伍戈：重寻基本面伍戈：重寻基本面伍戈经济_股票证券

创始人

2025-09-08 17:24:40

伍戈系长江证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事

【预见经济：玖月】

趋势已然，为何纠结？

海外方面，美国就业数据超预期弱化，进一步确认降息周期将启。与过往“预防式”降息促进美元升值不同，本轮还伴随“去美元化”等复杂叙事。全球制造业PMI反弹，似与关税不确定性降低有关，其可持续性或有限。中美关税谈判暂缓之下，我国三季度出口仍具韧性。

内需方面，近期一线城市房价跌幅超过二三线，京沪等地产新政后商品房销售似依然偏弱。“以旧换新”补贴继续，但相关消费增速进一步趋缓。失业保险支出占GDP比重达历史同期高位。异常天气消退、资金到位改善对基建等有所支撑，但整体投资的脉冲幅度或有限。

价格方面，相较前期市场的强预期，“反内卷”相关品类价格已“先扬后抑”。重点行业特别是上游原材料价格抬升，有利于部分企业利润改善，但对其下游而言，终端需求趋弱使得成本抬升难以转嫁。鉴于低基数等，GDP平减指数同比降幅或将收窄，但年内仍为负增长。

政策方面，与去年同期不同，当前实际GDP的累计增速似高于年初目标，或使增量政策出台的时点更为后置。土地出让收入趋缓还将掣肘广义财政的支出力度。近期个人消费贷款财政贴息、人民币汇率中间价的引导等，或也预示广谱利率的全面调整仍将是渐进的过程。

图. 市场利率会持续偏离基本面吗？

来源：WIND，笔者测算

风险提示：预期非线性变化。