7月8日，港股AI板块出现罕见一幕：在大规模限售股解禁前夕，资金非但未选择观望，反而大举入场。MiniMax（0100.HK）盘中急速拉升，最高涨近20%至389.8港元；同日，智谱（02513.HK）在基石投资者解禁窗口通过机构配售完成超300亿港元的股份发行。

两家中国AI模型公司在同一天给市场传递了相同的信号：解禁日正在从传统意义上的利空事件，转变为机构重新配置的入场窗口。

据彭博报道，智谱于7月8日通过配售发行1,980万股H股，配售价格区间为每股1,588至1,698港元，涉及金额约314亿至336亿港元。

配售而非散卖，意味着解禁股东选择了将股份定向出让给机构投资者，而非在公开市场逐笔抛售。更关键的是，配售获得了足够的机构认购——在解禁日当天，有买方愿意以接近市价的水平承接这一体量的股份。

一位参与港股AI标的投资的基金经理对媒体表示：“配售能够顺利完成，说明机构对中国AI龙头的配置需求是真实的。如果真的担心估值泡沫或基本面恶化，不可能有人在解禁日接这么大的盘。”

根据美银证券7月6日研报，MiniMax约51.4%的股份将于7月8日解除限售（注：按上市日T+6个月计算），涉及约1.61亿股。9月另有12.4%的Pre-IPO投资者股份到期。按照花旗测算，解禁后可流通股份供给量接近放大10倍。

然而，7月8日当天的交易行为与“利空将至”的预期截然相反。买单集中出现在午后，大单占比明显高于常日，股价在半小时内从320港元一线拉升至389.8港元。

为何资金选择在解禁前一天抢筹？

市场人士的判断是：解禁风险已被充分定价。MiniMax自4月高点以来累计下跌超过60%，做空占比在6月持续攀升。两个月的下跌已经将解禁恐慌提前释放。在当前位置继续等待的机会成本——即解禁后股价反而上修、低位筹码不再可得——开始超过持有风险。

51.4%的解禁听起来规模巨大，但结构拆解后，实际可流通增量显著低于这一数字。

首先，创始团队（持股约28.7%）已公告自愿追加12个月锁定期，7月9日解禁不涉及任何创始成员或员工股份。

其次，阿里巴巴（持股12.65%）和米哈游（持股5.11%）在6月下旬先后公开表态长期看好。阿里方面称将“在云计算、企业服务及生态层面深化战略合作”；米哈游表示MiniMax是“少数在语言与多模态领域具备前沿性能的AI公司”。

此外，多家基石投资者包括Aspex、博裕资本、IDG资本、Janchor Partners、Martis Fund等超过8成股东表态继续持有。

综合来看，表态不减持的股东占解禁股数的绝大多数。真正可能进入流通的增量，或远低于市场此前的悲观预期。

值得注意的是，7月第一周内，高盛、花旗、美银三家国际投行几乎同时发布了对MiniMax的研究报告，均维持买入评级。

高盛给出目标价860港元，关注到行业定价环境变化——DeepSeek V4即将引入高峰时段差异化定价，而MiniMax M3以$0.22/百万token的混合定价实现了高于同行的毛利率。

美银给出目标价500港元，首次披露MiniMax前一代模型M2.7的推理毛利率超过40%。报告还提及，公司年化收入已于4月达到4亿美元，管理层对年底10亿美元ARR目标保持信心。

花旗给出目标价533港元，指出当前股价对应53.8%的预期上行空间，并预计即将发布的视频模型Hailuo 3“有望成为扭转市场情绪的关键催化剂”。

三家目标价的中位数为533港元，较7月8日收盘价仍有约50%以上的空间。

解禁之外，MiniMax未来数月仍有多个潜在催化节点。

模型层面，美银报告提及M3完整版（更大参数量）计划于2026年下半年发布；据The Information报道，公司正在研发一款2.7万亿参数的大语言模型，内部暂称M3 Pro，最快三季度发布并计划开源。此外，新一代视频模型Hailuo 3预计数周内上线。

资本市场层面，美银预计MiniMax将于8月6日前后被纳入港股通，届时南向资金通道打开，有望为股票带来增量流动性。此外，公司已于5月底公告正在探索科创板上市的可能性，若“A+H”双平台格局形成，估值体系或进一步打开。

免责声明：本文为市场观察与分析，不构成投资建议。股市有风险，入市需谨慎。