2026年8月14日，证监会同意皇冠新材料科技股份有限公司的IPO注册申请。

从2025年11月申报，到2026年7月17日过会，再到8月14日拿到注册批文，皇冠新材的速度不算慢。保荐机构是中金公司，拟募资约9.19亿元。

这家年营收超34亿元的胶粘材料龙头，主营工业级胶粘材料、电子级胶粘材料及功能性薄膜材料，直接对标3M、德莎、日东等外资品牌。

又是国产替代，但招股书里藏着另一面。

一、业绩情况

2023年至2025年，皇冠新材分别实现营业收入28.95亿元、31.59亿元、34.08亿元；净利润分别为2.78亿元、3.02亿元、3.09亿元；扣非净利润分别为2.75亿元、3.07亿元、3.08亿元。

营收还在增长，但增速明显放缓。2024年营收同比增长9.1%，2025年只增长了7.9%。净利润更夸张，2024年同比增长8.6%，2025年只增长了2.3%，几乎原地踏步。

报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为4.83亿元、3.89亿元、3.81亿元，连续两年下滑，累计下降19.52%。

净利润在增长，现金流在缩水，说明利润的含金量在下降。

2026年上半年，公司预计营业收入为17.14亿元至17.92亿元，同比增长11.44%至12.56%；预计归母净利润为1.47亿元至1.63亿元。营收增速略有回升，但净利润增速依然在低位徘徊。

二、无控股股东

招股书显示，公司无控股股东，但实际控制人麦惠权、麦惠霞姐弟的持股比例极高。

麦惠权直接持有公司25.92%股份，并通过融亿投资、珠海富瑧、珠海华瑧三家持股平台合计控制48.58%的表决权；麦惠霞直接持有38.59%股份，姐弟二人合计控制公司87.17%的股份。

所谓无控股股东的表述，与实际股权结构明显不符。

在公司治理层面，麦氏家族成员在关键岗位密集分布。

麦惠权担任公司董事长兼总经理，麦惠霞担任副董事长。麦惠权的两名女儿麦雅雯、麦倚桦，以及麦惠霞的女儿胡嘉敏，均担任董事长助理。麦惠权的妻兄杨锦全担任副总经理，手握采购、生产等核心权限。

在公司9名董事会成员中，除3名独立董事和1名职工代表董事外，剩余5名非独立董事中，麦氏家族成员占据3席。

家族势力渗透到公司治理的各个环节。

三、分红与募资

报告期内，公司两次实施现金分红，累计分红约1.58亿元。2023年5月，公司股东会决议分配未分配利润7523.91万元；2025年5月，分配8253.50万元。

按照麦氏家族87.17%的持股比例推算，约1.38亿元分红落入了实控人家族的口袋。

一边大手笔分红，一边向市场要钱。

本次IPO，公司拟募集资金9.19亿元，其中1亿元专门用于补充流动资金。

而截至2025年末，公司账上的货币资金余额高达3.65亿元，资产负债率明显低于同行业可比公司平均水平，流动比率和速动比率整体高于同行，长短期偿债能力都没有压力。

账上不缺钱，还要募资补流，深交所在问询函中也追问了募资补流的合理性。

公司的解释是，业务规模扩大带来营运资金需求增加。

这个说法能否站住脚，可以参考一个现成的案例，2025年8月上市的天富龙原本规划了3亿元补流项目，经交易所问询后最终删除了补流安排。

四、子公司

皇冠新材的扩张后遗症，体现在子公司层面。

公司共有8家主要子公司，其中6家去年净利润处于亏损状态。境外4家子公司（美国、香港、新加坡、越南）全部亏损，境内6家中仅江苏皇冠和广东皇冠盈利，浙江皇冠、深圳冠泰均亏损，与海外市场开拓成本高有关。

亏损的背后，是实控人家族在上市前的密集资本运作。

2022年，为解决同业竞争问题，皇冠新材分别以1.85亿元和1.75亿元收购了江苏皇冠和浙江皇冠，这两家公司原本都在上市体系之外，属于实控人家族控制的资产。

同年12月，公司又以1.12亿元向麦惠权及其姐夫胡钊林购买土地、厂房等固定资产。

把资产收购和现金分红加在一起，麦氏家族在IPO申报前的短短两年里，从公司累计获取现金超过6亿元。

五、成本与市场

从行业角度看，皇冠新材的处境并不轻松。

报告期内，公司主营业务成本中直接材料的占比始终在80%以上，单体、溶剂、树脂这些主要原材料全部是石油化工行业的下游产品，价格跟着油价波动，公司议价空间狭小。

产品端又面临单价持续下行的压力。

两头挤压之下，毛利率走势和同行均值背道而驰。2025年营收增长将近8%，扣非利润却只多出零头，盈利模型的脆弱性暴露无遗。

公司的亮点在于终端品牌客户的突破，公司称产品通过近百家终端客户认证，终端品牌收入占比从2023年的9.43%升至2025年的14.39%。

这是国产替代的真实进展，但整体占比仍偏低，与3M、德莎等外资巨头的正面竞争依然激烈。

公司援引协会数据测算出11.01%的国内市场占有率，但这个口径挑了双面胶带、保护膜胶带等几个细分品类做分母，统计范围的选取有待考量。

结论

上述问题单独拎出来任何一个或许都能找到解释，可它们密集地出现在同一家公司身上，指向的就是一套先把家族利益落袋为安的上市逻辑。

资本市场欢迎真正优质的制造企业，国产胶粘材料的替代进程也确实需要头部公司站出来，但这家公司的招股书里，处处透着精于算计的味道。