2026.03.10

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作者 |第一财经 刘晓洁

自1月9日港股上市以来，AI厂商MiniMax股价在两个月里一路狂飙，自接连超越携程、快手后，这家成立仅数年的大模型企业，现在又超过了老牌巨头百度。

3月10日收盘，MiniMax（00100.HK）股价上涨超过22%，市值站上3826亿港元，在中国上市企业市值榜中排到51位；而百度（09888.HK）今日涨幅为2.9%，市值为3322亿港元，两者市值拉开了约500亿港元的差距。

就在前一天，MiniMax股价同样大幅拉升，仅这两日，MiniMax就上涨了超51%。行业普遍认为，MiniMax此轮上涨的直接推动因素是AI智能体OpenClaw（俗称“龙虾”）的大火。MiniMax是OpenClaw官方支持的大模型供应商之一，2月26日，MiniMax还上线了基于 OpenClaw构建的云端 AI 助手MaxClaw。

市值交替背后，对比MiniMax和百度的财报，两者在营收上仍然有较大差距。

3月2日，MiniMax交出了上市以来的首份财报，营收与亏损同步扩大。2025年MiniMax营收约7904万美元（5.4亿元），同比增长159%；年内亏损同比增加302%至18.7亿美元，其中金融负债公允价值亏损近16亿美元，经调整净亏损为2.5亿美元。

作为对比，百度此前发布2025年财报显示，2025年百度总营收为1291亿元，是MiniMax的239倍，但同比下降3%；净利润为56亿元，较2024年的238亿元大幅下降76%，剔除长期资产减值影响后为194亿元。

从营收量级来看，MiniMax仅为百度的千分之四，目前的财务状态仍处于典型的“烧钱换市场”阶段，而百度有稳定利润。但从增长速度上看，MiniMax表现出极强的“新物种”属性，处于业绩的高速增长期，百度虽然也有AI新业务在增长，但未能抵挡传统业务的拖累，处于下滑状态。

MiniMax市值超越百度，更像是一场关于“未来预期”对“当下利润”的胜利，但在当前高企的市值下，MiniMax仍面临不少挑战。

截至3月10日，按2025年营收计算，MiniMax市销率（总市值/年营收）超过618倍。这意味着，市场愿意为它1块钱的收入付出超过600多块钱的估值，这既反映了市场对公司未来增长的极度看好，也暗示了其中蕴含的巨大风险。

作为对比，按照外媒报道，OpenAI近期最新一轮融资估值为8500亿美元，年化营收约250亿美元，其市销率约为34倍。

一位投资人此前对第一财经分析，按营收的50倍定价或许是相对合理的思路，当前MiniMax的市值，显然已打入了极高的增长预期。在巨头环伺的AI战场，MiniMax能否持续拿出硬核技术与商业进展，将成为维系其高市值的关键。

微信编辑| 苏小

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