美国财政部长贝森特释放出进一步放松对俄原油制裁的信号，为全球油市带来新的下行压力。分析认为，目前，来自俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的受制裁原油在海上积压规模已达3.75亿桶，一旦制裁解除、这批原油重新流入陆上定价中心，油价将面临实质性冲击。

3月6日，据路透社报道，贝森特在接受Fox Business采访时表示，"我们可能会对更多俄罗斯原油解除制裁。"他指出，"海上有数亿桶受制裁原油，从本质上说，通过解除制裁，财政部可以创造供应，我们正在研究这一问题。"

此番表态发生在华盛顿发布30天豁免令后的次日——该豁免令允许目前滞留海上的俄罗斯原油继续向印度出售。据环球网消息，贝森特3月5日发布通告称，“为确保原油持续流入全球市场”，美国财政部将颁布为期30天的临时豁免令，允许印度炼油商采购俄罗斯原油。

高盛大宗商品研究团队此前的分析为上述政策信号提供了量化框架。高盛指出，每减少1亿桶海上原油库存——即受制裁原油增量抵岸——将使布伦特原油价格下跌3至4美元。这意味着，若贝森特所指的"数亿桶"受制裁原油大规模解禁入市，油价所承受的下行压力将相当可观。

3.75亿桶原油"困于海上"，成为油价的隐性支撑

高盛大宗商品研究团队在此前研报中指出，尽管全球原油市场存在约每日150万桶的供应过剩，布伦特油价今年以来却未出现持续下跌，核心原因在于这一过剩供应并未真正流入陆上定价中心。

报告显示，来自俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的受制裁原油海上库存较上年同期增加约1.3亿桶，目前总量达3.75亿桶，占全球可见原油库存年度增量的三分之一。与此同时，经合组织（OECD）国家的陆上商业库存基本保持稳定。

高盛分析师Daan Struyven、Filippo Cuscito、Alexandra Paulus和Yulia Zhestkova Grigsby在报告中写道：

当库存积累发生在海上而非OECD陆地时，其对油价的影响会被市场大幅折价——原因在于，以现货为导向的油市倾向于对未来原油抵岸预期进行显著折扣，尤其是当地缘政治因素可能使受制裁原油在海上滞留数年之久时。

高盛报告提供了两条评估制裁变化对油价影响的经验法则，为市场提供了较为清晰的定价参考。

其一，在全球供应过剩规模不变的前提下，若每日100万桶受制裁原油在海上持续积压12个月（相对于这些原油全部抵达陆地的反事实情景），布伦特油价将在峰值时获得每桶8美元的支撑。
其二，反向来看，每减少1亿桶海上原油库存——即受制裁原油增量流入陆上市场——将使布伦特油价下跌3至4美元。

这一框架意味着，贝森特所提及的"数亿桶"受制裁俄罗斯原油若获解禁并逐步抵岸，对油价的累计下行压力可能达到每桶十余美元量级，具体幅度取决于解禁规模与到岸节奏。

需求端信号复杂，制裁松绑路径仍存不确定性

尽管贝森特的表态明确，但受制裁原油能否顺利入市，仍取决于多重需求端变量。

高盛报告指出，部分行业专家预计印度对俄原油的采购量将从目前的每日130万桶进一步降至70至90万桶，因为印度正积极推进能源来源多元化，转向美国和中东供应。

印度贸易部长Goyal在2月中旬曾表示，从美国购买原油或液化天然气"符合印度自身的战略利益"。

高盛同时指出，若俄乌谈判未能达成协议，亚洲买家减少俄罗斯原油采购的压力可能上升。

高盛在基准情景中假设，2026年海上原油库存占全球库存增量的比例将从2025年的47%回落至21%，但制裁松绑或地缘政治谈判进展均可能使这一比例大幅偏离预期，构成油价的双向风险。