红星资本局7月14日消息，曾被誉为港股“大模型双雄”的智谱（02513.HK）与MiniMax（00100.HK），上市初期一度风光无限。随着2026年7月限售股集中解禁，两家公司迎来从估值冲高到股东减持的价值重估。 红星资本局梳理发现，智谱出现少量股东减持，MiniMax则遭遇财务投资者集中出逃。而真正的压力尚未完全释放，2027年1月两家企业还将迎来新一轮大规模解禁窗口，届时智谱约40%的原始老股将解除禁售，MiniMax核心内部持股也将到期，早期投资者与员工的套现需求存在集中释放可能。

▲创意拼图 素材据视觉中国

解禁前后，股价过山车

今年1月，智谱与MiniMax先后登陆港交所。上市后智谱股价一路走高，6月22日触及2980港元高点，较发行价暴涨超24倍，市值一度突破1万亿港元，成为国内首家迈入万亿市值梯队的大模型企业。MiniMax发行价165港元，上市首日涨幅超111%，3月股价攀升至1330港元高点，对应市值突破4100亿港元。

受解禁预期影响，股价提前走弱。在6月23日-7月7日的10个交易日里，智谱股价累计下跌33.20%。7月8日，智谱首批11家基石投资者限售股正式解禁，本次解禁股份共计2568.16万股，占总股本5.76%，以7月7日收盘价计算，对应解禁市值超400亿港元。

MiniMax则迎来规模空前的解禁潮。7月9日，公司上市半年锁定期届满，首轮大规模股份解禁落地，合计约1.53亿股解除限售，占总股本48.9%，解禁市值体量庞大。解禁当日公司股价重挫17.98%，单日市值蒸发超200亿港元，此后股价持续下行。截至7月14日收盘，MiniMax股价报230港元，较历史高点1330港元累计跌幅达83%。

▲智谱股价走势

谁在减持？

红星资本局注意到，两家公司股东减持特征呈现明显分化：智谱仅出现个别股东减持，MiniMax则出现财务投资者集中抛售的情况。

7月8日智谱基石股份解禁后，近七成基石投资者公开表态长期持有。这部分股东包含国家级战略资本、地方产业引导基金、大型国企产业基金及多家专业投资机构。

股东之一的凌云光此前在业绩会上曾表示看好智谱发展，暂无出售计划。但态度随后发生转变，7月11日，A股上市公司凌云光（688400.SH）发布公告，其全资子公司凌云光国际计划在12个月内择机减持智谱股份，减持数量不超过33.48万股，占智谱总股本0.08%。截至公告日，凌云光及其子公司合计持有智谱183.86万股。按照7月10日1640港元的收盘价测算，本次拟减持股份对应市值约5.5亿港元。

凌云光同时也是智谱的早期投资方与业务合作伙伴，公司表示，此次减持旨在优化资产结构、盘活存量资产，提升资金使用效率。

MiniMax本次解禁规模远超智谱。据中金公司分析，本次相关解禁股份合计占总股本比例较高，其中财务类投资者持股占比超三分之一。解禁前，阿里巴巴、米哈游等核心战略股东，以及IDG、博裕、国寿投资等机构在内的超八成Pre-IPO及基石股东表态长期持有，但口头承诺并未阻挡实际抛售行为。

公开数据显示，MiniMax解禁日净卖出规模最大的经纪商为摩根士丹利，净卖出约252.16万股，中信里昂、中金香港、海通国际、高盛亚洲等紧随其后。解禁前夕，NexusVectorLimited等股东将股份转入摩根士丹利席位，UBS、渣打、海通国际、招银国际、美林、汇丰、中信证券等多家机构账户，均出现上市前投资者转入股份的情况。沙利文捷利投研总监袁梅表示，本轮卖出主体以基石投资者和上市前早期投资者为主。

为稳定市场情绪，MiniMax创始人兼CEO闫俊杰在7月10日发布全员信，宣布在公司实现AGI目标前不再领取薪酬，并将个人名下5%的股份划分出来，分别用于员工长期激励与开源生态建设。不过，此番举措并未扭转市场悲观情绪，投资者信心依旧低迷。

▲MiniMax股价走势图

明年1月将面临更大考验

红星资本局注意到，在经营层面，两家企业目前均处于巨额亏损状态。智谱2025年经调整净亏损31.82亿元，同期研发投入达31.8亿元；MiniMax2025年实现营收约7904万美元，折合人民币5.6亿元，经调整净亏损约2.51亿美元。高亏损叠加高估值的基本面矛盾，让MiniMax的财务股东套现意愿尤为强烈。

2027年1月，两家公司将迎来又一轮关键考验。智谱5.76%的基石股份已于7月8日完成解禁，按照上市规则，公司为期12个月的整体禁售期将在2027年1月8日到期，届时约40%股份将解除限售，覆盖早期投资者与员工持股平台。富瑞等机构提示，该时间窗口将迎来较大的股份供给压力，目前智谱自由流通股比例仅为3.9%。

MiniMax采用分阶段解禁模式，继7月释放48.9%股份后，2026年8月下旬至10月初还将有约12%股份陆续解禁。2027年1月公司高层及核心内部人士持股禁售期同步结束，新一轮解禁压力再度来袭。

整体来看，2027年1月两大标的集中解禁后，市场定价逻辑或将逐步脱离AI赛道稀缺性溢价，回归公司基本面，营收增速、亏损收窄幅度、商业化落地成效，都将成为评判企业价值的核心指标。

值得注意的是，7月解禁之后，两家企业均启动新一轮再融资补充现金流。智谱以1588港元/股的价格，向6名特定投资者配售不超过1978万股H股，预计募资314亿港元，募集资金中55%将用于大模型迭代与算力建设，其余资金投向业务拓展及日常运营补充。MiniMax则通过配售新股叠加发行可转债的方式，合计融资约160.4亿港元。其中80%的资金用于加码AI基础设施建设与模型研发，缓解算力消耗超预期带来的资金压力。

截至7月14日收盘，智谱股价报1600港元，较7月8日解禁当日1825港元下跌约12.3%，较解禁前一交易日（7月7日）1610港元基本持平，微跌0.6%；MiniMax股价报230港元，较7月9日解禁当日297.4港元下跌约22.7%，较解禁前（7月7日）323.8港元大跌约29%。

红星新闻记者 王田

编辑 郭庄 审核 官莉