近日，湘财证券披露的2025年业绩答卷呈现鲜明的“喜忧参半”格局。在经纪业务强势拉动下，公司实现营收净利双位数高增，尽显成长韧性；但投行业务持续萎缩的短板进一步凸显，而与大智慧的换股吸收合并事宜，在历经诉讼风波平息后进入监管审核关键阶段，最终能否达成“券商+金融科技”的协同目标仍存变数。

作为中小券商的典型样本，湘财证券这一年的经营轨迹与战略动作，深刻折射出行业分化加剧背景下，中小机构在业绩突围、业务补短板与战略整合中的机遇与挑战。

业绩高增与业务短板形成反差行业分化加剧困境

公开资料显示，湘财证券前身为1992年设立的湖南省湘财证券营业部，1996年正式成立，是国内首批全国性综合类证券公司，也是首家获准设立中外合资证券公司的机构，2020年借壳哈高科实现上市，控股股东为湘财股份有限公司，当前注册资本达45.91亿元。

1月19日披露的未经审计财报显示，湘财证券2025年实现营业总收入（母公司）19.55亿元，同比增长28.8%；净利润5.53亿元，同比激增157.5%，相较于2024年2.15亿元的净利润基数，增长势头尤为强劲。

细分业务中，经纪业务成为绝对增长引擎，全年手续费净收入达7.42亿元，同比增长39%，凭借行情红利与渠道优势撑起业绩基本盘。

此外，资产管理业务手续费净收入4006万元，同比增长23%；投资收益3.84亿元，同比增长约19%，多元业务均呈现正向增长态势。

与主营业务的整体向好形成鲜明对比，投行业务持续低迷成为业绩“拖累项”。2025年，公司投行业务手续费净收入仅5993.99万元，同比下降29%，较2024年8495.37万元的收入规模减少近2500万元。

值得注意的是，这已是该业务连续第二年大幅下滑，2024年其投行收入已同比下降46.1%，从2023年的1.58亿元骤降至8495.37万元，两年时间收入规模缩水超六成，下滑态势持续加速。

湘财证券的投行困境并非个例，而是中小券商在行业格局演变中的共性难题。2025年，随着新“国九条”纵深推进、科创板“1+6”改革提升包容性，A股股权融资规模同比大幅增长，全年合计超1.08万亿元，但行业资源进一步向头部集中，呈现“马太效应”。

数据显示，国泰海通、中信证券等前五家券商2025年合计完成67个IPO项目，占全年总承销数量的50%以上，而67家中小券商全年无IPO承销项目入账；承销保荐费用方面，头部三家券商合计斩获近30亿元，占全行业总费用的44.8%。

在注册制深化背景下，头部券商凭借资本实力、综合服务平台及跨市场分销网络占据优势，中小券商则面临项目获取难、合规成本高、专业团队薄弱的三重压力，即便在北交所等差异化赛道寻求突破，也需直面激烈竞争，湘财证券的投行下滑正是这一格局的真实写照。

资产规模方面，截至2025年末，湘财证券资产总计约401.2亿元，较上年末增长14%；所有者权益合计约99.21亿元，资本实力稳步提升，但相较于头部券商仍存在显著差距。

治理架构合规升级并购整合机遇与风险并存

2025年12月2日，湘财证券通过临时股东会决议，正式取消监事会，原监事会职权由董事会审计委员会承接，同时修订《公司章程》并新增1名职工董事，郭雨湖经职工代表大会选举当选。

公司及受托管理人财通证券均表示，此次调整符合2024年修订的《公司法》要求，该法规允许公司选择“监事会+监事”或“董事会审计委员会”两种监督模式，截至2025年底，多家上市券商已完成类似合规调整，不会对日常经营与财务状况产生重大不利影响。

相较于治理架构的常规优化，湘财证券与大智慧的换股吸收合并事宜更受市场瞩目。这场始于2025年3月的“券业联姻”，旨在通过融合券商牌照实力与金融科技流量优势，强化财富管理与金融服务能力，推动跨越式发展，目前已进入上交所审核阶段，后续仍需获得证监会同意注册批复，实施进程存在不确定性。

根据重组草案，湘财股份以7.51元/股的换股价格、大智慧以9.53元/股的换股价格，确定1:1.27的换股比例，即每1股大智慧股票可换得1.27股湘财股份股票；同步推出不超过80亿元配套融资方案，资金将投向金融大模型、大数据工程、财富管理一体化等领域，剑指流量驱动的业务增长模式。

此次重组曾因自然人股东诉讼陷入短期波折。

2025年11月，自然人王功伟以大智慧临时股东大会决议存在程序瑕疵为由提起诉讼，认为该交易构成重大关联交易却未履行审计评估程序，违反相关规则，导致双方股价三个交易日内市值缩水约20亿元。

对此，大智慧及粤开证券、北京国枫律师事务所等中介机构出具专项意见，明确大智慧在本次交易中未取得任何对价，不构成“购买或出售资产”，无需履行审计评估程序，股东大会审议合法合规。

最终原告于11月14日主动撤诉，诉讼风波平息，重组进程恢复推进。

诉讼风险解除后，标的资产的盈利不确定性成为新挑战。1月17日大智慧发布的业绩预告显示，2025年预计归属于母公司所有者的净利润为-3400万元至-5000万元，扣非后净利润为-6900万元至-8500万元，虽通过降本增效大幅收窄亏损，但仍未摆脱亏损状态。

作为金融信息服务企业，大智慧近年业绩持续低迷、核心业务增长乏力，即便重组完成，其流量资源能否有效转化为湘财证券的业务增量，实现“1+1>2”的整合效应，仍有待市场检验。

中小券商突围之路差异化是核心命题

湘财证券2025年的经营表现，是中小券商在行业分化浪潮中的缩影：既依托行情红利与战略聚焦实现业绩爆发，也暴露了业务结构单一、核心竞争力不足、资源整合能力待提升等深层次问题。在注册制深化与头部集中趋势下，中小券商生存空间持续收窄，如何破局成为行业共同课题。

从行业实践来看，差异化、特色化是中小券商的突围关键。部分中小券商深耕北交所市场，在中小企业承销领域形成特色服务能力；部分聚焦区域经济，依托本土资源搭建竞争壁垒；还有部分通过跨界合作或并购，弥补科技、流量等短板。

对湘财证券而言，若能顺利推进与大智慧的整合，打通“券商服务+金融科技”链路，有望在财富管理转型中建立差异化优势；同时需加快补齐投行业务短板，要么深耕细分赛道形成特色，要么通过协同合作提升项目获取能力。

未来，湘财证券能否在合规前提下优化治理效能、在资源约束下培育核心业务、在战略扩张中管控整合风险，将直接决定其能否延续业绩增长势头，实现从“业绩高增”到“高质量发展”的跨越。而这一探索过程，也将为众多中小券商提供宝贵的行业借鉴。