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作者|饼干

2026年6月30日，北京植物医生化妆品股份有限公司再次更新招股说明书，继续冲击深交所主板IPO。

从2017年筹划上市至今，植物医生的上市征程已逾9年。2023年正式启动A股IPO辅导以来，历经两次监管问询、两次因资料过期中止、三次重新递表，上市之路可谓一波三折。

上市的阻力，主要来自品牌的内部隐忧： 近年来近乎停滞的增长、自身加盟模式的管控难题和内控漏洞重重。

此次已是植物医生递出的第四份招股书。这家成立已逾三十年的国货美妆企业若顺利登陆A股，将成为“A股单品牌化妆品店第一股”。

植物医生始创于1994年，创始人为由电梯厂机械工程师转型化妆品领域的解勇。公司创立之初主营化妆品品牌代理业务，后从代理商转型为零售商，开设独立专营店。

2007年，正式更名改为“植物医生”，从零售商转型为品牌商。2014年确立“高山植物，纯净美肌”的品牌定位，主打高山植萃护肤这一细分赛道，门店数量一举突破2000家。

此后10年间，植物医生推出了石斛兰、紫灵芝、雪莲三大高山植物IP，拥有基础护理、抗衰功效、东方非遗等三大核心产品线以及15个高山植物系列，核心产品是水乳膏霜（占企业营收55%），面向20-45岁的功效护肤党。

2024年，品牌官宣王俊凯全球面膜防晒代言人（后更新为全球面膜代言人），距今已牵手长达两年，双方深度绑定合作；2025年8月官宣歌手刘宇为护肤线代言人，其国风美少年的形象与品牌“东方植愈”定位契合；同年11月，官宣演员张康乐成为全球品牌大使，为品牌注入年轻化力量。

通过构建新生代品牌代言人矩阵，植物医生正积极转型向年轻化，努力在Z世代消费者中讲出有力的高端植愈故事。此外，还邀请景甜、阚清子等女明星出任品牌石斛系列明星单品推荐官，覆盖不同年龄层市场。

植物医生有着区别于其他冲刺IPO的国货美妆品牌的独特商业模式。其他美妆集中在“线上+直营”模式中突围，而植物医生始终坚持“线下+加盟”的路径。

近年来，植物医生以加盟模式快速跑马圈地，通过“0加盟费”等策略吸引加盟商，这一轻资产扩张策略使其门店数量远超同行，在2025年底达到4268家，并持续向三~五线城市渗透，超70%的门店布局在下沉市场；线下占据绝对大头，贡献占比连续三年稳定在70%-80%。

图源：植物医生招股书

这种对线下渠道的重度依赖，在美妆行业线上化浪潮中堪称特例。

另据剁椒spicy的观察，植物医生吸引消费者的方式主要在于“买产品送终身护理” ，用大众化的优质服务以应对传统美妆零售的线上冲击。

植物医生的资本布局始于2017年。原以北植科技为上市主体，但未获批通过，于是更改为深圳植物医生贸易公司，启动上市计划。不过这一等就是整整5年，植物医生才有了新的动作。

2022年底，植物医生完成股份制改造，做好了IPO辅导申请准备。2023年7月，正式启动A股IPO辅导，与保荐机构中信证券签订协议。

原计划4个月完成辅导验收，但实际进程却远不如预期之顺利，因辅导报告中指出的“公司内控存在明显缺陷”，尤其是加盟商管理规范的问题，延期19个月才完成辅导备案。

2025年6月辅导完成，加之王俊凯代言后品牌势能有了指数级提升，植物医生重燃上市信心，首次递交招股书，拟募资9.98亿元，进入IPO问询阶段。

但此后，IPO进程多次反复：同年9月，因财务资料过期被迫“中止”。11月，第一次更新招股书，重启IPO审核。2026年1月再度更新招股书、发行人及中介机构回复意见。3月，再次因财务资料过期中止。

直到今年6月底第三次更新招股书，补充披露2025年全年财务数据，才又恢复上市进程。

植物医生上市难，主要在于业绩停滞、加盟模式和内控缺陷三重挑战。

纵观植物医生近年的营收表现，可谓颇为稳定——稳定得近乎停滞。

2023年至2025年，年营收规模始终在21.5亿元左右徘徊，年均复合增长率仅0.4%；净利润则在2024年达到高点后出现明显下滑。

根据化妆品观察整理的2025年上市国货美妆营收榜单，植物医生21.67亿的营收水平可排在第13名左右，但谷雨（25年销售额破60亿）、半亩花田（25年前三季度营收近20亿）等其他国货美妆亦在冲刺IPO中，植物医生若上市，其排名仍未可知。

图源：@化妆品观察

毛利率来看，2025年植物医生毛利率为60.74%，低于同行平均数71.98%。植物医生在招股书中自陈是“经销模式下，因让利于经销商拉低了毛利”，“就直营模式而言，报告期各期（23-25年），公司直营模式毛利率分别为73.62%、71.16%和73.02%。”

市场占有率上，植物医生更新的招股书显示，其数据与丸美生物较接近。

就研发和销售两端来看，研发投入下滑，研发费用率从2023年的3.53%逐年下滑至2025年的2.75%，研发人员从166人缩减至125人，导致产品力不足和爆款产品稀缺。销售费用率则远低于同行，线上占比仅20%-30%；电商策略并非高价流量采买，而是始终遵循“线下反哺”逻辑，通过 “线上下单+到店护理”模式，将线上流量导流至线下门店。

与同行在线上激烈内卷不同，加盟商这一模式是植物医生的基本盘，也是风险的根源。近三年，经销收入贡献超六成，合作经销商数量达2513家，加盟商的经营状况直接影响了公司的业绩。且大规模的低门槛加盟让大量利润被经销分流，加剧了上述的毛利率偏低问题，带来明显的经营压力。

庞大且分散的渠道网络，对管理能力也提出了极高要求，风险也随之放大。

随着加盟商激增，植物医生经营模式中占优势的“服务标准化”正在被削弱，加盟店的服务、价格参差不齐，使得门店屡遭消费者投诉，损害品牌形象和信誉。

植物医生在招股书中坦言：“若经销商的经营活动偏离公司的品牌经营宗旨，则将对公司的品牌形象和未来发展造成不利影响。”

此外，IPO进程中，监管层曾两度问询植物医生，核心问题集中在加盟合规、突击分红、内控处罚等问题。

招股书显示，IPO前公司突击分红1.8亿元，实控人解勇个人分走约1.49亿元。

此外，报告期内，公司旗下子公司、直营门店因虚假宣传、无证经营等问题，累计受到20余项行政处罚；截至2026年2月，仍有27家提供到店护理服务的门店尚未取得卫生许可证。

这些集中暴露的问题，正是监管部门重点关注的内控缺陷，也是IPO进程屡屡受阻的原因。

植物医生此次能否顺利过会，仍是一个未知数。在国货美妆竞争日益激烈、资本上市更加审慎的今天，植物医生还有不少关要闯。

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