忘掉华尔街对存储周期的保守定价模型吧，NAND市场的现实比想象中更加狂热。

5月18日，据追风交易台消息，摩根大通与美银美林的最新研报交叉验证了一个残酷的现实：NAND的定价权已完全被供给端牢牢掌控。

铠侠（Kioxia）最新财报及指引不仅全面碾压预期，其平均售价（ASP）的飙升幅度更是令市场错愕。受AI驱动的eSSD（企业级固态硬盘）需求爆发以及行业极度克制的资本开支影响，结构性的供需失衡预计将延续至2027年，全球NAND ASP预测面临巨大的上行风险。

摩根大通随即将铠侠目标价从38000日元大幅上调至80000日元（基于2026/2027财年7倍P/E），成为全市场最高目标价，这意味着在今年已暴涨326%的基础上，仍有巨大的重估空间。

业绩与指引双双“爆表”，ASP涨幅碾压同行

铠侠在2025财年第四季度（即自然年2026年一季度）交出了一份无可挑剔的答卷。当季实现营收10003亿日元（同比暴增189%，环比增长84%），营业利润达到5968亿日元（同比翻16倍，环比翻4倍）。

真正令市场震惊的是其定价能力。美国银行指出，铠侠当季ASP环比实现翻倍（涨幅超过100%），这一数据比韩国存储同行的业绩（约80%的涨幅）高出整整20个百分点。

尽管受计划内维护和前期库存分配影响，出货量环比下降了10%，但SSD和存储的销售占比已从前两个季度的50%中段提升至60%，产品结构的优化直接驱动了利润的爆发。

更疯狂的是其对2026财年第一季度（自然年2026年二季度）的指引：预计营收将达到17500亿日元（同比增5倍，环比增75%），营业利润将达到惊人的12980亿日元（同比增29倍，环比增13x）。

美国银行分析称，这一营收指引暗示其二季度NAND ASP将实现约70%的环比增长，远远将市场共识（低于50%）甩在身后。

资本开支极度克制，供需失衡将延续至2027年

为什么NAND价格能如此坚挺？答案在于行业罕见的“供给纪律”。

摩根大通指出，铠侠给出的2026财年资本开支指引仅为4500亿日元，这意味着资本开支占销售额的比例仅为5%（过去五年的平均水平超过20%）。公司明确表示将继续进行有纪律的投资，不会出现快速扩张，投资将主要集中在BiCS 8设备和下一代BiCS 10的研发上。

在供给端保持“高十位数（high-teens %）”的克制（Restraint）位元增长（Bit Growth）的同时，需求端正发生结构性偏移。生成式AI加速了服务器存储的采用，需求正向高性能推理产品倾斜（TLC NAND的前景明显强于用于替换近线HDD的QLC NAND）。

摩根大通预计，这种需求超过供给的局面将一直持续到2027年，并假设在产品结构改善和成功提价的推动下，2026自然年铠侠的ASP/位元增长将超过250%。

在现货和合约价格双双飙升的背景下，铠侠正在锁定长期胜局。

管理层透露，在四季度已经与客户签订了一些涵盖2027-2028自然年的中期长期协议（LTA），并计划稳步增加此类协议。摩根大通认为，LTA将最终成为铠侠估值重估的关键因素。

凭借极高的经营杠杆和行业领先的低位元成本，摩根大通预计铠侠在未来三年内将产生17万亿日元的自由现金流。

产业链交叉验证“超级周期”，NAND定价面临巨大上行风险

综合铠侠财报与美银美林的行业跟踪数据，当前NAND价格的强度已超出多数机构的预判：

NAND合约价格（512Gb晶圆）目前约为25美元，较2025年2月底部的2.5美元高出约10倍；
NAND现货价格年初至今上涨50%以上，较2025年2月低点（2.4美元）高出约8倍；
客户端SSD价格（PC用）4月价格较2025年底翻倍，而2025年全年涨幅仅约35%-40%。

而铠侠的强劲表现并非孤例，产业链下游的数据正在交叉验证这一超级周期。

美国银行的数据显示，中国台湾的NAND模块制造商群联电子4月份交出了“超级周期级别”的业绩：销售额同比暴增237%，税前利润率高达45%，净利润率达到38%。

面对铠侠的指引和群联的数据，美国银行坦言，目前市场对全球NAND ASP的预测存在极高的上行风险。

无论是美银自身此前的预测（预计二、三、四季度环比分别增长34%、9%、3%），还是TrendForce等看涨阵营的预测（预计二季度增长70-75%后，后续仅增长8-13%），在当前的现实面前都显得过于保守。