本文由无冕财经（wumiancaijing）原创发布

作者：杨一轩

编辑：陈涧

设计：岚昇

曾经的“疫苗之王”，将自己从退市边缘拉了回来。

1月22日，科兴控股生物技术有限公司（下称科兴生物，SVA.O）在官网发布消息，称公司正式获得纳斯达克听证委员会批准，将继续维持上市地位。

▲科兴生物官网刊发相关消息。

两个多月前，科兴生物才接到退市决定函，如不能及时举行听证会，其股票很快就会被退市。

如今，科兴生物保住上市地位，但需要在今年5月11日前完成两份财报的审计与提交。

科兴生物的股票因股权争斗早已被停牌，历时近7年仍未复牌，也同样因为股权争斗而交不出财报，一度走到退市边缘。

种种迹象显示，这家因新冠疫苗一战成名，一年狂赚近千亿的公司，仍是各方资本的角斗场，至今还未出现一个“合法”的董事会。

几个月后，科兴生物的上市地位，能稳得住吗？

内斗十年未终结

科兴生物约17年前在纳斯达克上市，但因为7年前的停牌，市值定格在3.89亿美元，错过了公司业绩暴涨带来的一大波收益。

而停牌前，正是科兴生物控制权争夺最激烈的时候。

这场争斗的引线，是2016年的科兴生物私有化，也是两位创始人尹卫东和潘爱华正式决裂的开端。

手握疫苗技术的尹卫东，早期将投注资金的潘爱华视为“良师益友”，曾有媒体报道称，“从1998年认识到2017年之前的每个生日，潘教授都会收到一份来自尹卫东的特别礼物，无论是捏个头像，还是画一幅画，总会是个性化的礼品，从未间断”。

事实上，即使尹卫东一直在送礼物，两人的关系在此前就已经出现裂痕。科兴生物上市过程中经历各种腾挪，原本持股超70%的潘爱华，股份大幅下滑，尹卫东虽然股权更少，但掌握了公司的经营决策权。

因为私有化方案、经营决策权等方面的分歧，尹卫东和潘爱华闹掰，二人各自拉拢资本，形成两派阵营。而早就通过买入股票成为隐形大股东的华裔科学家李嘉强，代表强新资本（1Globe Capital）加入战局。

2018年2月，科兴生物的股东大会上，尹卫东等4人的董事会连任遭到潘爱华等股东投票反对，后者还提名了新的董事会。尹卫东主导的管理团队在美国发起诉讼，还启动本是针对恶意收购的“毒丸计划”，向潘爱华、强新资本之外的股东增发新股，稀释对手股权，维梧资本与尚珹资本获得股份，成为盟友。

为了解决乱局，作为大股东的强新资本，在科兴生物的注册地安提瓜和巴布达提起诉讼，审查股东大会选举是否合法，官司从地方法院打到层级最高的英国枢密院。

这不仅让科兴生物股票被停牌，也让控制权之争绵延数年。

2025年1月，据英国枢密院终审判决，科兴生物2018年的股东大会程序存在瑕疵，尹卫东的“毒丸计划”是权利滥用。李嘉强进入董事会，科兴生物内部争斗仍未终结。

半年后的2025年7月，科兴生物举行特别股东大会，属于尹卫东阵营的赛富基金，提出罢免现任董事会成员，并选举其提名的十位候选人进入董事会。新董事会刚刚成立，董事长李嘉强就称新董事会不合法，因法院禁令，维梧资本及尚珹资本不能行使投票权。

“双头”董事会让科兴生物内斗又升级。2025年12月，根据安提瓜高等法院裁定，由尹卫东、赛富基金阎焱、维梧资本付山等组成的董事会履行职权，直至特别股东大会争议案庭审。

也就是说，科兴生物要拥有一个完全“合法”的董事会，还有待法院判决才能出现。

能保住上市地位吗？

相较于董事会的尘埃落定，保住上市地位显然更为迫切。

从一些时间点可以看出，科兴生物各方，都在为这个目标努力。

一般而言，上市公司的财报，必须由董事会审议通过。一个在法律和程序上被广泛认可的董事会，是财报能够合法发布的前提。

科兴生物要避免退市，必须赶在5月11日之前，完成2024年年度财报和2025年中报的报送工作。在此之前，财报需要经过董事会审议通过。

如今的董事会，仍属于过渡性质，真正合法的董事会，需要法院终审裁定。而科兴生物特别股东大会争议案正式庭审的时间，安排在今年4月下旬至5月初。

这也意味着，在财报报送截止日之前，经由法院裁定的合法董事会，还是有时间“诞生”的。

由此推测，科兴生物应该是参考了安提瓜高等法院庭审的时间，在纳斯达克的听证会上，努力给自己争取到了机会。

要赶得及报送财务报告，还需要审计机构通力合作。

去年差点走到退市，就是因为4月份时审计机构突然撂挑子。半年后，科兴生物紧急聘请优华扬会计师事务所（UHY LLP）接手审计工作。匆促加入的新审计机构根本没有足够时间开展工作，错过了一个月后的最终提交期限。

今年1月4日，科兴生物披露，聘请众华会计师事务所作为新的审计机构，双方正紧密协作，全力推进审计流程，力求在规定期限内达成合规要求。

上一个接手的优华扬，总部位于美国，对在纳斯达克上市的科兴生物来说，想来应该更合适。不过，这一次科兴生物放弃国外的会计师事务所，找来的是国内的机构。

这也不难理解，毕竟影响财报编制和审计的主要因素，是科兴生物的股东内斗，国内的机构更能理解和应对这些情况。

虽然留给众华会计师事务所的时间仅有4个月零几天，但对新审计机构按时完成财报提交，科兴生物看来还是颇有信心的。

争斗何时结束？

科兴生物就算能保住上市地位，但只要股权争斗不终结，不走上规范化治理的轨道，这家公司就会越来越危险。

2021年，凭借新冠疫苗需求爆发，科兴生物营收飙升至约人民币1280亿元，净利润超过955亿元，归母净利润为约560亿元。这个成绩，也令科兴生物一举晋升为“疫苗之王”，成为大众的谈资。

▲科兴生物业绩高光时刻出现在2021年。

此前，科兴生物的产品一直以肠道病毒疫苗、肝炎疫苗等传统疫苗为主，体量较小，并不为大众所知。为科兴生物贡献绝大多数利润的科兴中维，2020年的营收仅为14.3亿元，净利润约9.8亿元。

但随着疫情消退，科兴生物的业绩也急速萎缩。

科兴生物2023年之后的财报未出，但根据其运营实体北京科兴披露的数据，也能看出科兴生物业绩不振。

数据显示，2024年，北京科兴营收为20.64亿，同比下降23.04%；净利润为2.13亿元，同比下降66.36%。去年上半年，其营收下滑至6.99亿，并亏损496.51万元，而上年同期盈利111.71万元。

令人担忧的是，在业绩下滑的同时，科兴生物面临的，是将耗尽七成现金储备的“清仓式”分红。

2025年7月，在尹卫东与李嘉强两派股东争斗正酣之时，各方难得统一意见，同意了一份总额高达74.48亿美元（约合人民币538亿元）的分红计划。

在仍待法院判决争议的特别股东大会召开前，第一期每股55美元的分红已经下发完毕，金额约33亿美元。第二、三期最高每股124美元，如果全额发放，还需耗资约42亿美元。

当时，分红计划一出，外界哗然，不少声音认为这是要“掏空”利润，指责股东用资本赎买控制权。

但更令人忧心的是，巨额分红将大大削弱科兴生物的研发能力，这又可能进一步压制业绩增长。

科兴生物的高光转瞬即逝，目前没有出现增长性较强的接力产品。在传统疫苗之外，肯定要持续进行创新药研发，必然需要大量资金投入。而一旦分红完成，科兴生物账上仅余约28亿美元现金，如果一段时间内仍无新产品管线，这些现金又能支撑多久？

总之，科兴生物需要一个稳定的董事会来进行经营决策，让公司尽快回到抓产品、抓增长的轨道上。

更何况，保住上市地位，推动第二、三期分红的发放，应该都是各方股东共同追求的目标。

而这一切的前提，就是延续多年的控制权之争真正终结。这一天，科兴生物还要等多久？