赵伟、贾东旭、侯倩楠（赵伟系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

摘要

事件：2026年8月12日，央行发布2026年二季度货币政策执行报告（以下简称《报告》）

经济形势分析：外部环境更加复杂多变；加大逆周期调节力度

在外部环境判断层面，《报告》将“变化影响加深”调整为“更加复杂多变”，新增“经贸摩擦多发频发”的表述。《报告》将输入型通胀压力从“有所显现”升级为“影响仍在持续”，并新增“全球通胀水平有所抬升”判断。对比一季度侧重地缘政治风险的外部判断，二季度视角更为多元，既凸显冲突与摩擦交织复杂性，也反映全球通胀回升对海外政策空间的约束。

在国内经济形势评估层面，《报告》认为“取得新成效，后劲持续增强”，并新增“加大逆周期调节力度”等表述，释放出明确的政策加力信号。《报告》认为当前我国“要坚定信心，保持高质量发展战略定力，切实巩固拓展经济稳中向好态势”。

政策基调：综合运用并适时调整货币政策工具；推动货币政策操作框架改革与完善。

货币政策基调上，《报告》延续“适度宽松的货币政策”，但将“精准有效实施”升级为“加大逆周期调节力度”，并要求“加力扩大内需”，与7月政治局会议精神一致。《报告》强调“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策”，预示存量政策或将持续发挥效能，增量工具仍值得期待。同时延续“加强与财政政策协同配合”，协同基调不变。

在货币政策操作层面，《报告》将“灵活运用多种货币政策工具”调整为“综合运用并适时调整货币政策工具”。更重要的是，《报告》新增“平稳有序推动货币政策操作框架改革完善，更好引导货币市场短端利率围绕政策利率平稳运行”的要求。结合专栏2强调“逐步增加隔夜逆回购的操作频率”。这或标志着央行对短端利率的调控机制将更加明确与完善。

贷款定价与宏观审慎管理是本次《报告》的两大调整方向。贷款定价层面，《报告》新增“推动贷款定价基准多元化”表述，或意味着银行信贷定价将进一步参考DR001。汇率政策表述基本维持不变，延续“保持汇率弹性”“防范汇率超调风险”的政策定调。宏观审慎层面，《报告》将“完善宏观审慎管理工具箱”升级为“创新金融工具”，防风险工具箱或将扩容。

热点议题：金融支持实体经济质效；完善短端利率调控；民营企业再贷款；海外央行政策调整

专栏一聚焦金融支持实体经济，提出货币信贷从外延扩张转向内涵发展，需从单一贷款视角转向多元综合视角。该专栏认为，应将贷款与债券、股票合并观察，当前社融和M2增速仍高于名义GDP增速，金融支持已由规模扩张转向质效提升，融资结构持续优化。

专栏二标题为"完善短端利率调控机制"，认为调控短端利率是全球央行普遍做法。专栏梳理中国明确7天逆回购为政策利率、目标转向DR001等进展。同时，专栏指出6月宣布的收窄临时正逆回购区间、增设隔夜逆回购的两项措施，旨在提升调控精准性。

专栏三聚焦民营企业再贷款，从背景、机制和效果三方面展开，其中专门提及民营中型企业处于融资"夹心层"问题。对此，专栏表示以1.25%优惠利率供给基础货币并与民企贷款挂钩。7月末民营企业再贷款余额约8000亿元，惠及约250万户，提升民营中小微企业融资可得性。

专栏五标题为“海外主要经济体货币政策调整动态”，认为受中东局势推高能源价格、AI投资及关税上行等因素影响，主要经济体通胀回升，央行政策转向。专栏梳理欧日已加息、美联储转鹰及新兴市场跟进的动态，指出本轮调整预计相对温和，但需关注全球金融市场外溢影响。

风险提示

政策变化超预期，经济变化超预期

报告正文

风险提示

1）经济变化超预期。海内外形势变化使内需修复偏慢。

2）政策变化超预期。稳增长政策可能会影响内需修复的斜率。