2025年末与2026年初，国内A股连续14连阳，第15日微阴之后，16日又阳！久违地站在了情绪周期的山巅。

科技、AI、有色、算力、航天、军工等“科技”相关赛道轮番“表演”，多只热门ETF今年第一周已经斩获两位数涨幅，沪深两市日成交额突破3万亿，融资余额也迈向3万亿大关，不断刷新历史新高。

参与其中的投资人情绪不断提升！无论是餐厅茶馆，还是街市菜场，都见到人们在高声讨论股票，晒账户者眉飞色舞，打听消息者引颈翘首，旁观者为之侧目……四处洋溢一片浓浓的牛市氛围。

热门板块更是似乎已经摆脱了地心引力，仿佛能持续涨涨涨，一直涨到“上青天”。但此时，有以下一些的信号引起了我的注意。

大股东集体减持，最懂公司的人正在离场

在任何市场中，最敏感的泡沫信号往往不是散户的热情，而是那些最了解公司真实经营状况的人，悄悄开始减持。热情的二级投资人完全无视上市公司大股东、高管们的减持，踊跃争当“接盘侠”。

科技行业当前的估值普遍高企，根据Wind数据，2026年初，A股科技行业整体PE已达72.9倍，不少板块估值多项指标逼近100%历史分位。当估值透支未来，管理层最容易感受到业绩兑现的压力，他们倾向于“见好就收”，这非常容易理解。

历史上，无论2015年的国内市场牛市的最后阶段还是2000年美股“科网泡沫”的破裂的前夜，都伴随大股东或内部人减持潮。

上市公司密集发布风险提示，反被股民质疑

最近，不少处于最热门的科技、航天板块公司因股价持续上涨而发布风险警示，投资人们也公开发帖质疑上市公司是破坏市场上升的大局、阻碍国家科技自主战略布局……股民们真把自己炒股票当成了国家战略的一部分了。投资人已经把自己的情绪凌驾于公司与行业基本面之上了。

其实，几乎在每一轮市场过热时，都会出现一个非常典型的“怪现象”。公司越提醒风险，市场越认为是“走程序”、越不信。甚至怀疑上市公司是阴谋不想让大家发财。

事实上，企业风险提示的背景往往是公司估值背离基本面。目前，不少科技公司估值处于极高水平（例如AI、通信、电子多个行业估值处于98～100%分位）。当上市公司严肃提示风险，而投资者反而指责“唱空”时，市场情绪已出现严重偏离。

市井大叔大妈互相炫耀收益，讨论炒股“神技”

这意味着行情已被情绪推升到大众层面，非常像2007、2015、2020年的几次A股牛市高潮期，这几年的共同特点就是：普通人都开始积极讨论股票，并且坚信自己掌握“独门技术”。当科技板块连续大涨、社交媒体充斥收益晒单、线下短线秘籍流传时，往往说明市场进入“FOMO （恐怕错过）阶段”。

科技股的加速上涨主要由高流动性、估值扩张、行业叙事（AI、自主可控等）驱动，但实际盈利增速并未同步提升。

“全民讨论科技股”的现象本质说明行情已进入“博傻阶段”。博傻理论告诉我们，当越来越多的人不是因为公司的投资价值，而是希望把股票卖给“更大的傻瓜”，这样的市场状态是不可能持续太久的。

当机构资金在高位逐步兑现、公司管理层密集减持，而散户投资者却在社区、社交网络中热烈讨论炒股“神技”时，市场往往已进入结构性泡沫的后期。

情绪凌驾基本面、警示公告被解读为利好，这些行为金融特征构成了当前A股科技等热门板块估值泡沫的重要证据。

国际知名资产管理人约翰·邓普顿先生说过这样的经典金句：牛市总是在绝望中诞生，在怀疑中成长，在乐观中成熟，在疯狂中灭亡。以上的三个信号合并分析：A股科技板块正处于典型的“结构性泡沫后半段”。

事实上，A股最近涨势最猛的板块中，不少公司是“讲故事多、兑现少”、普遍“收入不增利润不亮”。涨幅最大的恰恰也是泡沫最大的一些子赛道：

1. AI概念：从“算力缺口”到“预期幻觉”。

算力行业景气度较高无疑是真，但中游科技链条里涨幅最大的是“产能最紧、估值最高”的环节，最缺乏议价权、最难盈利的公司反而涨得最凶。这就不是基本面驱动，而是市场把“需求的确定性”，误当成“盈利的确定性”了。

2. 有色金属：周期逻辑并未真正反转。

铜、铝、稀有金属上涨更像资金拥挤交易，尤其部分小金属板块存在典型的“资金做盘—情绪扩散—散户接力”的短期链条。库存、需求、价格传导链条都无法支撑中长期牛市的级别。

3. 科技硬件：估值已经透支十年以上。

不少公司在一年未显著改善盈利的情况下，估值已翻倍。部分概念股甚至靠发布“AI新品PPT”带动市值暴涨，主营业务仍然萎缩，但小作文满天飞。已经出现了典型的“预期密集堆积、兑现高度不确定”的阶段。

借助AI，我把近期国内A股市场的热门板块的表现特征与其背后的隐意列表如下：

那么，在A股的结构性泡沫的最后阶段，投资人该如何应对？投资者可能说，“我就是要欣然享受泡沫，在泡沫中获暴利，等市场转势时，我会果断退出的。”

恕我直言，说这话的投资者过于自信了。至少，我在股市历次多轮的涨跌大潮中没有见过如此成功的高手。

与之异曲同工的是，几年前，当国内一线城市房价成为全球最贵却依然节节向上的时候，投资人们也在说，我们知道房价泡沫，不过我们不担心，因为房价跌的时候，我们抛掉就可以。

结果呢？前几年房价掉头向下时，大家都跑掉了吗？

而且，我可以很肯定地说，如果现在不买这些超贵的“热门股”，不久的将来，肯定有比现在好得多的买点，因为，非理性的市场一定是短期的，不可持续的，可以立此存照，留待日后验证。

投资人可能说，我可能把握不住及时退出的机会，但作为专业人士的基金经理们可以。那我现在去买最热门的科技赛道基金总可以了吧？的确，2025年的热门赛道基金回报率翻倍的也不在少数。

然而，我想不合时宜地提一句：在A股这个波动大、机会多的市场中，能做到一年翻倍的投资管理人比比皆是，然而，五年依然能赚到一倍的却是凤毛麟角。而且，在风云变幻莫测的A股市场，追捧当前“明星基金”的投资人，结果并不理想。

在这里，我希望分享一下历史数据——

据wind统计，2021年基民上半年最爱买的10只权益类基金，基金份额持有人户数均在300万户以上，且有7只基金持有人基本以散户为主，个人投资者持有比例均超95%。

其中，基金份额持有人户数最多的是招商中证白酒，持有人户数达到1025.42万户，个人投资者持有比例为99.88%，这意味着该基金持有人几乎都是散户。

排在第二位的被认为是全球最大酒庄的易方达蓝筹精选（因为基金经理的最重持仓中白酒公司占比最大），持有人户数为713.25万户，个人投资者持有比例为89.85%。

第三名是中欧医疗健康，持有人户数为695.21万户，个人投资者持有比例为99.39%。

为何？因为2020年底与2021年初白酒与医疗持续上涨并且涨幅可观，投资者都追涨去了。然而结果就是追在了高位，这些基金的表现在过去五年中的表现均处于殿后的位置，当年追在高位的基民们后悔莫及。

与高涨的泡沫保持距离，才是保住艰苦创造而来的财富不受损于泡沫爆破之时的投资理财正道。

那么，看着科技等热门赛道公司股价扶摇直上青天，我们可以怎么办？

那就“凉拌”吧。这些赛道要上青天，就让它们去吧。正可谓是：他强任他强，清风拂山岗，他横任他横，明月照大江。

我们可以相信常识，相信地心引力，也应该相信除了所谓的科技“星辰大海”，我们的国家还需要基础产业，需要高端制造，还需要民生消费。

具体策略上，建议投资人控制仓位，把A股科技板块的占比控制在整体组合的 30%～40%以内，进而在整体上采用配置“科技+红利/价值”的杠铃策略，利用高股息（煤炭、电信、保险、消费等）平衡科技高波动。

国内真正的大模型、AI应用等前沿科技领军大厂其实多在港股上市，港股科技估值明显低于A股，因此也建议关注港股科技的机会。

更进一步，投资人应打开视野，关注全球科技巨头引领AI浪潮给我们带来的投资机会。

大家肯定质疑：全球科技估值是否同样明显偏高？

以美股科技为例，估值高于均值，但远未到2000年极端水平。标普500科技龙头们目前约34倍市盈率，明显低于互联网泡沫时期的45～60倍区间（根据新浪网数据）。 MSCI世界科技指数2025年预期市盈率高点约为31倍，也仅为2000年泡沫时期的一半。而且科技巨头们有盈利的真实支撑，股价并非空中楼阁。

我认为，更有智慧的投资人应向这些上市公司的大股东学习，利用泡沫高价减持热门赛道，实现多元化配置，出海寻找投资的“诗与远方”。

No.6715 原创首

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