文 | 杨万里

2024年2月，OpenAI发布Sora几段惊艳的演示视频，瞬间点燃了整个创意行业。4个月后，短视频巨头快手上线可灵（Kling），成为首个具备实质性画质的公开可用AI视频生成器。

就在近日，可灵再度站到市场的目光之下。7月2日，快手公告，旗下可灵AI 业务主体北京可灵完成一次关键融资：近30亿美元融资落地，投后估值有望达到180亿美元，融资完成后，快手仍持有北京可灵约68.33%股权，保持控股地位，可灵财报持续并入集团。

这次投资方阵容堪称“豪华”，包括了CPE源峰、启明创投等市场一线PE，互联网产业资本三巨头BAT也罕见同台出现。

同时，伴随增资同步落地的，还有可灵业务的资产重组、独立的员工股权激励计划、同股不同权的治理架构，以及明确的长期上市预期。

这对快手来说意义重大，一方面可以通过外部输血缓解“烧钱”压力；另一方面可以进一步提升快手的AI属性，比如今年二级市场给出了一个具有争议的估值——不到十倍市盈率。

快手寄希望通过可灵的商业化打开新的增长曲线。然而，钱进来之后，可灵AI的故事反而没那么轻松了，目前可灵也面临着如何扭亏、上市对赌、行业竞争激烈等挑战。

对快手来说，押注AI是一场不能输也不敢输的背水一战：不能输是指需要通过成功转型拥抱AI时代，完成企业进一步蝶变；不敢输是指快手近年已经投入了巨大的财力和人力资源。

可灵估值180亿美元，BAT罕见“同框”

早在2023年，快手现任董事长程一笑带领快手启动AI战略，着手孵化可灵。

2024年6月，可灵上线，被誉为“中国版Sora”。之后，程一笑调整战略资源加码AI领域，2025年4月，可灵AI事业部成立，并升级为一级部门，与电商、国际化等并列。

可灵没有辜负快手的期望，2026年6月全球用户突破1亿人次，且商业变现能力显现。公开数据显示，可灵2025年收入约11亿元；截至2026年3月，年化收入运行率（ARR）约5亿美元，较2025年底增长超1倍。

可灵取得成绩的同时，快手也付出了很高的“成本”—公司预计2026年公司整体的资本开支将比2025年增长110亿元，主要用于可灵大模型和其他的算力投入。

我们关注到，2025年，快手部分核心业务承压。去年直播业务收入增速只有5.5%，大幅低于公司12.51%的总收入增速；同期，电商业务增长减速，去年快手电商GMV增速已放缓至15%。

一方面是可灵等AI业务持续“烧钱”，另一方面是基本盘“松动”，如果快手继续把大量资源压在可灵身上无疑是一次冒险行为。

因此，快手作出了一个重要决策：为可灵寻找外部投资者。

7月2日，快手旗下视频生成平台可灵落地近30亿美元融资，投后估值有望达到180亿美元（折合人民币约1223亿元）。据媒体报道，这笔交易创下全球多模态大模型公司单轮最大额融资纪录。

可灵投资方阵容“豪华”，既有产业基金，也有腾讯、阿里、百度（简称“BAT”）入股。

值得一提的是，BAT在AI视频赛道上罕见“同框”已引起外界广泛关注。BAT都是可灵的潜在竞争对手，互联网巨头入股实际上是一次战略布局。

一方面，AI视频赛道发展前景广阔，且可灵的价值得到认可。

据机构披露，2025年，全球AI视频生成规模约86.8亿美元（折合人民币约589.7亿元），预计2030年将增至519.3亿美元（折合人民币约3528亿元）。

在这潜在千亿级别赛道里，可灵的亮点包括作为全球首个大规模面向公众开放的AI视频生成器，在长时长生成上持续领先；国产模型基础版定价低于海外模型基础版，具备一定性价比优势，等等。

另一方面，BAT近几年越来越重视AI，除了自身业务向AI持续靠拢外，也在通过资金投资AI细分领域。

此外，还有市场观点认为，字节跳动旗下的Seedance 2.0发展势头正盛，BAT入股可灵可以一定程度上“培养”字节跳动的竞争者，避免AI视频赛道形成“一家独大”格局。

整体看，可灵的融资落地是一次“双赢”的交易，短期内快手获得了宝贵的资金可以缓解“烧钱”压力，投资方也实现了布局AI视频赛道。

可灵独立融资，直面业绩、上市对赌、竞争三大挑战

目前，二级市场更多是给快手短视频平台的估值，将它标签为消费互联网股票之列，却间接忽略其在AI领域的布局。

在2025年报中，快手表示，未来将持续投入AI创新构建一个更具活力、基于信任的社区，以及进一步深化AI整合并加速商业化。

随着可灵独立融资落地，外界也在思考这块AI资产对快手的价值。

2025年，快手的总收入为1428亿元，去年可灵的收入占母公司快手收入比重不到1%；2026年一季度，快手的总收入为337.2亿元，可灵一季度收入为6.5亿元，占比约为1.93%。

现阶段，可灵贡献的收入占比不到2%，这意味着AI业务短期内难以对快手整体业绩形成重大影响。

不过，2026年一季度，可灵AI收入同比增长超过300%，3月可灵AI年化收入运行率约5亿美元。从这个视角来看，可灵可能不是快手边缘化的创新业务，而是快手试图重新打开估值空间的关键变量。

可灵独立融资，被单独定价，意味着快手希望市场把它看作AI视频基础设施，而非单纯的短视频平台附属功能。

不过，独立融资后发展的可灵直接面临三大挑战。

一个挑战是可灵暂未扭亏，短期对快手带来一些盈利压力。

据快手披露，可灵2024年和2025年分别净亏损5亿元和19亿元，过去两年累计净亏损24亿元。

一边是可灵持续亏损，另一边是传统主业出现波动，快手未来的盈利前景有一定不确定性。

近期，可灵完成的外部融资仅用于可灵自身拓展业务，无法直接增厚快手当期盈利。

此前，国信证券分析师出具研报下调了快手的盈利预测，理由是直播业务表现弱等；更早之前，华兴证券(香港)分析师出具研报将快手2026年收入和调整后净利润预测分别下调，理由是核心业务承压。

第二个挑战是，上市对赌压力犹如一把“达摩克利斯之剑”，悬在快手的头顶。

融资协议显示，若可灵未能在2031年10月前完成IPO，投资方有权要求快手按年化8%单利回购股权。“兜底条款”显示出投资方的双重预期，既期待可灵进一步突破带来估值上升，又在为投资本金增加一道防火墙。

第三个挑战是，AI视频生成市场强敌环伺，竞争压力大。

目前，AI视频生成市场分为三个梯队：第一梯队是全功能平台，包括Seedance 2.0（字节跳动）、Sora 2（OpenAI）、Google Veo 3（Google DeepMind）；第二梯队是专精型选手，包括可灵3.0（快手）、Runway Gen-4（Runway）、Pika 2.0（Pika Labs）；第三梯队是开源与自部署，包括Wan通义万相（阿里巴巴）、CogVideoX清影（智谱）、HunyuanVideo混元视频（腾讯）。

据AI普瑞斯报道，若按日均算力消耗占比测算，Seedance已占超80%的市场份额。这意味着，剩余不到20%的市场份额是可灵能抢到的蛋糕。在市占率方面，短期内可灵落后。

另外，原可灵技术负责人跳槽回归阿里后，带队推出视频模型HappyHorse，并在文本转视频（无音频）和图像转视频（无音频）领域均超过Seedance2.0和可灵3.0，在文本转视频（有音频）领域小幅领先，在图像转视频（有音频）和Seedance2.0打平。

AI视频生成市场的竞争，已经从技术竞争、市场份额竞争延伸至AI人才竞争，最终落脚点是商业化深度变现的竞争。

过往，快手成长为国内短视频巨头，主要得益于移动互联网时代红利，叠加快手下沉到三四线城市抓住了用户。

到了AI时代，互联网企业偏好“烧钱”获得流量的路径逐渐难走通，而快手寄希望于押注AI杀出一条新路，可灵能否成为快手破局的关键棋子，有待时间验证。