导语：股价蹿红背后，贴牌的预制菜才是最需要预防的“大雷”。

有“预制菜之王”“冻品一哥”之称的安井食品（603345.SH）一波“九阳神功”直接带飞股价，从3月23日至4月3日，安井食品“9连阳”后“10连阳”，股价从81.3元/股一路抬升到96.61元/股，总市值达322亿元。

但在前几年预制菜爆火时，安井食品总市值曾一度窜至680亿元，随后逐渐下降，目前仍不到峰值的一半。

股市大涨的同时，安井食品在前两天刚交出的2025年业绩“答卷”出现净利润10年来首次下滑，虽然营收同比上涨突破160亿元，但增收不增利的状态十分明显，同时短期借款同比暴增。

很多投资者也开始选择落袋为安，安井食品这枚“鱼丸”能否在股市继续“冲高”，引人关注。

01 大额分红的预制菜龙头，净利下滑、短债暴增7倍

2025年，安井食品交出了一份增长与压力并存的成绩单。

全年实现营业收入161.93亿元，同比增长7.05%，继续稳居国内速冻食品行业第一。但归属于上市公司股东的净利润13.59亿元，同比下降8.46%。

此前，安井食品归母净利润曾连续9年上涨，并在2024年达到14.85亿元的高点，2025年净利润的同比下滑，是安井食品近10年中首次负增长。若从扣非净利润来看，安井食品则在2024年就出现了同比下滑。

从财报细节来看，利润下滑并不是主业突然失速，而是多重压力集中兑现的结果。

全年毛利率同比下降1.7个百分点至21.5%，新基地陆续投产带来折旧增加、小龙虾等核心原料价格大幅上涨、美元汇率波动导致汇兑损失扩大，再加上并购资产计提商誉减值，几项因素叠加，直接把盈利增速压在了营收增速之下。

与利润下滑形成强烈对比的，是安井一如既往的高分红。

2025年度，安井累计现金分红9.52亿元（含税），占当年归母净利润比例高达70.01%。上半年已经派发4.73亿元，年末董事会再通过4.78亿元分红预案，连续多年保持高比例分红，在消费板块并不多见。

分红受益最多的当属安井食品控股股东福建国力民生科技投资有限公司（简称“国力民生”），持有安井食品22%股份，国力民生还拥有澳洲成峰高教集团有限公司(01752.HK)16.17%的股权。

穿透股权关系显示，国力民生由杭建英女士与陆秋文女士共同控制，杭建英、陆秋文为安井食品实际控制人。

在大额分红同时，安井食品的短期借款飙升至8.91亿元，相比2024年1.11亿元，暴涨702.7%！一年内到期的非流动负债也由2024年的745.7万元上涨到3045万元。

图源：公司财报

其中，抵押保证借款为子公司湖北新柳伍食品集团有限公司向银行的借款，期末余额为1 亿元；保证借款中新柳伍向银行的借款总共为3.43亿元、子公司洪湖市新宏业食品有限公司向银行的借款2.47亿元、子公司江苏鼎味泰食品股份有限公司向银行借款为7500万元。

安井食品表示，短期借款大幅增加，主要是流动资金借款增加所致。但就在2025年7月，安井食品刚在港股完成上市融资，募资净额约23.02亿港元。

在上市融资、增加借款的同时，我们看到安井食品连续多年经营性现金流为正，但仍在多渠道筹集资金，这背后的计划是什么？

02 重仓河南、扩产出海，安井能对冲短期压力？

从竞争格局看，安井虽然是“一超”，但四面皆敌，且市占率虽然领先，但只是相对优势，并未形成绝对份额优势。

据弗若斯特沙利文数据，2024年安井在速冻菜肴制品（预制菜）市场份额达5%，而在速冻调制食品（火锅料等）的细分市场份额13.8%。安井食品虽然在这两类市场保持“龙头”地位，但整体竞争格局可谓“一超多强”。

从竞争品牌来看，安井食品在速冻领域有三全、千味央厨、海霸王等潜在对手；预制菜赛道有味知香、聪厨等区域品牌；上游圣农、双汇、国联水产凭借原料优势切入B端代工；线下商超、餐饮品牌也纷纷做自有品牌，行业竞争态势短期难以缓解。

选择提升市占率往往是行业“龙头”的选择，安井食品也在持续加大投入：扩产能、深耕渠道、推进出海，希望长期布局对抗短期波动，这也是安井食品在上述多渠道筹集资金的深层考虑。

安井食品最受关注的动作之一，就是加码河南。

今年3月，安井食品宣布向全资子公司河南安井增资1.2亿元，用于河南三期年产14万吨速冻食品扩建项目，项目预计2028年5月建成投产。这个项目原本在2022年就开工建设了，当时预计在2024年建成投产，但由于行业复苏节奏变慢，安井食品选择了延期竣工。

不过，河南是国内速冻食品产业核心地带，三全、思念、千味央厨、双汇均聚集于此。安井持续重仓河南，本质是抢占华中枢纽，强化对全国市场的辐射能力，进一步巩固供应链壁垒。

除此之外，四川三期等项目同步推进，全国产能网络不断完善。截至2025年末，安井已经形成覆盖全国的生产基地布局，这也是它对抗中小品牌、维持渠道稳定性的核心壁垒。

此外，2025年安井食品在新零售及电商渠道也加大了投入，包括进入山姆、盒马等会员店，只是消费者是否认同仍需市场反馈。

安井食品在港股IPO时，曾表示推进海外扩张。去年9月，安井食品多款产品进入香港，以此进一步辐射东南亚市场。

但财报数据显示，2025年安井食品境外营收仅1.87亿元，同比增长11.55%，但在总体营收中占比仅1.15%。

站在当前时点看，安井依然面临五大现实风险：原材料成本波动、盈利持续承压、行业价格战内卷、并购整合与商誉减值、食品安全事件隐患。

03 增收不增利，毛利率承压

在扩产、并购背景下，安井食品“增收”却“不增利”。

据《北京商报》报道显示，2022—2024年，安井食品营收增速分别为31.39%、15.29%、7.7%；归母净利润增速分别为61.37%、34.24%、0.46%。

这也和预制菜行业从高增长到回落的节奏一致，行业数据显示，2019年中国预制菜市场规模为2445亿元，2023年快速攀升至5165亿元，四年翻倍。但2024年市场规模仅5466亿元，同比增长5.83%。与此同时，安井食品的速冻菜肴制品收入增速从2022年的111.61%降至2023年的29.84%，又进一步降至2024年的11.76%。

安井的业务布局一直坚持“三路并进”，三大核心品类表现截然不同，也直接决定了公司整体盈利水平。

其中速冻调制食品（火锅料为主）是安井食品的利润基本盘。

2025年该品类实现收入84.50亿元，同比增长7.79%，占总营收比重超过52%，是公司最大的收入来源。更关键的是，这一板块毛利率高达28.35%，是安井最稳定的“利润奶牛”。

被视为第二曲线的速冻菜肴制品（预制菜），虽然高增长，但低毛利。

2025年该品类收入48.21亿元，同比增长10.84%，增速比总营收更快，已经成为第二增长极。但毛利率仅9.49%，同比下降了2.27个百分点，是三大产品中毛利率最低的。

而传统业务“速冻面米制品”2025年收入24亿元，同比下降2.61%。在三全、思念等强势对手包围下，面米业务增长乏力，成为拖累整体增速的一项。

除此之外，安井在2025年通过收购鼎味泰切入冷冻烘焙赛道，全年新增烘焙收入6795.51万元，虽然规模不大，但被公司视为下一个潜在增长点。

财报显示，安井食品2025年毛利率21.6%，低于2023年和2024年23%的水平。

背后原因，除了原材料成本大涨，商誉减值也对公司利润造成冲击。

安井食品为掌控华中淡水鱼糜资源以及布局小龙虾赛道收购的新宏业和新柳伍合计带来商誉减值损失1.64亿元。同时布局欧洲速冻食品业务的功夫食品也因经营亏损，带来商誉减值损失1740.88万元。

商誉减值除了让投资人担心外，也是消费者要关注的问题。商誉减值背后，是安井食品并购的新宏业、新柳伍以及之前的冻品先生，这些外部品牌能否纳入标准统一的质检？

预制菜品类繁多，“贴牌”后的统一标准管理，才是安井食品最难防御的“大雷”。