深圳商报·读创客户端记者 李薇

3月26日，厦门瑞为信息技术股份有限公司（下称“瑞为技术”）正式向港交所主板递交上市申请，华泰金融控股、建银国际、农银国际联合担任联席保荐人。这家由华为系创业者詹东晖创办的人工智能企业，凭借在民航视觉智能领域的龙头地位，向资本市场发起冲击。然而细究其招股书不难发现，该公司IPO之路正面临着盈利依赖政府补助、短期债务高企、客户与供应商高度集中等多重挑战。

盈利波动剧烈，政府补助“撑”起全年利润

瑞为技术成立于2012年，创始人詹东晖毕业于南京大学电子学与信息系，其后在华为工作近十年。公司早期便聚焦人工智能图像识别赛道，是国内较早涉足该领域的企业之一。

从收入结构看，瑞为技术的核心业务围绕智慧民航、智慧商业与智慧安全驾驶三大场景展开。其中，智慧民航业务是其营收主力，主要为航空公司及机场提供值机、安检、登机等环节的视觉智能产品，包括万卫智慧通行闸机、翼瞳智能核验终端、毫米波安检门等。根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年营收计算，瑞为技术在中国民航企业视觉智能产品市场排名第一，市场份额达8.9%，服务覆盖全国三分之一的民航机场。

值得注意的是，公司收入结构正在逐步多元化。2025年，智慧民航、智慧商业与智慧安全驾驶业务的营收占比分别为38.9%、34.9%和26.2%，相较于此前对民航业务的单一依赖，已有明显改善。

表面上看，瑞为技术交出了一份营收高速增长的成绩单：2023年至2025年，公司收入从2.42亿元增至4.43亿元，三年复合年增长率达35.2%。

然而，公司盈利能力却并不稳定。2023年至2025年，公司综合毛利率分别为40.8%、39.8%和37.7%，呈现持续下滑趋势。招股书解释称，主要由于智慧安全驾驶业务拉低了整体毛利率表现。

更为关键的是，公司净利润波动剧烈。2023年，瑞为技术净亏损3260万元；2024年，受益于疫情后民航与商业场景需求恢复，公司实现扭亏为盈，盈利828.8万元。但这一年，公司确认为其他收入的政府补助高达857.4万元，对当年利润的贡献率高达103%，意味着若剔除政府补助，公司当年仍处于亏损状态。

2025年，受研发投入增加及资产减值影响，公司净亏损扩大至6814.9万元。瑞为技术在招股书中坦言，由于持续扩展业务及加大研发投入，可能无法在短期内实现或维持盈利能力，未来能否持续盈利仍存在不确定性。

客户与供应商双集中，经营风险暗藏

除了盈利不稳定，瑞为技术在客户与供应商两端均面临较高的集中度风险。

招股书显示，2023年至2025年，公司来自五大客户的收入占比分别为59.1%、73.5%和60.3%，其中最大客户的收入占比一度高达31.7%。同期，前五大供应商的采购额占比分别为43.3%、68.7%和73.7%，供应链依赖度逐年攀升。

瑞为技术解释称，民航项目的集中采购模式，以及技术产品对供应链稳定性的高要求，是导致集中度较高的主要原因。但高度依赖少数客户与供应商，无疑放大了经营风险。一旦主要客户削减订单或主要供应商出现经营问题，公司业绩将面临直接冲击。

在AI行业竞争日趋激烈的背景下，客户与供应商的双重集中，进一步削弱了瑞为技术的议价能力和抗风险能力。

短债1.5亿元压顶，流动性风险凸显

资金压力是瑞为技术冲刺港股面临的另一大现实挑战。

自成立以来，公司共完成六轮融资，投资方包括英特尔、中信证券、绿地金控、招商资本、上海机场等知名机构。2025年4月，公司完成E轮融资，投后估值约为35.5亿元。股权结构方面，IPO前创始人詹东晖持股27.74%，为公司实际控制人；绿地金控、西藏思科瑞、英特尔亚太研发有限公司、中信证券分别持股5.07%、5.83%、4.58%和2.92%。

值得注意的是，尽管完成了E轮融资，瑞为技术的资金状况依然紧张。截至2025年末，公司短期计息银行及其他借款高达1.51亿元，而同期现金及现金等价物仅为3813.6万元，缺口明显，流动性风险不容忽视。

这一资金状况直接反映出公司在高速扩张过程中面临的现金流压力，也解释了其急于通过IPO募资“补血”的迫切性。

募资五大方向，能否破解困局？

根据招股书，瑞为技术本次IPO募资将主要用于五大方向：提升研发能力、建设生产基地、开展战略投资与收购、拓展海外市场以及补充营运资金。

其中，补充营运资金将直接用于偿还银行借款及日常经营支出，旨在缓解当前的流动性压力；战略投资与收购则可能帮助公司快速拓展客户资源，降低客户集中风险；海外市场拓展则瞄准全球企业视觉智能产品市场的增长机遇，试图打开新的增长空间。

从战略布局来看，瑞为技术试图通过上市融资，在巩固技术优势的同时，改善财务结构、分散经营风险。然而，盈利依赖政府补助、债务高企、客户与供应商集中等问题，并非一朝一夕可以解决。

AI行业技术迭代迅速，市场竞争激烈，监管政策也在不断趋严。作为民航AI视觉智能领域的龙头企业，瑞为技术虽然具备较强的核心竞争力，但其未来成长仍面临诸多不确定性。

此次IPO，既是瑞为技术借助资本市场缓解资金压力的重要一步，也是其向投资者展示自身抗风险能力的关键考验。在营收高增长的光环之下，如何应对盈利波动、优化客户与供应链结构、化解流动性风险，将是决定其能否成功登陆港交所并持续稳健发展的核心命题。