华友钴业前阵子收购了大西洋锂业，花了2.1亿美元，紧接着又拿下了Piedmont，两次收购都是为了获得Ewoyaa这个锂矿。

这个锂矿不简单，资源量112.7万吨碳酸锂当量，而且品位还挺高。

交易完成后，华友钴业在非洲就有两座锂矿了，津巴布韦的Arcadia锂矿就是华友的。

以前说到锂矿，都会说锂矿双雄天齐锂业和赣锋锂业，这两年不一样了，布局锂的公司越来越多，而且都在大规模扩产。

典型的就是紫金矿业，早就买了大量的锂矿，只是一直没开采，去年算是正式开采，按照规划，到2028年他的碳酸锂产量将高达27~32万吨。

华友钴业就不用说了，看公司名字就知道，最开始主要是做钴的，从2023年开始，钴业务断崖式下跌，镍业务直线上升，去年镍业务营收259亿，已经是最大的业绩来源。

去年华友的锂产品营收34亿，不算多，但是以后如果多了Ewoyaa这个锂矿，那就会成为矿资源业务里面的老二了。

虽然镍业务体量很大，但华友钴业其实没有自己的镍矿，他在印尼的5座镍矿SCM、AJB、WKM、TMS、WBN，都只是参股，而且占股不高，锂矿可是自己的。

这两年之所以大量公司布局或扩大锂业务，因为锂电行业确实很火，今年一季度我国动力电池出货270GWh，同比增长35%，储能电池出货215GWh，同比更是大增139%。

市场需求这么大，也让碳酸锂的价格一路高升，5月份碳酸锂的价格已经突破20万/吨，上一次这么高的价格还是三年前。

碳酸锂价格表现这么好，一方面是需求大增，另一方面是供应没能跟上，津巴布韦的锂矿限制政策大家都知道，还有澳洲也在减产。

但是这个情况一定维持不了多久，因为我们的公司扩产速度太快了，供不应求转变成供大于求，也就一下子的事情。

华友钴业未来几年真正发力的应该是正极材料和三元前驱体，公司自己也说参股那么多镍矿，主要是为了解决自己的原材料问题。

布局锂矿应该主要也是这个考虑，现在的锂电池正极材料，不管是磷酸铁锂还是三元锂，都要用锂，之前华友钴业主要靠外购，价格低的时候也行，要想现在这么高的价格，肯定划不来。

而且华友这次收购的价格也不算高，总共也就20亿人民币左右，相对之前这个体量的锂矿成交价格来说，可以说是便宜买的。

另外我详细查了一下Ewoyaa这个锂矿的情况，这还是一个成熟的矿，该办的手续也都办完了，很快就可以进入前期开采阶段。

从这个角度来说，华友钴业一直都在完善他的一体化布局，这样有两个好处，第一个是有利于自身供应链的安全，第二个是可以灵活切换自用和外售，资源价格高的时候，可以多采矿卖资源，材料行情好的时候可以增大自用多卖电池材料。

年初的时候我分析华友钴业，主要讲了镍和钴，提到很重要的一个点，必须要计算华友钴业自用和外售的盈亏平衡点，不能只看财报里面每个业务提供了多少业绩，这是没意义的，因为华友不像其他公司，他会大幅度切换不同业务的占比。

需要先计算外售单位毛利和自用单位增值毛利，外售单位毛利=外售均价-生产成本-外售杂费。这个很简单，外售杂费按0.1万美元/吨就行，这是行业均值。

至于自用的比如前驱体，单位增值毛利=（前驱体单位毛利×换算系数）-加工成本。

这个麻烦一点，华友钴业的MHP加工成本按照年报数据是0.3万美元/吨，镍在前驱体里的占比大概是45%，也就是1吨金属镍大概可以生产2.2吨前驱体，然后换算就行。

所以如果关注华友钴业，那么他的几个重要矿产资源，都要这样去计算，包括现在的锂。

计算的时候把每种矿产预设一个阶梯价格，资源价格这东西是不可以预测的，为了评估公司的价值，就只能多预设几个价格，然后根据这几个价格去计算，如果中间出现突发情况，导致资源价格大幅度变得，那就及时调整。

比如石油，中东打起来之前，也就50美元左右，现在都100美元左右了，所以肯定要重新计算，其他资源也都一样。

去年华友钴业的业绩表现很好，今年资源价格涨成这样，业绩肯定会更好。

去年公司营收810亿，同比增长33%，今年一季度营收258亿，同比大增45%，创历史记录了。

后面随着规模的扩大，如果资源价格不暴跌，收入还会创新高。

利润的表现更好，去年归母净利润61亿，同比大增47%，今年一季度25亿，同比差不多翻倍了。

而且盈利能力这两年也在逐渐提升，毛利率从2023年的14%提升到现在的21%，净利率从7%提升到12%。

一方面是行情好，另一方面是公司的一体化战略慢慢体现出优势了。

但是公司这几年的扩张，资本开支有点大。

去年资本开支高达108亿，今年一季度12亿，都远远高于经营现金流。

处于扩张期的公司，资金压力大一些是没问题的，核心要看投资回报率。

这两年华友钴业的ROE和ROA在稳步提升，这是很好的现象，投资不要紧，债务也可以理解，但是钱投入进去后，要有效果才行。

不要看一季度的，这是真的。

未来几年是我们的资源企业普遍大力扩张时期，因为未来的全球竞争，一定是资源的竞争，我们作为世界工厂，很多资源储量不是很丰富，更需要源源不断的把全球各地的资源买回来。

如果只是买资源产品，就会有很大不确定性，价格不确定，供应是否安全也不确定，所以必须直接买矿。

这样的结果，必然是强者恒强，因为资源毕竟是有限的，你多买一些，别人就会少一些。

所以看待资源企业，千万不要只局限于资源价格，这东西只能顺势调整估值，不代表相关企业的真正价值。

而且资源价格的周期性一般都很明显，几年一个轮回，所以没法去给一个准确的价格，注定是不停波动的。

但是不同的企业，穿越周期的能力不一样，比如紫金矿业，他的最大优势就是成本低，别人亏钱的时候他还能赚钱，这就是本事。

华友钴业也在往这个方向努力，未来的锂电材料领域，华友钴业的竞争力无疑会越来越强。

我对优秀公司的看法和平时的深度观点，放在专栏里，公司估值请参考专栏里的《A+H股核心资产研究汇总》表。

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