3月30日晚间，全球光模块行业龙头中际旭创（300308.SZ）披露了2025年年报。在AI算力基础设施建设爆发期，公司全年业绩实现跨越式增长，营收382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%。但高增长背后，公司在存货管理、客户依赖、供应链安全及地缘政治风险等方面的隐忧亦同步显现，或成为制约长期发展的关键变量。

毛利率提升7.96%，盈利与现金流表现优异

2025年，全球AI大模型迭代提速，海内外云厂商与科技巨头持续加大算力基础设施投入，高速光模块作为数据中心传输核心器件需求井喷。报告期内，中际旭创全年实现营业收入382.40亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%，业绩实现翻倍式增长，正式迈入百亿净利梯队。

从业务结构来看，中际旭创主业高度聚焦，光通信收发模块业务实现收入374.57亿元，同比增长63.67%，占总营收比重高达97.95%，核心业务增长强劲，成为拉动公司整体业绩增长的绝对主力。

同时，公司盈利能力同步大幅提升，整体毛利率达42.04%，其中核心光模块业务毛利率42.61%，同比提升7.96%，净利率攀升至30.28%，盈利水平稳居全球光模块行业首位。

现金流方面表现尤为亮眼，公司全年经营活动产生的现金流量净额108.96亿元，同比激增244.31%，经营现金流规模与净利润基本匹配，现金转化能力显著增强，充分印证了公司业绩的真实性与盈利质量。

不过，汇率波动对中际旭创利润形成明显侵蚀。受人民币兑美元汇率波动影响，公司2025年产生汇兑损失3.18亿元，相较2024年1.23亿元的汇兑收益出现显著逆转，财务费用也由负转正至1.83亿元，一定程度上拖累了最终盈利表现。

全球市占率领跑，境外收入超90%

中际旭创业绩高增的核心动力，来自高端产品快速放量与全球市场份额的持续提升，800G、1.6T等高毛利产品成为业绩增长核心引擎。

2025年，公司光模块产量2376万只，销量2109万只，产能利用率维持高位。其中，800G光模块全球市占率超40%，连续三年位居行业第一；1.6T光模块全球市占率达50%-70%，作为全球少数可实现1.6T光模块批量交付的厂商，技术领先与规模优势十分突出。

市场布局上，中际旭创深度融入全球核心供应链，境外收入346.37亿元，占比90.58%，同比增长67.20%，与谷歌、微软、英伟达等北美头部云厂商及AI巨头建立长期稳定合作，前五大客户贡献营收75.98%。

研发投入持续加码，为中际旭创业绩高增长与技术领先提供坚实支撑。报告期内，公司研发费用为16.15亿元，同比增长29.84%。

中际旭创在年报中指出，2026年，公司将重点推进1.6T、800G高端产品交付，巩固海外市场优势；持续加大研发投入，推进3.2T及以上高速光模块、硅光、相干、CPO等下一代技术研发。同时深化产业链布局，拓展新业务增长点，提升综合竞争力。

中际旭创预测，2026年全球数通光模块市场规模将达228亿美元，800G、1.6T产品将主导市场，行业高景气持续。公司作为全球唯一同时具备800G、1.6T大规模量产交付能力的厂商，将充分享受行业红利，业绩增长动能充足。

在全球化产能布局方面，中际旭创持续推进国际化生产基地建设，通过海内外多区域产能布局与协同，不断提升全球化供应能力与交付效率，有效增强供应链韧性。年报显示，国内铜陵高端产业园三期顺利建成，泰国生产基地已形成规模化制造能力，800G光模块月产能达50万只，进一步优化全球产能配置，更好地满足国际客户需求并应对国际贸易环境变化。

存货高企有减值压力，客户与供应链高度依赖

在亮眼业绩的背后，中际旭创财务结构与业务布局中的潜在风险也逐步显现。截至2025年末，公司存货规模达126.81亿元，同比增长79.8%，存货占总资产比重升至28%，存货周转率2.25次，同比下降19.31%，周转效率明显放缓。

市场人士分析指出，光模块行业技术迭代快、产品生命周期短，若未来AI算力投资节奏放缓、下游需求波动或产品更新加速，高企存货将面临大额减值风险，同时占用大量营运资金，影响资金周转效率。

此外，中际旭创客户与供应链的高度集中，进一步加剧经营不确定性。报告期内，公司前五大客户营收占比达75.98%，第一大客户占比24.06%，收入高度依赖北美头部云厂商，一旦客户缩减资本开支、调整采购策略或更换供应商，将直接冲击公司营收与利润。

供应链端，核心光芯片、电芯片等关键元器件仍主要依赖进口，前五大供应商采购额占比51.5%，第一大供应商占比35.76%，供应链集中度偏高，若出现供应中断、价格波动等情形，可能对公司生产经营造成不利影响。

值得注意的是，在年报中，中际旭创也提及了可能存在的供应链稳定性、贸易壁垒及市场需求下降、关税等风险。

对此，中际旭创表示，公司具备成熟的供应商遴选机制，与主要供应商建立了长期稳定的合作关系，并根据合作情况动态调整，保证核心原材料具备多家稳定合格的供应商。

中际旭创称，公司一方面紧盯光模块行业的发展趋势，在巩固原有行业地位的同时积极切入新的领域，不断提升营收水平；另一方面坚持多元化战略，深耕光电产业及其衍生领域，积极拓展新的业务方向。

采写:南都湾财社 记者 邱墨山