6月30日，北京华卓精科科技股份有限公司（下称“华卓精科”）科创板IPO招股说明书（申报稿）正式披露，公司拟登陆科创板。

作为脱胎于清华大学机械工程系IC制造装备研究室的半导体专用设备厂商，华卓精科主营精密运动系统、激光退火设备、晶圆键合设备、静电卡盘等半导体核心零部件及整机设备，被外界视为国产半导体设备自主可控链条上的重要一环。

被4950万元股权激励“吃掉”的利润

招股书显示，2023年度、2024年度、2025年度（以下简称“报告期”），华卓精科分别实现营业收入3.2亿元、6.27亿元、6.57亿元，2023年至2025年复合增长率达43.23%，收入增长曲线颇为亮眼。

但收入增长的B面，是公司迟迟未能扭亏。同期，公司归属于母公司股东的净利润分别为-7268.42万元、-6562.38万元、-9533.11万元，三年累计净亏损2.34亿元；若扣除非经常性损益，同期归母净利润更是分别低至-2.59亿元、-1.42亿元、-9989.81万元，三年“扣非”累计净亏损接近5亿元。截至2025年末，公司合并报表未分配利润为-5078.34万元，未弥补亏损的情形尚未消除。

值得玩味的是，2025年营业收入较2024年仅增长约4.8%，归母净亏损却由6562.38万元扩大至9533.11万元，“增收不增利”的态势在最近一期反而更加明显。招股书给出的解释之一，是2025年公司向实际控制人朱煜实施股权激励，一次性确认股份支付费用4950.00万元，直接推高了当期管理费用。

高研发光环下，外部“供血”能撑多久？

作为一家尚未盈利的科创板申报企业，华卓精科的另一张“名片”是高研发投入。报告期各期，公司研发费用分别为2.17亿元、2.55亿元、1.77亿元，占当期营业收入的比例分别为67.64%、40.75%、26.92%，三年累计研发费用6.49亿元，占同期累计营业收入的比例达40.46%——这一比例远超北方华创、中微公司、拓荆科技、屹唐股份、富创精密、珂玛科技等同行可比公司12.85%的平均研发费用率。

高研发投入的另一面，是公司对政府补助和税收优惠的依赖。报告期内，公司计入其他收益的政府补助分别为1.14亿元、7853.24万元、5410.87万元，呈逐年下滑态势；公司及子公司杭州天睿作为高新技术企业，报告期内一直享受15%的企业所得税优惠税率。

换言之，剥离掉政府补助和税收优惠这两重“外部输血”，华卓精科的真实盈利能力堪忧。

客户集中度畸高，现金流三年中有两年为负

比亏损更值得警惕的，是华卓精科的客户结构。

招股书显示，报告期各期，公司向前五大客户合计销售收入占当期营业收入的比重分别为57.11%、72.23%、51.60%，客户集中度居高不下。其中2024年，因第一大客户“公司K”当期集中完成批量验收，单一客户确认收入占比一度接近40%，直接推高当年前五大客户集中度至72.23%。

与客户集中度居高不下相伴而生的，是应收账款与存货的双重高企。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为3.1亿元、2.83亿元、2.82亿元，占各期末流动资产比例分别为26.48%、26.50%、23.24%。

同期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.1亿元、1404.47万元、-9447.44万元，三年中有两年为负。

业绩越亏，估值越涨

招股书披露的股权变动历史，同样耐人寻味。

2025年1月，公司实际控制人朱煜及员工持股平台艾西汇智以6.72元/股的价格参与增资；仅仅10个月后的2025年10月，长存产业基金、华虹虹芯二期、屹唐创欣等8名新股东以11.67元/股的价格突击入股，认购金额合计2.6亿元。而在此前后，公司老股东之间还发生了多笔股权转让：2024年12月，上海半导体基金转让股份的价格约为17.5元/股；2025年3月至6月，水木长风、水木愿景、浑璞创投等多家老股东转让股份的价格已普遍上探至20.83元/股至22.5元/股区间；到2025年12月，仍有多笔转让在22.5元/股左右完成。

粗略计算，公司股权价格从2025年年初的6.72元/股，到年末的22.5元/股左右，不到一年时间涨幅超过两倍。而这一年，恰恰是公司归母净利润由亏损6562万元扩大至亏损9,533万元的一年。

清华光环下的真面目：专利共有，人员兼职

华卓精科脱胎于清华大学机械工程系IC制造装备研究室，这既是公司的技术底色，也带来了独特的治理与法律风险。

招股书显示，公司核心技术人员中，朱煜系清华大学长聘教授、博士生导师，张鸣系清华大学研究员，二人在公司任职均为兼职身份。招股书坦言，若未来国家或有关事业单位对科研人员兼职创新的政策发生变化，将直接影响上述核心人员在公司的兼职工作，进而波及公司生产经营。

与此同时，截至报告期末，公司与清华大学共同拥有163项专利技术以及1项独占实施许可专利。双方虽通过协议约定了公司对共有专利的独占实施权，但招股书也明确提示，若相关协议因不可抗力或其他因素归于无效、终止，或清华大学停止授权或将专利授权给第三方，公司的独占实施权可能因此受限，进而影响生产经营——核心技术资产“不完全姓自己”的隐忧，由此可见一斑。