2026.01.08

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作者 |第一财经 揭书宜

从街边小店到资本赛道，量贩零食仅用几年时间便重塑了国内零食零售生态，业内两家头部企业都已经递表港交所。

而随着行业竞争日趋激烈，模式创新与供应链能力成为未来突围的关键。

近日，港交所网站显示，湖南鸣鸣很忙商业连锁股份有限公司（下称“鸣鸣很忙”）已通过港交所上市聆讯，即将成为港股“量贩零食第一股”。

鸣鸣很忙聆讯后资料集显示，截至2025年9月30日的九个月内实现零售额（GMV）661亿元人民币，同比增长74.5。

这是鸣鸣很忙第二次递表港交所。2025年4月28日，鸣鸣很忙就曾首次递表，不过，六个月审核期满，公司未能如期通过聆讯。

登陆资本市场是量贩零食行业头部企业的默契。2025年9月，量贩零食行业另一家头部企业——好想来的母公司万辰集团也递表港交所。截至2025年6月末，整合好想来门店数量已突破1.5万家。截至2025年9月，鸣鸣很忙全国在营门店则是19517家。

从整体的业务体量来看，鸣鸣很忙门店数量略胜一筹。不过，从增速表现来看，万辰集团跑得稍快。

招股书显示，鸣鸣很忙2025年前三季度营收463.71亿元，同比增长75.2%；净利润15.59亿元，同比增长218%；同一时期，万辰集团的营收达到365.62亿元，同比增长77%；净利润8.55亿元，同比增长917%。

至于量贩零食赛道较为关键的毛利率，万辰集团的增长较为迅速。招股书显示，鸣鸣很忙于2023年、2024年、2025年前9个月分别实现毛利率7.5%、7.6%及9.7%。万辰集团毛利率从2023年的9.3%增长至2024年的10.7%，2025年前三季度，这一数值达到11.7%。

近年来，无论是在二三线城市，还是在小县城、乡镇，量贩零食门店已成为除奶茶店之外在商圈最常见的零售业态之一。

量贩零食门店模式因其低价、供应链精简逐步占领越来越多的市场份额，这也导致一些传统零食企业改变了策略，进行了不同程度的降价。

“在量贩零食开始搞的时候，我们被量贩零食打蒙了。”2024年5月，三只松鼠创始人章燎原曾在一次媒体群访中谈及量贩零食集合店带来的压力。2024年10月，三只松鼠在线下渠道投资方面看中一个标的，拟斥资2亿元收购量贩零食品牌“爱零食”，一举补足其线下门店规模不足的问题。但在2025年6月，三只松鼠与爱零食就该交易的部分核心条款未达成一致，决定终止本次收购事项，收购案告吹。此后，三只松鼠专注于进一步投资供应链，而供应链的完善程度在一定程度上决定了未来产品的毛利率。

目前，量贩零食行业体量还在增大。中信证券发布的一份研报显示，估算2025年量贩零食门店同比2024年增长超30%至5.6万家，2025年行业销售规模有望达2200亿元。2024年行业竞争加剧，头部量贩零食企业通过加大门店和价格战补贴推动加速拓店。2025上半年头部量贩零食企业同店销售下滑多，下半年同店跌幅已环比改善。中信证券认为，头部量贩零食企业未来还有超50%的开店空间，品类扩展、自有品牌产品运营、店型优化、精细化运营是未来重要发展任务。

不过，即使行业体量未达天花板，但量贩零食的模式也有一定的局限性和风险。产业时评人张书乐对一财经记者分析称，量贩零食走的是垂直品类种类多且量大，还价廉物美的路线。但品类、价格和口味的护城河都有时效性，其模式没有更多技术含量和研发深度，很容易被“高仿”，最终进入价格战，此前一些量贩零食品牌开启所谓大零食（包装变异）、超级店（门面扩充）和兼顾新茶饮、快餐、冰淇淋乃至日化产品而进入“中商超”状态的打法，也体现出了模式上的天花板。在未来，若要持续在行业中保持竞争优势，比拼的是口味、品类创新和价格，总之核心还是谁更能做技术创新，更快迭代。

微信编辑| 七三

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