本报（chinatimes.net.cn）记者胡梦然 见习记者 黄海婷 深圳报道

深圳传音控股股份有限公司（688036.SH）发布的2025年第三季度财报，勾勒出一幅充满矛盾与张力的图景。在12月30日召开的第三季度业绩说明会上，这份“喜忧参半”的成绩单成为投资者关注的焦点：第三季度单季营收强势反弹22.60%，似有春意；但前三季度累计净利润同比锐减44.97%，寒意刺骨。

这家被誉为“非洲手机之王”、曾将中国制造与本地化洞察完美结合从而征服亿万用户的新兴市场巨头，如今正站在一个关键的十字路口，其财报数字背后，是一场关于生存与未来的严峻压力测试吗？

营收回暖与利润深蹲的悖论

《华夏时报》记者翻看财报发现，传音控股的经营表现出现了显著的结构性分化。2025年第三季度，公司实现营业收入204.66亿元，同比增长22.60%，一扫前两季度的阴霾，显示出在非洲、南亚等基本盘市场深厚的渠道壁垒和用户忠诚度。然而，将时间轴拉长至前三季度，累计营收495.43亿元，同比仍下降3.33%。更值得警惕的是利润端的全面失守：前三季度归属于上市公司股东的净利润仅为21.48亿元，同比大幅下滑44.97%；扣除非经常性损益后的净利润为17.31亿元，降幅更深，达46.71%。

如果说营收的波动尚可归因于市场周期，那么利润的断崖式下滑则直指公司盈利模型的健康问题。这种“单季增长、累计下滑”的业绩表现，是否意味着公司已触底反弹？对此，传音控股董事长、总经理竺兆江在业绩说明会上给出的解释趋于谨慎。他对《华夏时报》记者表示：“2025年前三季度净利润下滑受市场竞争以及供应链成本综合影响，是营业收入及毛利额减少所致。”

与利润表形成鲜明反差的是现金流量表。前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额高达32.85亿元，同比暴增164.66%。财报解释称，这主要源于“本期到期的原材料采购款较同期下降较大”。这一方面体现了公司在行业逆风期中卓越的营运资本管理能力，通过优化付款节奏储备了宝贵的现金“粮草”；但另一方面，这种“节流”策略是否也隐含着对短期市场需求预期的谨慎，或是为应对不确定性而进行的主动库存控制，其可持续性仍需持续观察。现金流与净利润的显著背离，为这家公司的真实经营状态蒙上了一层面纱。

利润“失血”的核心环节有哪些？

营收单季回暖的“薪火”，为何未能点燃利润增长的“引擎”，反而在“三重门”的挤压下迅速黯淡？《华夏时报》记者深入拆解利润表发现，成本、竞争与资产减值构成了侵蚀利润的核心黑洞。

首先，是高成本之困。尽管营收微降，但公司的“营业成本”并未同步显著收缩，前三季度为398.97亿元，与去年同期的401.86亿元基本持平。这导致毛利率承压。结合竺兆江向记者提到的“供应链成本”影响，在全球通胀与地缘政治交织的背景下，元器件价格波动及国际物流成本高企，像一双无形之手，持续挤压着这家以硬件销售为核心的公司的利润空间。昔日凭借供应链效率建立的成本优势，正在被宏观环境所消解。

其次，面对压力，公司在费用端展现出一定的控制力，销售费用和管理费用同比变化不大。然而，一个引人注目的抉择是：在净利润大幅下滑的背景下，研发费用却逆势增长17.26%，达到21.39亿元。对于这一看似“反周期”的投入，独立董事张怀雷向《华夏时报》记者阐释了其背后的长远逻辑：“持续的研发投入是公司技术先进性的保障。在AI快速发展的环境下，公司需要进一步加大研发投入，增强研发创新能力，保持较好的市场竞争能力。”这无疑是一场豪赌，赌的是技术能构建新的护城河，以今天的利润换取明天的生存权。

然而，最触目惊心的一笔，是“资产减值损失”这扇风险之窗。记者翻阅财报发现，前三季度该项损失高达3.01亿元，而去年同期为2.35亿元。这意味着，公司对存货、应收款项等资产的可变现价值进行了更大幅度的减值计提。这冰冷数字的背后，可能是在激烈的市场竞争和快速的产品迭代压力下，部分旧型号手机面临滞销与跌价风险；也可能是部分市场的经济波动，导致应收账款回收难度加大。当被问及此问题时，张怀雷认为：“公司相关财务科目符合会计准则相关要求。”

如何在战略坚守与市场拷问之间跋涉

穿越短期的财务阵痛迷雾，传音控股的管理层在业绩说明会上，试图向外界传递的是更为清晰的战略罗盘：坚守广袤但复杂的新兴市场基本盘，并持续为未来投资。

对于外界关心的市场边界，竺兆江对记者的回答明确了公司的深耕哲学：“公司销售区域主要集中在非洲、南亚、东南亚、中东和拉美等全球新兴市场国家，未来公司将持续深耕新兴市场各国家。现阶段，公司已进入非洲和南亚以外的市场，包括东南亚、拉美、中东、东欧等。”这一定位清醒而坚定，意味着公司无意在短期内贸然进军苹果、三星刺刀见红的成熟红海市场，而是继续在其拥有品牌情感、渠道毛细血管和本地化洞察优势的广阔天地里精耕细作，寻找未被充分满足的需求。

关于中长期蓝图，竺兆江向《华夏时报》记者描绘的愿景超越了硬件本身：“在非洲手机市场优势地位的基础上，将继续加大力度、加快发展移动互联、扩品类等业务，致力于成为全球新兴市场消费者最喜爱的智能终端产品和移动互联服务提供商。”这个故事的核心，是从“设备商”到“生态服务商”的艰难跃迁。持续加码的研发投入，正是为操作系统、移动支付、音乐流媒体、短视频等增值服务提供技术弹药，试图将庞大的用户基数转化为可持续的互联网服务收入，从而打破硬件利润的天花板。

然而，战略的雄心壮志也面临着来自资本市场的现实而尖锐的拷问。在业绩说明会上，投资者梁先生发出了直接而激烈的质疑，指向“核心技术人员短期内高位减持”及“管理层集体通过询价转让套现，接盘机构亏损严重”等问题，并质问其中是否存在内幕交易。这些问题也得到了竺兆江的直接回应，“股价波动受多种因素影响，公司依法履行相关信息披露义务和遵守相关法律法规。”可见，这些问题像一面镜子，映照出在股价与业绩双重承压期，公司内部关键行动者的选择与外部中小投资者信心之间产生的深刻裂痕。这份不信任感，或许比短期利润下滑更为致命，它关乎一家公众公司的治理基石与长远信誉。

传音控股的2025年三季报，不仅仅是一份财务文件，更像是一份穿越风暴的航海日志。单季营收的脉搏恢复有力，证明其深入新兴市场腹地的品牌韧性与用户基本盘依然牢固，那是它出发的港湾，也是它信心的来源。但利润的持续“失血”和资产减值风险的上升，则真实记录了其在全球通胀、供应链重构及行业极致内卷的惊涛骇浪中所承受的冲击。

不得不说，公司管理层选择的航路清晰却充满挑战：一边勒紧裤腰带应对当下的成本压力，一边却将宝贵的燃油（现金）持续注入研发引擎，赌的是一个由AI和生态服务驱动的未来。独立董事口中的“技术先进性保障”与董事长描绘的“移动互联服务提供商”愿景，共同指向了这次艰难但必要的转型远征。

这条道路注定漫长且不乏颠簸，正如其财报所呈现的“冰与火”交织的复杂图景。市场在等待一个答案：这位曾凭借对“黑肤色美颜”的洞察而赢得尊重的“非洲之王”，能否在技术研发与生态构建的新战场上，再次证明其深刻的本地化智慧与战略耐力，真正完成从“中国制造出海标杆”到“新兴市场智能生活引领者”的蜕变？答案，不在财报的静态数字里，而在其未来每一个关于成本控制、风险化解与创新落地的动态步伐之中。

责任编辑：徐芸茜 主编：公培佳