保险行业告别粗放式增长。

作者 | 徐长卿

编辑丨高远山

来源 | 野马财经

三年前，阳光保险在港交所敲响上市铜锣，成为国内第十家上市保险公司，标志着我国上市险企队伍迎来难得的“扩容”；这三年来，不仅是阳光保险在进行着深刻的内部变革与战略调整驱动，中国保险业也展现出穿越周期、重塑增长逻辑的韧性。随着宏观环境改善与资本市场预期转向“长牛慢牛”，一度被市场冷落的保险板块，正重新进入投资者的视野。

业绩是最直接的证明。2025年上半年，以阳光保险为代表的上市险企，普遍交出了一份令人振奋的成绩单。花旗在分析报告中明确指出，中国保险业正进入一个“结构性上升周期”，这一趋势由财富重配置、监管顺风及强劲投资表现共同推动。

图源：罐头图库

01

业绩亮眼

既“稳”又“快”

回顾2025年以来的业绩表现，上半年，行业在两大核心指标上取得关键突破：一是代表未来增长潜力的寿险“新业务价值”（NBV）强劲反弹，二是衡量财险承保盈利能力的“综合成本率”（COR）持续优化。

NBV的强劲反弹是首要亮点。根据中信建投证券的统计，2025年上半年，七家主要上市险企的NBV整体实现算术平均40.5%的较快增长。尽管驱动因素略有不同——如新华保险、中国太保主要由新单保费高增长驱动，而中国人寿、中国平安、中国人保、中国太平及阳光保险则更多得益于价值率（NBVM）的显著改善——但增长势头是普遍的。尤为突出的是阳光保险。业绩报告显示，2025年上半年，阳光人寿在可比口径下的新业务价值（NBV）同比增长47.3%，达到40.1亿元，表现优于部分市场预期。

财险承保端盈利能力同步夯实。综合成本率是财险公司的生命线，低于100%即意味着承保盈利。2025年上半年，受益于行业自身风控能力与费用管控的强化，财险承保盈利普遍改善。头部公司表现卓越：中国人保财险综合成本率优化至95.3%，创下近十年最好水平，承保利润同比增长53.5%；平安产险综合成本率降至95.2%，承保利润大增125.9%；太保产险综合成本率也同比下降0.8个百分点。在已披露数据的85家财险公司中，近七成实现了综合成本率的同比下降，改善具有广泛性。阳光保险的中期业绩正是这一趋势的缩影，2025年上半年，阳光财险实现了承保利润与成本控制的双重优化。承保综合成本率同比下降0.3个百分点至98.8%，承保利润达到2.9亿元，同比大幅增长42.4%。这一改善主要得益于综合费用率的显著下降，同比降低2.8个百分点至29.9%，显示出其在费用管控方面的卓越成效。

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政策环境的持续优化，为行业的高质量发展铺设了坚实的轨道。东吴证券在研报中指出，目前监管呵护态度明显，政策环境非常友好，“我们判断未来相当长一段时间都将保持这一趋势”。从推动人身险“报行合一”以规范渠道费用、终结恶性竞争，到实施三年以上长周期考核引导保险资金发挥长期投资者优势，再到优化权益资产风险因子以鼓励长期持股，一系列举措正为行业的行稳致远奠定制度基础，推动行业告别粗放式增长。

02

结构变革

穿越周期的“生存法则”

本轮保险业的复苏，并非简单的周期性轮回，而是一场深刻的供给侧改革。为应对长期低利率环境的挑战，整个行业都在主动求变，在产品、渠道与资产配置上进行了根本性的重塑。

产品结构上，一场从“刚兑”到“共享”的转型正在加速。过去几年，保证收益的传统型储蓄险备受市场青睐，但也给保险公司带来了潜在的利差损压力。如今，兼具保障与浮动收益的分红险、万能险等产品，成为行业应对低利率、平衡客户需求与公司稳健经营的新发力点。

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中信建投证券在其“十五五”展望报告中，将“浮动收益型产品转型”列为八大产业趋势之首。他们认为，这能更好地实现“保险公司自身压降刚性负债成本与客户财富长期保值增值的‘双赢’”。阳光保险的实践印证了这一趋势。公司加速拓展浮动收益型产品版图，2025年上半年，其个险渠道新单保费中，浮动收益型与保障型产品占比已超过50%。作为这一战略的最新落地，阳光人寿于近期推出了“阳光人寿紫荆壹号终身寿险（分红型）”。这款产品在提供终身寿险保障的同时，让客户有机会分享保险公司的经营成果，正是在当前低利率与市场波动环境下，回应家庭对财富安全与稳健增长诉求的典型解决方案。

渠道格局发生深刻演变，银保崛起与个险优化并举。渠道变革是结构转型的另一核心。上半年，银保渠道超越个险，成为驱动行业NBV增长的第一引擎。中信建投数据显示，六家上市险企银保渠道NBV算术平均增速高达103.2%，对整体NBV的贡献占比提升约9个百分点。这背后是“报行合一”政策下，银行与头部保险公司从简单的费用合作，转向基于客户长期价值的“双向奔赴”。

与此同时，个险渠道并未沉寂，而是坚定走向“精兵”的专业化之路。阳光人寿在个险渠道坚持“一身两翼”发展战略，聚焦产能提升。数据显示，其传统队伍活动人均产能保持在2.4万元的行业领先水平，而精英团队的人均产能更是达到传统队伍的2倍以上。这意味着，行业正以更专业的人力，创造更高的价值，从人海战术转向人才战术。

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投资端，一场从赚票息到挣股息的静默革命已然开启。在长期利率中枢下行的背景下，作为险资压舱石的固收类资产收益率承压。保险公司对持续现金流的获取方式，正在加速从依赖债券票息向挖掘股票股息转移。增配计入“其他综合收益”（FVOCI）科目的高股息股票，已成为行业共识策略。

新会计准则（IFRS 9）给予了险企将部分权益资产指定为FVOCI的选择权。划入此科目的股票，其公允价值波动不影响当期利润表，仅影响净资产，而稳定的股息收入则可直接贡献于投资收益。这完美契合了保险资金“长期持有、追求稳定现金流”的特性，既能增厚收益，又能有效平抑资本市场波动对利润的冲击。

据行业分析及公司财报，各险企正积极布局。中国人保表示上半年OCI股票规模增长超60%；中国人寿OCI股票占其股票总规模的比例升至22.6%；中国平安更是将约67%的股票投资归入OCI账户。其中，阳光保险的转型步伐尤为迅捷。据统计，其FVOCI股票占二级市场股票投资的比例在2025年上半年已超过70%，处于上市同业领先水平。这种配置策略，实质上是在构建一个“类固收”的高股息资产池，用稳定的股息现金流来应对负债端成本，成为公司在复杂市场环境中实现“稳收益、控波动”的关键财务工具。

03

展望未来

新一轮行情的基础与空间

站在当前时点，多家机构对保险业2026年及“十五五”时期的展望趋于一致地乐观。其信心源于对行业资产端与负债端长期发展趋势的双重看好，以及当前极具吸引力的估值水平。

负债端，增长的故事远未结束。花旗研究对2026年的前景保持积极，认为“代理人和银保渠道将持续受益于财富再配置趋势”。这一判断植根于深刻的宏观经济背景：在“资产荒”环境下，居民庞大的储蓄资金正在寻找新的出口。保险产品因其独特的长期锁定、保障功能和相对稳健的收益特性，成为承接这部分“求稳”资金的重要容器。从传统险到分红险的产品演进，恰恰是更精准地匹配了这一长期趋势下的客户需求。

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资产端，资本市场高质量发展与政策协同为险资开辟广阔空间。随着“长钱”入市政策的持续完善与长期投资理念的引导，保险资金运用正迎来更优的环境。监管部门通过下调权益资产风险因子、建立长周期考核机制等措施，积极鼓励险资作为长期投资者、价值投资者参与资本市场。这不仅能帮助保险资金在服务国家战略、支持实体经济的过程中获取更稳健的长期回报，夯实利差益基础，更能促进资本市场与实体经济的良性互动。对高股息OCI股票的青睐，正是这一长期主义投资观在资产配置上的直接体现。

尽管板块已有反弹，但市场的共识是，保险股的估值仍处于历史低位，提供了充足的安全边际。东吴证券在报告中明确指出，“当前保险板块估值处于历史低位（2025年预测PEV在0.61-0.93倍），配置价值凸显”。这意味着，当前股价尚未充分反映行业基本面的实质性改善和长期转型的成果。未来，随着业绩的持续增长（尤其是高价值的NBV增长）得到验证，市场有望对保险板块进行价值重估。业绩增长与估值修复的“戴维斯双击”效应，可能成为2026年保险板块最值得期待的投资逻辑。

展望“十五五”开局之年，在政策引导与自我革新的双重驱动下，保险业正彻底摆脱旧有模式的桎梏。其增长逻辑已从简单的规模扩张，切换至价值深耕、结构优化与专业制胜的新范式。作为经济“减震器”和社会“稳定器”的行业本质价值，也在这一轮深刻的结构性变革中，被市场重新发现与定价。一场属于保险业的品质革命，正在为下一轮可持续的、高质量的增长周期奠定坚实的基础。大门已然叩响，新周期正在启幕。

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