【大河财立方 记者 孙凯杰】近年来公募基金市场上增长最快的ETF基金，即将迎来新面孔。

6月17日，证监会主席吴清在2026陆家嘴论坛上表示，支持在沪深交易所推出主动ETF（交易型开放式指数基金），坚持试点先行、循序渐进、严防风险；随后，沪深交易所分别发布相关业务指引，对主动ETF的产品开发与投资运作做出规范。6月21日，大河财立方记者了解到，多家基金公司、金融科技公司已经在研究筹备相关工作。

主动ETF融合了主动管理的专业投研能力与ETF的标准化运作优势，其落地将填补场内纯主动选股投资工具的空缺，为不同风险偏好的投资者提供更丰富的配置选择。

什么是“主动ETF”？

根据指引，所谓“主动ETF”，全称是主动管理交易型开放式证券投资基金，它不以跟踪特定指数为投资目标，而是由基金管理人自主选择投资策略，并在交易所上市交易。主动ETF支持实时买卖、实物申赎、每日披露申赎清单，具有持仓透明、交易便捷等优势，同时依托基金经理的专业能力挖掘市场机会，力争获得超越业绩比较基准的收益。

实际上，在沪深交易所已经存在部分类“主动ETF”，即指数增强ETF。

而两者的区别在于，指数增强ETF的主要资产仍要投向标的指数成分股，增强偏离度和年化跟踪误差有一定要求；主动ETF则不绑定任何指数，基金经理在行业配置和个股选择上将拥有更大的自主空间。

晨星（中国）基金研究中心分析师王珊在接受大河财立方记者采访时表示，这一品类的推出，对公募市场具有多重意义。“首先，它完善了场内公募产品的分层体系，改变了当前场内只有被动工具的现状，填补了纯主动选股投资的工具空缺；其次，透明持仓使基金经理必须严格遵守基金合同约定的投资策略，能有效约束风格漂移；最后，相比场外主动基金，主动ETF较低的费用和交易摩擦成本，可以优化投资者持有体验，降低主动投资的综合成本。”王珊表示。

指引划定核心要求，持仓将实现“日更”

在沪深交易所发布的指引中，重点对主动ETF的产品名称、管理人资质、信息披露、投资组合运作等多方面作出了规定。

名称识别上，主动ETF名称须包含“主动管理交易型开放式证券投资基金”字样，场内简称须包含“主动”字样，避免与指数型ETF混淆。

管理人门槛上，拟开发主动ETF的管理人须最近3年无重大违法违规行为，具备5年以上主动权益公募基金管理运作经验，且近3年平均主动权益管理规模不低于100亿元，并配有稳定的ETF运作团队和技术系统；首次开发还需通过交易所专项检查验收。基金经理同样须具备丰富投研经验、中长期业绩良好、投资风格稳定。

信息披露是市场关注的焦点。指引明确，管理人应基于真实投资组合制作申购赎回清单（PCF清单），于每个交易日开市前通过交易所指定渠道披露，基金份额参考净值（IOPV）也基于该清单计算发布。这意味着，国内主动ETF将采用“全透明”披露模式，每日真实持仓全部公开，而非海外部分产品采用的半透明或不透明结构。相比于主动权益基金每季度公布持仓，主动ETF将实时展现每日持仓，对于基金经理来说，承受的关注度无疑更高。

投资运作上，指引设定了分散度、流动性、换手率等多重约束：持有证券数量不低于30只，前10大持仓权重合计不超过60%；持仓股票近1年日均成交额须位于所在交易所全部上市股票前80%；同时要求杜绝短期频繁交易和集中大额调仓，防范风格大幅偏离业绩比较基准。

专家解读：透明持仓是核心约束，也是核心优势

主动ETF的落地，将为市场带来新的增长空间。

对于主动ETF相对场外主动基金的优势，王珊认为关键在于透明度和成本。“每日披露申赎清单，投资者可以清晰掌握资金投资去向；海外数据也显示，主动ETF平均费率相较场外主动基金更低，超额收益门槛因此显著下降。”

申万宏源证券研报指出，由于存在规模门槛、系统化运作等要求，首批主动ETF审核预计较为谨慎，产品风格也将倾向于大盘核心、大类风格为主；对管理人而言，主动ETF若能体现超额收益能力，有望吸引更多场内客户、拓展客群，对投资者而言，则多了一类可与现有工具型产品搭配、构建多元组合的新选择。

中信证券研报则结合境内指数增强ETF的运行现状提出，作为境内主动管理ETF的“先驱”，指增ETF目前规模增长整体迟缓。首批真正的主动ETF大概率将围绕大盘均衡、量化多头、红利价值等方向布局。因其全透明的申赎清单披露方式，主动ETF的持仓与调仓行为，将成为未来市场持续关注的重点。

市场经验：已有试水领域，海外较为成熟

主动ETF并非新事物。在美国，这一品类已走过近二十年发展历程。截至2025年末，美国主动ETF数量突破2500只，管理规模约1.5万亿美元，占美国全市场ETF规模比重升至10%以上。

从产品形态看，海外主动ETF大致可分为固收类、全透明主动股票型、收益增强型三类。例如贝莱德旗下采用因子轮动模型动态调整风格暴露的DYNF，2025年单年吸金超百亿美元；摩根大通旗下JEPI则通过卖出看涨期权增厚收益，凭借稳定现金流分配吸引大量资金。海外规模靠前的产品路径各异，但共同点是策略清晰、能持续证明自身的主动管理能力。

对照来看，国内场内主动管理的“先驱”是2021年末上市的指数增强ETF，目前共有55只产品，合计规模103亿元，覆盖沪深300、中证500、中证1000等多条宽基指数，部分产品近一年超额收益已超过20%，但整体规模增长相对缓慢。

即便是跟踪同一条指数，不同管理人的增强能力也能拉开明显差距。以7只跟踪中证500的增强策略ETF为例，Wind数据显示，过去1年超额收益最高的华泰柏瑞中证500增强ETF达到11.85%，而招商中证500增强ETF为-13.96%，汇添富同类产品也录得-13.79%的负超额，相差超过25个百分点。

同样的指数标的、相似的产品框架，收益却天差地别。对于即将落地的主动ETF而言，基金经理的选股与调仓能力，注定会被放在显微镜般的审视之下。

这也从侧面说明，真正不绑定指数的主动ETF，有望为场内主动管理打开新的空间。

主动ETF在国内快速落地，并明确了“试点先行、循序渐进、严防风险”的监管思路。对基金管理人而言，这是一条需要同时具备主动管理能力和ETF运作经验的新赛道；对投资者而言，则多了一种可在场内交易、每日核验持仓的主动管理工具。

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