黄金近期经历多年牛市以来最猛烈的一轮调整，但部分华尔街机构认为，这更像是由利率预期驱动的阶段性回撤，而非长期逻辑的逆转。在央行持续增持黄金、全球地缘风险仍未消退、市场对风险资产定价偏乐观的背景下，黄金作为组合对冲工具的配置价值依然存在。

黄金近期经历多年牛市以来最猛烈的一轮调整

自2月底中东冲突升级以来，国际金价累计回调约22%。尽管战争、能源价格上涨和通胀压力按理应利好黄金，但市场却选择押注美联储可能进一步收紧政策，推动实际利率预期走高，从而压制了无息资产黄金的表现。

不过，黄金过去12个月累计仍上涨约21%，表现略好于同期标普500指数。与此同时，美股在战争期间持续上涨，市场对AI前景保持乐观，对地缘风险则明显"脱敏"。分析认为，正是在这种"金发女孩"式的风险偏好环境下，黄金的长期配置逻辑并未削弱。

金价为何大跌？核心仍是实际利率预期

本轮黄金调整背后，市场主要围绕两条交易主线。

首先是美联储加息预期升温。UBS首席投资办公室大宗商品策略师Giovanni Staunovo表示，黄金历史上通常在实际利率下降阶段表现最佳。而近期市场担忧，中东局势推升油价后，美联储可能通过进一步加息抑制通胀，使实际利率维持高位，黄金因此承压。

另一条市场关注的线索，则是部分中东央行出售黄金储备的传闻。不过，目前得到确认的案例只有土耳其。世界黄金协会数据显示，今年上半年土耳其央行累计出售81吨黄金，按当前价格计算约合106亿美元。除此之外，尚无更多官方证据支持其他中东央行集中抛售黄金的说法。

美联储仍存两种宽松路径，黄金或重新受益

虽然市场已经计入部分加息预期，但美联储未来政策方向仍存在较大不确定性。根据CME FedWatch工具，目前市场隐含9月加息概率约为50%。

新任美联储主席Kevin Warsh迄今并未释放明确的政策路径，仅强调将维护价格稳定，同时已成立多个工作组研究通胀形成机制及人工智能对生产率的影响，相关研究结果预计要到年底才能公布。

在分析人士看来，这意味着未来仍存在两种有利于黄金的情景。

一是，美联储应对能源价格带来的通胀冲击动作偏慢，导致通胀进一步扩散，推动实际利率重新走低；二是AI投资周期降温拖累经济增长，美联储在油价仍高企的背景下转向宽松，同样有望压低实际利率。无论哪种情景，黄金都可能重新获得支撑。

央行仍在持续买金，长期需求没有改变

相比短期资金交易，更长期的支撑仍来自全球央行持续购金。

世界黄金协会数据显示，自2022年以来，各国央行购金规模一直维持在历史高位。这既反映出部分国家希望降低对美元储备体系的依赖，也体现出全球官方部门对于地缘风险和金融制裁风险的重新评估。

值得注意的是，今年上半年最大的黄金净买家并非俄罗斯等国家，而是波兰，说明黄金储备多元化已成为更广泛央行的共同选择。即便部分中东央行在危机期间出售黄金换取流动性，也并不意味着黄金价值下降，反而证明黄金在极端环境下仍具备重要的储备资产功能。

AI乐观预期下，黄金仍是组合的重要“保险”

当前市场最大的矛盾，在于风险资产与避险资产反映出的预期截然不同。

一方面，美股在冲突期间不断刷新高位，AI仍是市场最强主线，投资者对地缘风险表现得异常乐观；另一方面，黄金经历大幅回调后，其避险溢价已明显收缩。《华尔街日报》分析认为，当股票市场普遍按照"一切都会顺利"进行定价时，黄金作为尾部风险对冲工具的配置价值反而更加突出。

对于长期投资者而言，此轮调整未必意味着黄金牛市结束，更可能是在利率预期扰动下的一次估值修正。在全球央行持续购金、政策路径仍充满变数以及地缘风险难以彻底消退的背景下，黄金逢低配置的核心逻辑依然存在。