中信证券裘翔：企业利润率回升是下阶段A股接续牛市的关键 中信证券裘翔观点 中信证券净利润增长原因
中经记者 孙汝祥 夏欣 北京报道
“二季度是A股慢牛之路上一个关键的信心重塑窗口，而企业利润率的长期企稳回升才是A股接续牛市的必要前提。”中信证券首席A股策略师裘翔3月19日在中信证券2026年春季资本市场论坛上表示。
裘翔认为，无论是指数层面、估值层面还是宏观流动性层面，春季的A股都站在一个关键节点：上证指数的月线正处于2007年10月以来横跨20年的压力线位置，站稳还是回调，对投资者的信心影响很大；在经历了一年半的牛市后，主要宽基指数的估值分位都上了一个台阶，大部分宽基估值分位都在过去10年的80%分位以上，表观上的重估空间有限；中东冲突带来了全球供应链以及金融条件的重大负面冲击，抑制风险偏好的提升。
不过，已经涨了很久、估值不便宜、位置很高只是静态现象，仍有大量行业的利润率处在历史低位。估值的“贵”与盈利的“低”并存，是本轮行情最突出的结构性特征。
“未来指数要再上一个台阶，靠估值是不够的，核心取决于中国优势制造业能否将份额优势系统性地转化为利润率的长期回升，如果被验证，那么过去20年A股‘牛短熊长’的市场认知将被重塑。”裘翔表示，今年市场最重要的投资线索之一就是做多PPI和CPI。
裘翔认为，油价中枢的快速抬升带来了检验中国优势制造业定价权的契机。站在风格层面，中东冲突是今年风格切换的催化剂，在全球成本上升叠加金融条件走弱的背景下，低估值和定价权是非常重要的两个要素。站在产业趋势层面，代码膨胀、实物稀缺，在中国的体现就是优势制造业定价权的提升，AI的破坏式创新加速以及全球能化供应链的扰动都在加强这一趋势。
配置上，裘翔建议，坚定围绕中国优势制造定价权重估布局（化工、有色、电力设备、新能源），涨价依然是核心交易线索，同时增加低估值因子敞口（保险、券商、电力）。
（编辑：夏欣 审核：李慧敏 校对：宛玲）