“老登股”的代表白酒，又开始了新一轮杀跌。

白酒股大跌，茅台跌破官方指导价

白酒股，长期以来是公募基金的重仓板块。前几年，张坤因为重仓白酒股而声名鹊起，甚至像娱乐明星那样，有了自己的粉丝团。

“坤坤勇敢飞，真爱永相随”是当时的网络热梗。不过好景不长，白酒股2021年见顶后就开始了漫长的下跌。

今年上半年，随着“禁酒令”的来袭，白酒股又迎来一波大跌。11月初，部分资金恐高科技股，选择买入相对低位的消费股。这让11月10日，中国中免迎来了久违的涨停，同一天白酒板块也出现集体大涨。

正当很多人认为白酒股就此能彻底逆转，或者起码有一段持续性上涨行情时，相反的事情发生了。

11月中旬以来，白酒股集体大跌，最近几个交易日更是明显出现下跌。

本周以来，山西汾酒、古井贡酒下跌超过6%，泸州老窖、洋河股份下跌超过5%。

白酒大票里这波跌幅最惨的当属洋河股份，最近十几个交易日从72元附近跌到62元附近，跌幅高达13%。

白酒股最近为何跌的这么厉害？

白酒圈最近的大消息当属53度飞天茅台跌破1499元官方指导价。

目前，某多多的53度飞天茅台3人团价格为1399元，比官方指导价整整下跌100元。比年初2220元的高点狂降800多元，跌幅接近40%。

2025年以来，53度飞天茅台价格持续走低。6月份首次跌破2000元大关，现在又跌破1499元官方指导价，仅仅半年每瓶下跌额就高达500-600元，这让很多视其为保值增值品的投资者欲哭无泪。

飞天茅台如此下跌，贵州茅台的股价自然好不到哪去，目前股价为1430元，2025年以来下跌4.44%。

笔者在某多多看了下，在飞天茅台带头降价的冲击下，其他高端白酒，像五粮液普五、国窖1573等，都有着明显的降价。

张坤重仓的白酒，业绩集体不给力

作为白酒股的持仓大户，张坤的业绩也好不到哪去。

张坤目前管理的基金共有4只，按管理规模从大到小，分别是易方达蓝筹精选混合、易方达优质精选混合（QDII）、易方达亚洲精选股票、易方达优质企业三年持有期混合。

其中易方达蓝筹精选混合是张坤最具代表性的基金，管理规模一度接近900亿元，但到2025年三季度末，已经缩水至364亿元。

截至三季度末，该基金前十大持仓股中，依然有四家是白酒股，分别是第三大重仓股贵州茅台、第五大重仓股泸州老窖、第六大重仓股山西汾酒、第七大重仓股五粮液。

当期，四家公司占该基金净值比例分别为9.72%、9.64%、9.56%、9.53%。

其实，该基金前七大重仓股占净值比例均在9.5%-10%之间，差距非常微小，四家白酒股累计占净值比例为38.45%。

因此，白酒依然是张坤管理的最大基金中最为重仓的行业。

贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液，第四季度以来分别下跌0.97%、2.71%、6.3%、2.45%，一定程度上影响了净值。

该基金净值从11月中旬的2.06附近跌到了目前的1.94附近，很大程度上就是白酒股下跌导致的。

贵州茅台、泸州老窖、山西汾酒、五粮液这四家公司的三季报情况分别是：

贵州茅台前三季度营收1309.04亿元，同比增长6.32%；归母净利润646.26亿元，同比增长6.25%。第三季度营收398.1亿元，同比增长0.35%；归母净利润192.24亿元，同比增长0.48%。

泸州老窖前三季度营收231.27亿元，同比下降4.84%；归母净利润107.62亿元，同比下降7.17%。第三季度营收66.74亿元，同比下降9.80%；归母净利润30.99亿元，同比下降13.07%。

山西汾酒前三季度营收329.24亿元，同比增长5.00%；归母净利润114.05亿元，同比增长0.48%。第三季度营收89.60亿元，同比增长4.05%；归母净利润28.99亿元，同比下降1.38%。

五粮液前三季度营收609.45亿元，同比下降10.26%；归母净利润215.11亿元，同比下降13.72%。第三季度营收81.74亿元，同比下降52.66%；归母净利润20.19亿元，同比下降65.62%，为近十年来最差表现。

三季度，山西汾酒和贵州茅台是行业唯二实现营收增长的企业。但四季度以来，山西汾酒股价跌幅达到6.3%，是这四家公司里表现最差的。这说明市场可能担忧其三季度营收增长难以为继。

张坤在洋河上巨亏，依然大赚管理费

张坤在三季报中，对白酒行业的解读主要围绕“长期价值投资”理念展开，他坚持认为白酒行业具备长期投资价值，强调高股息、低估值的安全边际，看好龙头企业在行业调整期的韧性与复苏潜力。他认为，当前白酒板块的低估值已充分反映盈利下滑预期，“低估值+高回报”构成长期配置价值。

不过，现实总是冰冷的，白酒股的估值目前倒是不高，但四季度以来回报却成了负的。

前文提到，洋河股份最近一段时间下跌最惨，张坤之前恰好非常看好洋河股份。

2024年末，易方达蓝筹精选持有洋河股份3600万股，持股市值30.07亿元，占基金净值比例8.02%，位列前十大重仓股。从2025年一季度开始，张坤大幅减持洋河股份，持股数量降至2550万股，持股市值19.44亿元，占基金净值比例降至5%。到二季度完全清仓，结束了多年的连续重仓持有。

洋河股份2024年营收288.76亿元，同比下滑12.83%；净利润66.73亿元，同比暴跌33.37%。洋河的基本面早就不妙了，但张坤大幅减仓的动作实在太慢，以至于2024年易方达蓝筹精选混合在洋河股份上亏损高达9.5亿元。

2024年洋河股份股价下跌21%，大幅跑输市场，2025年至今又下跌20%，远远跑输目前张坤重仓的这四家白酒股。

从今年的表现看，张坤卖洋河股份是对的，但去年洋河单只股票给张坤的基金造成严重亏损，这实在是无法让基民接受。

张坤的易方达蓝筹精选混合在三季度还大幅加仓了分众传媒，将其买到第十大重仓股，占净值比例为5.49%。不过四季度以来，分众传媒股价已经大跌超过9%。

分众传媒是国内最大的楼宇电梯广告巨头，这个传统行业增长空间并不大，不知道张坤大买它的逻辑是什么。

总的来看，张坤有不少“迷之操作”，他的易方达蓝筹精选混合最近一年净值增长不到10%，远远跑输A股各大代表性指数。

白酒股，既成就了张坤的巨大名声，又让他几年来备受争议。张坤可谓“成也白酒、败也白酒”。

不对，张坤怎么可能“败”呢？他操盘着几百亿规模的基金，管理费依然收到手软。