文 | 杨万里

资本市场素来有“金眼、银牙、铜骨头”的说法，用来形容眼科、牙科、骨科三大投资赛道，用金属价值排序形象化表达其市场潜力与盈利能力。

近日，眼科巨头爱博医疗开启了一场向骨科跨界的收购。爱博医疗公告称，公司通过并购贷款及自有资金的出资方式收购德美医疗不低于51%的股权并取得控制权，收购标的的整体预估估值不超过10亿元。

爱博医疗是一家眼科医疗器械公司，由解江冰创立，公司从人工晶状体起步，业务逐渐拓展至隐形眼镜、角膜塑形镜、其他近视防控、其他手术产品、其他视力保健等，产品涵盖眼科手术治疗、近视防控和视力保健三大领域，在眼科医疗市场占有一定地位。

运动医学作为骨科领域的增长最快的重要分支，目前国内市场大部分以外资品牌为主导。德美医疗作为该领域的国内头部企业，已形成完整的产品矩阵并进入国家集采目录，具备一定的发展基础。

近年来，OK镜的价格下降，人工晶体集采的降价影响也没有消化完，爱博医疗的两大支柱业务承受压力，业绩增速近2年下滑。2025年前三季度，爱博医疗业绩出现增收不增利的情形，特别是第三季度营收净利双双下降。

面对支柱业务的承压，爱博医疗试图寻找新的增长点。2021年，爱博医疗曾跨界布局医美市场，然而至今未有产品注册上市。

如今，爱博医疗又看上了市场较广的骨科赛道，通过收购德美医疗方式跨界布局运动医学，打造第二增长曲线。不过，一个是眼科，一个是骨科，二者关系相距甚远，协同性较低，并且德美医疗虽具备一定技术储备，但规模偏小、盈利基础薄弱，同样受集采影响。

爱博医疗这次的跨界收购，是解江冰的破局良策还是救急冒险？

放弃高薪回国创业，拼出一家上市公司

爱博医疗的成长发展是一场海归博士的创业之路。这位海归博士就是解江冰，海归创业的故事屡见不鲜，解江冰属于有心怀理想的那一类。

解江冰博士毕业后，进入了美国雅培公司工作，积累了丰富的管理和研发经验。2010年，解江冰了解到国内白内障手术存在落后状况及手术率低等困境。

国内外医学界的共识是，手术摘除白内障并置换人工晶体是治疗白内障唯一有效的方法。然而，当时人工晶体市场几乎被国外企业垄断，动辄上万的昂贵治疗费让患者望而却步。

了解到国内的这一医疗困境后，解江冰作出了一个重要决定：放弃海外高薪工作条件，回国创业。解江冰用一句简单的话解释称，“我想用自己的专长，为祖国做点事情。”

2010年4月份，解江冰成立了爱博医疗。公司成立后，解江冰没给自己留退路，选择了即便放在今天也还是行业高端前沿的非球面人工晶体。

创业初期，全公司只有7个人，面临人员不齐、资金短缺、人工晶体技术落后于国外等挑战。同时，爱博医疗在研发的这个产业的技术在国外已经有了近二十年的发展历史，取得了上千项专利。

为了具备自主的知识产权，解江冰仔细一一比对国外的专利，亲自带领团队经过一年上百次的实验，不仅找到了一款最适合作为人工晶体的材料疏水性的丙烯酸酯，还在2012年拿到了重量仅0.02克、中央直径只有6毫米的人工晶体成品。

虽然技术取得突破，商业化又成为棘手问题，因为当时没几家医院敢用这款国货，导致临床试验无法开展。

解江冰没有退缩，他尝试跑了一家又一家医院，问了一个又一个医生，终于在北京同仁医院启动临床试验，也取得了良好的试验效果。至此，国内人工晶体市场被打开，不再被国外垄断。

利用市场发展的优势，解江冰继续研发创新新产品。2014年7月份，爱博医疗研发出第一代产品“普诺明”，英文是Proming，寓意为“承诺光明”。

国产替代有了突破，资本市场也向公司投来目光。2018年，公司完成D轮融资，引入北京昌平科技产业基金的投资。两年后的7月，爱博医疗敲开了科创板的大门，成功上市。

上市后的爱博医疗曾在2021年市值突破400亿，之后有所滑落。截至2026年1月29日，爱博医疗的总市值为117.5亿元。

回顾爱博医疗的发展，从人工晶体研发成功，到第一款产品成功进入市场，再到成为一家市值百亿的上市公司，这既有“外力”支持，也与解江冰自己永不放弃地坚持有关。

跨界背后，解江冰冒险寻找“新增长”

早期的爱博医疗通过自主创新研发，吃到了人工晶状体进口替代的红利，通过较高的性价比打开和拿下高端进口产品的市场份额，推动了公司的成长。不过，2020年起，人工晶状体逐步进入医疗集采，价格和毛利都迎来下降。

好在眼科赛道的消费属性产品里，OK镜的研发、商业化已实现成熟路径。解江冰看到了机会，也曾将第二曲线锚定于OK镜。2022年，公司OK镜销售额1.7亿元，同比增长62.09%，占营收的29.95%。人工晶体和OK镜构成了爱博医疗的两大支柱。

不过2023年开始OK镜也进入了医疗集采，打破了产品的价格壁垒。据媒体报道，2023年6月三明采购联盟启动的OK镜集采，让产品最高降幅达70%，北京地区降幅在45%—60%之间，OK镜从此进入“千元时代”。

由于人工晶体和OK镜是爱博医疗的两大支柱业务，公司的业绩也相对承受压力。2022年至2024年，爱博医疗的综合毛利率从84.75%下降至66.23%，三年合计下降18.52个百分点。2025年上半年，综合毛利率进一步降至65.25%。

毛利率下降期间，爱博医疗的业务结构发生了变化，即原本高毛利率业务收入占比呈现下降走势。

2022年至2024年，公司人工晶状体业务的收入占比从60.84%下降至41.68%；2025年上半年，收入占比为43.86%。上述期间，该业务的毛利率保持在86%以上。

2022年至2024年，角膜塑形镜业务（OK镜业务）的收入占比从29.95%下降至16.76%；2025年上半年，收入占比为15.14%。上述期间，该业务的毛利率保持在84%以上。

隐形眼镜业务的收入占比则从2023年的14.36%提升至2024年的30.21%，2025年上半年收入占比为30.06%。从2023年以来该业务的毛利率保持在30%以下。

虽然隐形眼镜业务成长为爱博医疗的潜在增长极，但该业务毛利率大幅低于人工晶状体和角膜塑形镜业务的毛利率，难以抵消其他两款核心产品的压力。

2025年前三季度，爱博医疗的营收同比增长6.43%，归属净利润同比下降8.64%。其中，第三季度的营收同比下降8.17%，归属净利润同比下降29.85%。海通国际证券分析师出具研报提到，爱博医疗第三季度利润承压，主因是人工晶体和隐形眼镜行业竞争压力变大。

在业绩承压等多重压力下，解江冰带领公司寻找新出路，目光盯上了德美医疗跨界骨科的细分领域运动医学赛道。

2026年1月20日，爱博医疗公告称，拟通过并购贷款及自有资金出资方式收购德美医疗不低于51%的股权并取得其控制权。爱博医疗表示，通过本次收购德美医疗控股权，拓宽医疗健康领域布局，进一步提升公司业绩与股东回报水平。

据相关机构统计，运动医学赛道2023年国内市场规模约60亿至68亿元，2025年预计增至80亿至100亿元，2030年有望突破130亿元，复合增长率约15%—20%。公告显示，德美医疗2023年度至2025年度的营收分别约为1.77亿元、2.36亿元、2.86亿元，净利润（调整后）分别约为-707.82万元、929.37万元、2360.23万元。若按市盈率公式计算（市值/净利润），本次收购的市盈率将超过42倍。

德美医疗作出的业绩承诺是：2026年度、2027年度、2028年度分别实现净利润4500万元、5500万元、6500万元，或2026年至2028年累计实现净利润总额1.65亿元。

从运动医学来看，未来有较大的增长空间，德美医疗目前也实现了盈利，收购德美医疗对于爱博医疗是业务延伸到成长空间更好的赛道。

不过，这场跨界收购的挑战也很多。

从这场收购来看，尽管德美医疗实现了盈利，但是业绩对赌比较苛刻，未来三年的利润对比当前来看要实现翻倍，完成的难度不小。

此外，当前国内运动医学市场由国际厂商主导，比如施乐辉、强生等国际品牌合计占据约80%市场份额，国产品牌合计份额在10%以内，国内专门做运动医学产品的企业主要为天星医疗、锐健医疗、德美医疗等。据媒体报道，德美医疗的相关核心产品也进入了医疗集采，平均降价74%，用价格换空间市场有限。

更重要的是，爱博医疗是专注于眼科赛道，德美医疗是骨科运动医学赛道，二者的协同性相对较低，两者在技术路径、医生群体、临床生态等方面差异显著，渠道协同难度较大，管理的难度较高。

对爱博医疗来说，这场跨界收购是寻找新增长曲线的尝试，同时也是一场充满变数的冒险。未来，德美医疗能否在国产份额分散的竞争环境中实现净利润持续增长，存在不确定性。

总而言之，上市公司进行收购往往奔着1+1>2的目标前进，最终效果如何取决于跨界整合与协同，这需要时间与市场双重检验。爱博医疗本次交易如何落地，我们将继续关注。