9月10日盘后，甲骨文将交出2027财年第一季度的成绩单。

对于这家正全力押注人工智能（AI）基础设施的软件巨头而言，这份财报的意义非同寻常——它既是对公司烧钱换增长模式的首次全面检验，也可能决定这只年内已下跌近20%的股票究竟是“黄金坑”还是“价值陷阱”。

巨额RPO支撑多头信心

截至9月4日收盘（9月7日美股因劳动节休市），甲骨文报158.78美元，当日上涨3.08%，盘后进一步升至159.70美元。过去3个交易日，该股累计涨幅达12.6%，主要受市场对AI布局的乐观情绪以及核心客户OpenAI发布GPT-6 Astra模型的消息提振。

然而，短期的反弹难掩年内的惨淡表现。2026年以来，甲骨文股价累计下跌约19%，较52周高点345.72美元已回撤约54%。同期，微软、亚马逊、Alphabet等云计算同行均录得正收益，甲骨文的颓势格外刺眼。

支撑多头信心的核心数据，是甲骨文截至2026财年末高达6380亿美元的剩余履约义务（RPO），即已签约但尚未计入收入的未来订单，同比暴增363%。这一数字相当于公司2026财年674亿美元营收的9.5倍。

其中，AI相关合同尤为亮眼。公司表示，AI合同中包含GPU的部分金额达750亿美元。与OpenAI签订的3000亿美元云供应协议更是市场关注的焦点。

主要受GPU即服务（GPUaaS）业务驱动，摩根士丹利分析师桑吉特·辛格在9月4日将甲骨文目标价从207美元上调至210美元，预计公司云业务营收增速将落在管理层此前指引的58%至64%的上沿附近。美国银行分析师则维持“买入”评级和240美元目标价。

根据标普全球近日对44位分析师的调查，甲骨文一致目标价为242.69美元，较当前价位隐含约53%的上行空间。而华尔街最高目标价来自古根海姆证券——400美元，意味着股价需要翻一倍有余。

看空者的核心论据同样简洁有力——现金流，甲骨文目前的烧钱速度惊人。

2026财年，甲骨文资本支出高达557亿美元，同比暴增162%。尽管经营现金流达到创纪录的320亿美元，自由现金流仍为负237亿美元。公司总负债在一年内从1474亿美元跃升至2187亿美元。标普全球在7月将该公司的信用评级下调至BBB-，仅高于“垃圾级”一档。

对于2027财年，管理层指引净资本支出约700亿美元，并计划通过债务和股权融资约400亿美元。杰富瑞分析师在9月初将目标价从320美元下调至290美元，但仍认为该股可能处于买入机会的边缘，新目标价意味着约82%的上行空间。里昂证券则给出了华尔街最低的目标价之一——145美元，理由正是甲骨文不断攀升的债务水平。

遭欧盟反垄断机构警告

2026年以来，甲骨文的股价表现仍然偏弱：股价由2025年年末的194.91美元降至目前的158.78美元，价格回报约为-18.54%，计入股息后的总回报约为-17.75%。而同期标普500指数和纳斯达克指数分别上涨约12.8%和14.0%。

其股价波动也尤其剧烈，6月1日盘中一度升至250.25美元，较年初上涨约28%。但随后因市场担忧AI数据中心建设带来的巨额资本开支、负自由现金流、债务增长和潜在股权稀释而快速下跌，7月28日最低触及114.50美元，较年内高点大幅回撤。

总体而言，甲骨文在2026年呈现出“冲高、急跌、低位反弹”的走势。

从股价走势看，甲骨文并非第一次经历如此深度的下跌。以月度收盘价计，该股在2000年8月触及45.47美元峰值后暴跌83%至7.86美元，直至2017年6月才重新站上旧日高点，历时近17年。

但历史或许不会简单重复。2000年的问题在于估值——峰值时市盈率超过100倍。而如今，基于2027财年每股收益指引8.05美元，甲骨文前瞻市盈率约为20倍。

当年的下跌源于客户需求收缩，而这一次需求端表现强劲——2026财年营收增长17%至674亿美元。

关键在于供给端——AI基础设施的巨额投入能否如期转化为现金流。摩根士丹利虽上调目标价至210美元，但仍维持“持股观望”评级，认为“前路漫漫”。

9月10日的甲骨文财报将围绕几个核心问题展开：云业务增长能否达到58%至64%的指引区间；6380亿美元的RPO积压能否以足够快的速度转化为收入；公司能否在持续扩张的同时控制资本支出节奏。

期权市场预期财报后股价波动约11.2%——对于一只市值逾4500亿美元的巨无霸而言，这一隐含波动幅度非同寻常。彭博一致预期显示，市场预计第一财季营收约191.3亿美元，同比增长28%，调整后每股收益约1.74美元。

值得注意的是，在财报发布前夕，欧盟反垄断监管机构悄然向甲骨文发出了早期警告。据路透社报道，欧盟委员会正在向甲骨文的客户及竞争对手收集信息，以判定其云软件条款是否通过不公平手段将客户锁定在甲骨文云基础设施（OCI）之内。

目前这仍属于初步调查阶段，尚未构成正式案件。但时机对于甲骨文股东而言颇为尴尬——公司正依靠OCI的快速增长支撑整个AI转型故事，而OCI上季度营收已飙升93%。