你每天充电的手机、通勤的电动车、乃至AI服务器的电路板里，都藏着一层比头发丝还薄的铜箔。它是电池的“负极骨架”，也是电路板的导电层。

这门生意里，有一家来自江西抚州的公司叫铜博科技。2026年8月31日，它第二次向港交所递交上市申请，拟冲刺IPO。

这一次，它的成绩单相当亮眼：2026年上半年营收34.03亿元，同比增长88.8%；净利润1.65亿元，同比增长超过11倍。但翻到现金流量表，另一番景象浮现，两年半时间里，公司经营现金流净流出超过20亿元。

这门生意的底子，要从它最大的几个客户说起。

01

年入42亿，利润坐上“过山车”

铜博科技成立于2016年8月，总部位于江西抚州，专注高性能电解铜箔的设计、研发、生产与销售，核心产品分锂电池铜箔与电子电路铜箔两类。

这两类产品都叫“铜箔”，去处却大不相同。

锂电池铜箔，是锂离子电池负极的“集流体”，相当于电池的导电骨架。手机、电动车、储能电站里的每一块电芯都要用到它；铜箔做得越薄、性能越稳，电池的能量密度就越高。这也是铜博科技的主要收入来源。

电子电路铜箔，是印制电路板（PCB）的导电层，藏在手机主板、汽车电子、通信基站和AI服务器的电路板里，负责把电信号送到每一个元器件。

从收入板块看，2025年锂电池铜箔贡献逾八成收入，2026年上半年占比进一步升至89.3%；其中代表高端化方向的高性能锂电铜箔，占收入比重从2023年的7.6%跃升至2026年上半年的78.5%。相比之下，电子电路铜箔同期仅占8.2%，面向AI算力的高端产品尚在起步。

数据图：2026上半年收入结构

按弗若斯特沙利文数据，以2025年销量计，铜博科技已是全球第十大电解铜箔生产商，市场份额约2.3%；在中国高性能锂电铜箔赛道排名第三，市场份额约12.0%。

业绩面上，公司近年营收稳步扩张，2023年至2025年，收入分别为31.63亿元、32.12亿元、42.12亿元，2025年同比增长31.2%；2026年上半年收入34.03亿元，较2025年同期增长88.8%。

利润端的波动远比营收剧烈：年内溢利及全面收益总额从2023年的6305.7万元，跌至2024年的2058万元（同比下滑67.4%），又在2025年回升至9383.4万元（同比增长355.9%），2026年上半年进一步升至1.65亿元（同比增长1141.9%）。

数据图：年内溢利（亿元）

纸面利润与真金白银之间，横着一道鸿沟。2024年、2025年、2026年上半年，公司经营活动所用现金流量净额分别净流出7.15亿元、4.16亿元、9.35亿元，两年半累计净流出超过20亿元。同一时期，公司资产负债率从2023年的60.5%一路攀升至2026年上半年的71.3%。

数据图：经营活动现金流净额（亿元，净流出）

根源在于电解铜箔行业特有的结算错位。采购端需用现金锁定阴极铜，销售端却大量以银行承兑汇票回款。2023年至2026年上半年，原材料阴极铜成本占销售总成本的比例由82.8%升至88.4%；截至2026年6月末，公司持有的银行承兑汇票已达5.97亿元。产销规模越大，现金流失血越重。

毛利率同样随行业周期起落，从2023年的6.7%降至2024年的3.1%，2025年回升至5.7%，2026年上半年进一步修复至8.1%。

数据图：毛利率

02

比亚迪宁德时代为股东，第一大客户贡献五成收入

在铜博科技的资本故事里，比亚迪与宁德时代的身影格外醒目。

2022年，比亚迪通过旗下投资平台入股，IPO前持股约3%；宁德时代则经由旗下产业基金宜宾晨道入股，IPO前持股约3.09%。两大锂电巨头不只是下游大客户，还同时握有公司股权，身份高度重叠。

但硬币的另一面，是深度绑定带来的客户集中风险。

2023年至2026年上半年，公司前五大客户收入占比分别高达85.8%、87.3%、83.1%、82.4%；其中第一大客户（招股书以“客户A”代称）收入占比分别为48.5%、62.2%、58.8%、54.9%，连续多年超过五成。

数据图：前五大客户与客户A收入占比（%）

两大巨头以股东身份战略入股，与公司形成深度利益协同，但《招股书》未单独披露其与公司的关联交易金额及占比，市场难以量化这层“客户即股东”关系对收入的真实贡献。

客户高度集中直接削弱议价能力。公司采用行业通用的“铜价+固定加工费”模式，铜价波动可基本转嫁，但加工费完全由供需决定。一旦核心客户因技术路线调整、供应商替换或采购策略变化减少订单，公司经营将直接承压。

华西证券分析师杨睿、李唯嘉在近期铜箔行业专题中指出，铜箔为重资产行业，在锂电铜箔极薄化与PCB铜箔高频高速化双重驱动下，行业正迎来量利上行期。但重资产属性下，客户高度集中与结算错配仍是铜箔企业现金流的主要压力来源，下游巨头战略入股虽能锁定供应链，却也令单一客户依赖被资本关系进一步固化。

值得肯定的是，公司已与全球前十锂电池制造商中的七家建立长期合作，覆盖宁德时代、比亚迪、亿纬锂能、LG新能源等头部企业，客户基本盘的广度仍在。

03

李氏兄弟控股71%，曾两次闯关A股

铜博科技由李衔洋、李思洋两兄弟创立。

李衔洋现年44岁，2007年获澳大利亚西悉尼大学商科学士学位，曾在主营锂离子电池材料的金光高科历任销售经理、副总经理、董事长；李思洋现年36岁，为李衔洋胞弟。2016年，兄弟二人在江西抚州创立铜博科技。

股权高度集中。李衔洋与李思洋签署一致行动协议，二人直接合计持股约64%；叠加员工持股平台珠海鑫岩等，截至2026年8月25日，三人/平台共同控制公司已发行股本约71.1%的投票权，为控股股东。

这家公司的IPO之路颇为曲折。2021年及2023年，公司先后与海通证券、国金证券订立A股创业板辅导协议并备案；2024年5月为拓展海外资本平台，决定转战港股并终止A股辅导。2026年1月28日首次递表港交所，因6个月内未完成聆讯，招股书于7月28日失效；8月31日再度递表，开启第二次冲刺。

本次港股IPO募资，计划用于锂电及电子电路铜箔产能扩建、持续研发投入以及补充营运资金。公司现有江西、四川三大生产基地，2025年底年设计总产能约7万吨，四川基地一期2026年8月投产后总产能提升至9万余吨，规划中的江西AI PCB专用电子电路铜箔产线预计2027年投产。

AI与高性能算力，是铜博科技讲给资本市场的最新故事。公司RTF、HVLP系列高端电子电路铜箔已进入国内头部PCB、CCL厂商供应链，并向全球领先电池制造商送样专用于固态及固液混合态电池的新型负极集流体。但HVLP4样品尚在柔性CCL厂商审批中，未商业化出货；AI铜箔产线最早2027年才投产，短期内难以贡献可观营收。

这意味着，在公司经营现金流失血、资产负债率走高、锂电铜箔周期波动的“近渴”面前，AI业务的“远水”短期难以解渴。站在资本市场门前，你认为铜博科技能够过关吗？欢迎下方留言讨论。