2026.01.13

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作者 |第一财经 黄思瑜

1月13日，A股经历多日上涨后迎来调整，后市行情备受热议。

在当日召开的第26届瑞银大中华研讨会（GCC）上，瑞银证券中国股票策略分析师孟磊对第一财经称，对A股一季度行情持乐观态度，整体流动性宽松促使股市估值上行。就2026全年而言，整体盈利提高叠加估值复苏，A股有望进一步上行。

展望中国股票市场，瑞银全球金融市场部中国主管房东明认为，强硬的创新能力，叠加支持性的政策，充裕的流动性，以及国内外机构投资者潜在资金的流入，预计将支撑中国股市迎来另一个丰年。

“我们亦清醒地看到未来的挑战：地缘政治、供应链迁移与监管环境演变均要求我们保持警觉与灵活。但挑战亦孕育机会——那些准备充分、积极调整、迅速拥抱变化的参与者将更有望脱颖而出。”瑞银集团首席执行官安思杰称。

估值是否已不再便宜？

在持续震荡上行后，1月13日，A股市场四大指数集体回调。沪指、深证成指、创业板指在开盘后创出新高，但是之后回调力度加大。

截至收盘，沪指跌0.64%，收报4138.76点；深证成指跌1.37%，收报14169.40点；创业板指跌1.96%，收报3321.89点；科创综指跌2.66%，收报1806.02点。

在12日晚间商业航天概念股集中发布降温公告后，13日商业航天概念股集体下挫，板块领跌市场；低空经济、核聚变、光芯片、光通信等概念板块跌幅也居前。

“某一些主题板块可能因为交易拥挤而造成短期波动，但整体市场情绪并没有出现过热的迹象，短期来说，我们对后市仍保持乐观。”孟磊对记者说。

自去年以来，A股市场震荡上行，其中沪指涨超20%，深证成指涨超36%，创业板指涨超55%，科创综指涨超60%。对此，有投资者担忧估值是否已不再便宜？

对此，孟磊分析称，A股的市盈率已经从历史均值上方达到历史均值上方十年期1倍标准差的位置，似乎显得没有那么便宜了，但并不意味着市场风险偏好已经提到很高的状态，相较全球股市，A股估值仍有进一步修复和上行空间。

再从资金的层面来看，近期A股市场成交较为活跃，单日成交量较大，也有投资者关心市场是否过热，成交量是否还有进一步的上行空间？

“我们确实看到非常多的资金在A股市场流动，但并没有看到整体市场过热的过程，事实上现在市场整体情绪处在中等水平上方，没有达到过热的水平。”孟磊说。

他从多方面具体分析称，一是个人投资者储蓄“搬家”，正在进行过程中，远没有达到过热的水平；二是融资余额频频创出历史新高，但融资余额占流通市值的比例并不高，杠杆比率依然处于合理、健康状态；三是主动型公募基金新发规模或温和复苏；四是保险资金有望持续入市。

“无论是个人投资者，还是融资余额、成交量角度，公募基金、私募基金、保险公司等资金都倾向于流入A股市场，南下资金也会持续性流入，海外投资者会有一定的净流入回流，所以资金链流动性层面依然较为充裕。”孟磊认为，叠加估值上行空间、宏观政策支持、2026年A股整体盈利增长8%左右的预测，2026年A股市场有望进一步上行。

那么，2026年A股市场有哪些配置机会？“在风格上，我们看好成长，大小盘股会比去年相对均衡一些，在不同行业内部的体现也会不一样；同时，看好周期板块，我们认为A股市场的上行，有助于整体消费的复苏与经济的发展，资本市场的战略重要性凸显。”孟磊称。

“中国资产吸引力在2026年会进一步提升。”房东明认为，在全球日益重视分散投资的背景下，中国有望成为国际资金多元配置的重要增量市场，国际投资者选择中国也越来越基于对转型升级和增长潜力的看好，让资本看见价值，让价值穿越周期，是这一轮重新提振信心的底层逻辑。

“中国股票市场仍具较大吸引力”

在宏观经济存在一定压力的情况下，中国股票市场仍被看好。

瑞银中国股票策略研究主管王宗豪分析称，2025年整体宏观经济也存在同样挑战，与宏观经济相关的板块表现较差，但创新板块涨势较好，能够带动整体股票市场。而且创新板块占整体指数的比例提高，股市结构的优化也可以一定程度上减弱宏观经济的压力。另外，持续发力的政策，对股票市场的支持力度前所未有，这是股票市场的最大推动点。

再从估值角度来看，“虽然中国股票市场估值已大幅提升，但是对标全球市场，中国股票市场的估值仍低于历史平均水平，仍具有较大吸引力。”王宗豪称。

资金层面，外资对中国股票市场的兴趣提升。“外资在中国低配的水平，可以看到从2023年底最低的低配0.6个点到现有的1.3%，还有提升的空间。国内的资金，特别是机构资金，也是持续加仓中国股市，包括保险资金、公募，我们也看到国内的散户也是踊跃地投入到股票市场，最近A股的交易量很明显也反映了这点，我们觉得从资金层面也会持续发力来支撑股票市场。”王宗豪说。

从节奏上看，王宗豪认为，上半年会比下半年好做一点，机会会多一点。从资金层面来看，外资会持续加仓中国，而且通常大的长线资金会在年初做配置决策，特别是一季度闲置的开门红资金到账，可能也会投入到风险资产中，再加上居民存款“搬家”到股票市场。

对于下半年而言，王宗豪认为，投资人更加希望看到盈利兑现，因为机构投资人可能觉得中国股市没有两年前那么便宜了，进一步推动股市的抓手还是盈利增长，所以在7月份和8月份，市场可能会比较关注盈利能否兑现，瑞银预计今年中国上市公司EPS增幅在10%左右。

从板块配置来看，“AI仍是一个大的主题方向。”王宗豪说，在自主可控等背景因素之下，中国AI公司股价与美股存在一定脱节，从风险分散的角度，外资在配置美国AI资产的同时，也会加大对中国AI股的配置。瑞银较为看好中国的硬件公司，尤其是半导体设备公司。

此外，王宗豪还看好四个方向：一是互联网公司，尤其是中国的一些大厂，因为它们是AI最大的受益者；二是券商板块，在前三季度盈利较强之下，股价却没有相应的表现，一些大的券商估值存在吸引力；三是光伏板块，在全球电力紧缺的情况下，中国光伏通过储能方向，也会受益于全球在AI建设上的一些红利；四是“出海”，一些海外收入比较高的公司，在2025年盈利大幅增长，而相对应的估值低于历史平均水平。

从亚太区的角度，安思杰也称，亚太区有望抓住AI带来的新一轮红利：中国科技板块于2025年加速创新，在AI价值链各层面都取得显著进展。中国的新AI模型展现了技术方面的领先地位，支持性政策正在强化生态系统的韧性。

微信编辑| 雨林

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