本报（chinatimes.net.cn）记者胡金华 上海报道

在内地科技型企业赴港上市潮加持下，香港IPO夺得全球年度冠军“宝座”几无悬念。

2025年《中国内地和香港IPO市场回顾及展望报告》（下称“报告”）显示，内地和香港全年IPO活动在全球呈现增长态势，A股和香港市场全年IPO数量和筹资额占全球总量的16%和33%。其中A股市场整体稳中有进，港交所则以全年360亿美元融资额跃居全球交易所榜首。

“今年A股IPO的新股发行数量与融资规模均同比增长，但其核心已从过去的数量驱动，全面转向以科技创新为核心导向、以制度包容性为支撑的高质量发展新范式。港股IPO市场迎来强势复苏，筹资额时隔四年再度突破2000亿港元，并以全球第一位的融资规模超越孟买、纳斯达克两大证券交易所。”安永大中华区审计服务市场联席主管合伙人汤哲辉对《华夏时报》记者分析表示。

值得一提的是，由于两地资本市场联系更加紧密，综观A股和港股IPO表现，A股实现零破发的目标，港股IPO项目破发率也大大下降，投资者“打新”赚钱效应再次聚集。

双向制度型开放红利凸显

在汤哲辉看来，2025年是内地与香港资本市场互联互通新十年的起始之年，两地资本市场进一步深化合作，加强制度协同、市场互通、产品联动，使得“A+H”的IPO整体表现在全球亮眼。

“纵观过去五年，A股IPO市场完成了从规模扩张向质量优先的转型。放在全球市场，A股IPO数量与去年基本持平，但筹资额相比去年增长，中国企业在全球十大IPO中占据五席，数量较2024年有所增长，所属行业分布于汽车、矿业、能源及先进制造。这也标志着A股已进入一个更加成熟的发展阶段。与此同时，A股含‘科’量提升，制度优化同步提质。”汤哲辉接受本报记者采访时指出。

在他看来，北交所成为当前IPO申报和辅导备案的主力，多层次资本市场建设不断深化，有望持续拓宽企业融资渠道。从行业分布来看，主要聚焦战略性新兴产业领域，活跃申报企业中主要涵盖人工智能、机器人、半导体、新能源以及生物医药等领域项目。

对于港股IPO未来的展望，汤哲辉表示：“港股IPO市场方面，预计将保持热度，但增长节奏趋于稳健，呈现结构性深化特征。在上市主体方面，A+H模式预计持续火热，同时中概股回归与特专科技公司将共同构成重要的上市来源。港交所持续推进上市制度优化，进一步加强香港证券市场的整体效率及竞争力。南向资金预计保持稳定净流入。”

报告显示，在新“国九条”等政策带动下，近两年A股新股发行市盈率持续下滑，逐渐回归理性，今年达到近五年低点。但与此同时，新股上市首日则未出现破发，平均回报率达253%，创五年来新高。港股市场同样如此，报告数据显示，2025年以来港股上市企业首日回报率达到38%，同比增幅高达347%，而首日破发率则下降至24%，为五年来新低。

A股打新由于新上市企业的市盈率显著降低提升了股价首日上涨的预期，让“打新”再次成为无风险事件，而港股打新盈利效应的提升则来自港交所新规的“红利”。报告显示，香港新股上市首日破发率显著下降的关键节点，是港交所于2025年8月4日正式实施的IPO定价及分配新规。新规的核心变化在于引入了两种分配机制供发行人选择，机制A不事先锁定公开认购的比例，有回拨机制，但最大回拨比例上限为35%；机制B事先锁定公开认购的比例，下限10%上限60%，无回拨机制。

汤哲辉对此分析，新规实施后，市场效果立竿见影，其后上市的36只新股中仅6家破发，打新收益的确定性明显增强。

安永大中华区财务会计咨询服务主管合伙人刘国华则表示，当前内地与香港资本市场已进入互补发展阶段，两地市场协同发力、共同服务国家战略全局。上半年国际资本持续涌入香港市场，南下资金加速流入，推动港股投资者结构从外资主导转向内外资双轮驱动。虽然面临阶段性震荡，但港股整体呈现上行趋势，并在龙头企业、市场政策、外部环境多重作用下实现规模增长与结构升级。”“行业结构上，新消费与硬科技成为推动港股上市活动的双引擎，科企专线等政策落地，为更多高潜力科技企业提供了快速上市通道。当前港股诸多改革举措展现了制度灵活性和创新包容性，可以在上市、交易、产品及资金流动等多个维度，提升港股市场的活力和竞争力。今年，参与港股IPO的基石投资主体趋于多元化集中展现了港股的国际吸引力。”刘国华表示。

内企赴港IPO利好效应有所递减

报告显示，2025年，内地企业数量和筹资额分别占总量的88.5%和83.5%，继续主导香港IPO市场截止至11月26日，超170家A股上市企业或A股企业拆分其子公司赴港上市，其中19家公司已登陆港交所；活跃申报企业中，已有90家A股上市企业即将赴港上市。

不得不提的现象是，从今年上半年A股市场尤其以半导体企业为代表纷纷宣布赴港上市，公告发布后往往形成比较实质利好，使得这些公司股价大幅上涨；而到了下半年，随着A股此类公告屡见不鲜之后，赴港IPO的“利好”效应出现了递减，公告一落地反而变成利空，给上市公司股价带来承压。

另外一面，即使代表A股硬科技板块的企业赴港上市，一些市值在五十亿左右的“小公司”也发公告拟港股上市，港交所又是如何看待这些企业的上市动机，同样备受关注。

对此，汤哲辉告诉《华夏时报》记者，A股企业赴港上市，能看到有一些百亿元以下市值企业，今年上半年很多企业发了公告以后出现股票承压现象，原因还是回到这些企业到香港上市是谋求全球化发展还是其他原因。

“以半导体行业为例，我们从原来缺芯到现在中高端芯片有所缺，中低端芯片反而已经出口‘新三样’，中国已经从芯片的追赶者成为并跑者，未来可能走向领跑者的阶段。那么国内的已上市半导体行业就应该到海外去设立自己的生产线，搭建自身的供应链。很多全球企业要求中国半导体企业在海外要有自己的供应链，对这些企业来讲就有海外融资的必要性。”汤哲辉表示。

他指出，如果赴港IPO的企业本来在A股股东中有国际投资者，那么他们海外上市得到的认可度就会更高，在港股再发股份也会得到海外投资者的追捧；还有一些还处于比较低级别的芯片公司，即使宣布海外二次上市，但是公司业务本身竞争力可能也不强，那股价承压也属于正常。

“今年港股确实上了不少芯片公司，还是以赴港上市第一股概念发行，的确有自己的定价权。更深层次要看到技术含量，拟赴港上市企业的技术含量处于‘跟跑’还是‘并跑’还是‘领跑’的角色，也决定了这些企业海外融资的必要性。”汤哲辉称。

对于后续拟赴港上市企业，安永大中华区生命科学与医疗健康行业审计主管合伙人李莉建议，企业需要主动拥抱科技，构建面向未来的业财治理体系。

“面对企业财务数据收集繁琐、外部监管审核趋严等风险，企业应考虑业财一体化系统建设，将打通业务与财务数据流作为IPO筹备的优先事项，从根本上确保数据同源、同步与流程透明。并且构建可追溯的数据证据链，加强数字化转型和智能财务建设，主动向投资者展示数智化治理能力。”李莉告诉《华夏时报》记者。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳