文|钱眼君

来源|博望财经

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国产崛起：政策东风与市场沃土下的追赶者

当全球巨头在技术前沿狂奔时，中国本土的GPU产业在历史机遇的叠加下，正奋力开启一场波澜壮阔的追赶。来自弗若斯特沙利文的调查数据揭示了令人惊叹的增长曲线：中国GPU市场规模从2020年的385亿元猛增至2024年的1638亿元，预计到2029年将攀升至1.4万亿元，占全球市场的份额将从16%跃升至38%。其中，由大模型驱动的AI智算GPU是绝对的增长引擎。

与此同时，外部环境的变化构成了强烈的"倒逼"力量。近年来，高性能AI芯片的出口管制持续升级，国际领先产品的供应受到限制。这场"断供"危机，将供应链安全的紧迫性提到了前所未有的高度，从反面催生了刚性的国产替代需求。

国家层面，从国务院到工信部，支持AI芯片与智算基础设施发展的政策密集出台。笔者观察到，上海在该领域继续走在了前列——上海市国资委推动设立的总规模1000亿元产业投资母基金，首个直投项目便是壁仞科技。这种政策与资本的深度绑定，为本土企业开辟了一个受保护的、宝贵的战略成长窗口期。

图：部分国产GPU企业上市进程，钱眼君根据公开报道整理

本轮GPU企业上市潮表明在AI算力需求爆发和供应链安全诉求的双重驱动下，国产替代进程正在加速，企业正积极抢占市场窗口期。在经历数年一级市场融资后，走向二级市场不仅是缓解持续研发资金压力的选择，更是企业构建自我造血能力、寻求更广阔发展空间的关键一步。

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技术路径：兼容并包与自主创新的平衡术

面对CUDA生态这座几乎无法绕行的巨峰，中国厂商采取了极为务实的"迂回战术"。这条路径的精髓，笔者总结八个字来概括：兼容生态，自主核心。

以摩尔线程为例，其核心是自主研发的MUSA统一系统架构。这套战略的精妙之处在于，它在坚持硬件核心IP自研的同时，刻意保持了与国际主流GPU生态（即CUDA生态）的高度兼容性。这使得现有的海量开发者与应用，能够以相对较低的迁移成本，在国产平台上运行，极大地缓解了生态从零起步的"冷启动"难题。

沐曦股份也同样强调构建"兼容主流、自主可控"的软件生态。这种策略并非简单的模仿，而是在承认现实生态格局下的理性选择。开发者不需要重新学习一套全新的编程模型，企业已有的代码资产能够得到最大程度的保护，这降低了客户切换平台的顾虑。

这条"先兼容、后替代、再超越"的路径，是现阶段国产GPU切入市场、获得客户认可的生存智慧与现实选择。它避免了在生态真空中独自舞蹈的尴尬，而是选择在巨人的肩膀上，先站稳脚跟，再图超越。

03

产品矩阵：从单点突破到全方位布局

国产GPU企业正以惊人的速度，试图构建起与巨头对标的完整产品线。这种全面开花的布局策略，在"上海GPU四小龙"身上体现得尤为明显。

沐曦股份已系统性布局了四大产品系列：面向AI推理的"曦思N系列"、面向AI训练的"曦云C系列"、面向图形渲染的"曦彩G系列"，以及旨在攻克科学智能前沿的"曦索X系列"。公司宣称实现了主流算力场景的全覆盖，其全新一代国产通用GPU产品曦云C600，更是实现了从芯片设计、制造到封装测试全流程的国产供应链闭环。

壁仞科技则展现了不同的技术野心。根据其招股书，公司IPO募集资金的85%将用于研发，未来将基于第二代架构开发下一代旗舰数据中心芯片BR20X系列，预计2026年实现商业化上市。这种高举高打、直指高端数据中心的策略，显示了其挑战核心市场的决心。

天数智芯走的是"量产先行"的务实路线。作为国内首家实现推理和训练通用GPU芯片量产的公司，也是首家采用7nm工艺技术达成该成果的企业，天数智芯用交付数据说话：截至2025年6月，公司已向超过290名客户交付超过5.2万片产品，并完成超过900次解决方案部署，业务覆盖金融、医疗、智慧城市等20多个关键行业。

燧原科技虽然尚未上市，但已形成差异化定位，专注于云端训练和推理芯片领域，其产品已在多个行业场景落地。

这种"多点开花、各有侧重"的产品布局，反映出中国GPU企业不再满足于在单一细分市场取得突破，而是试图构建完整的算力产品体系，为不同场景的客户提供一站式解决方案。

04

资本盛宴：上市潮背后的商业逻辑与风险隐忧

岁末年初上海GPU企业的“集群上市”，构成了中国半导体产业史上罕见的一幕。这场资本盛宴的背后，既蕴含着清晰的商业逻辑，也隐藏着不容忽视的结构性风险。

从商业逻辑来看，上市首先是支撑企业长期研发投入的必然选择。GPU作为典型的资本密集型产业，其“烧钱”本质在财务数据中显露无遗——天数智芯三年半累计亏损超28亿元，壁仞科技同期亏损更达63亿元。

图：天数智芯招股书

图：壁仞科技招股书

在经历多轮私募融资后，走向二级市场成为这些企业获取持续输血、维系高强度研发的生命线。沐曦股份的上市募资、壁仞科技将85%募资额投入研发的战略，正是这一逻辑的直接体现。

其次，上市身份构成了重要的品牌背书。对于面向企业客户销售高价值、高稳定性算力产品的GPU公司而言，除了创始团队的技术背景与专利积累外，上市带来的透明度提升和监管认可，显著增强了客户的采购信心。天数智芯客户数量从2022年的22家快速扩容至2024年的181家，其上市进程与客户拓展之间的正相关性，清晰印证了资本市场身份的商业价值。

更进一步，从初创公司向公众公司的转型，意味着治理结构、财务规范、信息披露的全面升级。这对于志在参与国家重大项目和全球竞争的GPU企业而言，不仅是融资手段，更是必须完成的“成人礼”，为企业登上更大舞台奠定了制度基础。

然而，这场盛宴之下的风险同样醒目。持续的巨额亏损使得盈利前景依然模糊，考验着二级市场投资者的耐心与信心。技术层面的挑战更为严峻：国际巨头以“黄氏定律”般的速度迭代，可能迅速拉大技术代差，使追赶者的努力事倍功半。生态策略上也存在隐忧——当前普遍采取的兼容路线虽务实，但长期可能形成新的路径依赖，制约自主生态的培育。而国内多家企业同时上市融资引发的市场竞争加剧，不仅可能催生价格战和内耗，更可能分散本就有限的产业资源与人才储备。

上市只是拿到了继续参赛的入场券，而非胜利的保证。当资本的喧嚣逐渐平静，这些企业将面临更为残酷的考验：如何将募资转化为真实的技术突破，如何在兼容与自主之间找到可持续的平衡，如何在实现商业化落地的同时构建不可替代的生态价值。这场始于资本市场的狂欢，最终需要在技术、产品与市场的真实战场上接受检验。

芯片行业具有高投入、高风险的特征，早期普遍面临亏损。上市只是企业长征路上的一个节点，而非终点。真正的考验在于，上市融来的资金能否高效转化为技术突破和市场份额，最终实现从"资本输血"到"自我造血"的质变。

资本的锣声已经敲响，技术的蓝图已然绘就。当上海GPU企业集体站上资本市场的聚光灯下，一个问题变得愈发尖锐：在获得充足的"弹药"之后，国产GPU究竟能否在技术、生态和商业上实现真正的突破？这场始于资本市场的狂欢，最终需要在实际的算力战场上见真章。从实验室到数据中心，从招股书到财务报表，国产GPU的下半场战役，才刚刚拉开序幕。投资者应该如何考量国产新星们的实力和未来潜力呢？下篇我们继续分析。