作者 | 刘乐

编辑 | 以安

《股票大作手回忆录》开篇不久，以杰西 · 利弗莫尔为原型的拉里 · 利文斯顿就说起自己十四岁时盯报价机的经历。那时候他甚至不太关心一只股票为什么上涨、为什么下跌，只记价格如何运动。他后来越来越相信，市场当然永远有原因，只不过原因并不一定和价格同时出现，可能晚几天、几周甚至几个月才被人知道。对交易者来说，价格已经发生，而解释总是后来才到。

这是利弗莫尔留下的一种很冷酷的市场观。

他并不认为市场永远正确，自己一生也无数次看错。但他越来越警惕一件事：当价格已经持续朝着与你判断相反的方向运动时，不要急着和市场争论。《股票大作手回忆录》里甚至有一句后来被反复引用的话——市场没有多头的一边，也没有空头的一边，只有“正确的一边”。他所谓“最小阻力线”，也是同样的意思：如果一只股票不断下跌，而且一路没有出现足以扭转趋势的买盘，那么这件事本身就是信息。

现在的影石，恰好到了需要听一听报价机的时候。

9月10日，影石创新收于97.56元，下跌3.68%。从9月2日的113.28元开始，公司已经连续7个交易日收跌；如果从2025年9月3日377.77元的历史高位计算，一年时间股价回撤接近74%。

73.8%的跌幅当然刺眼，但对影石而言，真正重要的反而是那个看起来没那么大的数字：99.14元。

100元没有任何神秘的财务意义。但对于一只一年前还站在377元、曾经被按照“中国消费硬件新贵”甚至“下一个大疆”去想象的股票来说，从三位数跌进两位数，是一次很明显的价格记忆切换。

377元的时候，市场在问刘靖康还能做出什么。100元以后，市场开始算他已经花掉了多少钱。

过去估的是未来，现在查的是账。

不要给下跌找理由

9月9日，就在跌破100元的前一天，一名投资者在互动平台把这种焦虑问得很直白：影石股价“天天创历史新低”，板块涨它也跌，公司到底出了什么问题，为什么股价会出现“自由落体式下跌”？

影石的回答依然很标准。公司称，市值管理的根本在于扎实经营业绩、核心技术壁垒与可持续增长能力，并列出了上半年55.17亿元营收、50.29%的同比增长、10.36亿元研发投入，以及Luna Ultra等新品和海外旗舰店扩张。

这些都是真实的。甚至只看业务增长，影石很难被称作一家突然失去竞争力的公司。

半年报显示，截至6月底，公司全景相机和运动相机全球累计出货已经突破1000万台；Luna Ultra上市后，公司也称日本、北美等部分海外市场销售表现强劲。8月，影石又推出第六代全景相机X6，而大疆第二天就发布新一代全景产品，双方竞争已经从云台相机延伸到影石自己的核心腹地。

问题恰好也在这里。

如果一家公司的基本面解释足够强，而价格又已经跌得足够便宜，理论上最终应该出现愿意承担这种分歧的买盘。

利弗莫尔在书里讨论长期下跌时有过一个很尖锐的判断：如果下跌完全没有依据，股票跌到明显低于价值之后，买盘自然会出现并阻止下跌；一只股票长时间跌个不停，至少意味着股票所处的市场或者公司本身，有东西还没有被解决。

这句话不能机械地套在影石身上，因为短期市场一样会犯错。但它提供了一个很适合观察影石的角度：不要只听公司说了什么，还要看市场听完以后做了什么。

8月27日半年报披露之后，影石解释过利润下降；9月4日业绩说明会上，刘靖康和管理层又集中回应了毛利率、62亿元库存、负现金流以及无人机持续投入的问题。可价格走出来的是另一张表：9月4日108.88元，9月7日106.19元，9月8日103.69元，9月9日101.29元，9月10日97.56元。

这并不能证明管理层错了。但它至少证明，在影石不断释放解释、产品进展和长期信心的同时，价格仍然选择了阻力最小的方向——向下。

利弗莫尔把价格运动理解为寻找“最小阻力线”。如果上涨比下跌更容易，它就往上；如果下跌几乎遇不到有力承接，就继续向下。

所以，377元跌到100元，并不能单独证明影石已经便宜。

它首先只能证明：影石曾经377元，现在只剩99元。剩下的，需要重新计算。

100元为何致命

100元之于影石最现实的一层意义，其实藏在148.92元里。

2025年10月，影石向676名激励对象首次授予95.1482万股第二类限制性股票，授予价格148.92元/股。彼时股权激励草案公告前一个交易日股票均价是297.84元，148.92元相当于打了五折。

对一家刚刚上市、最高股价已经突破300元的科技公司来说，这是一种非常典型的成长公司激励方式：员工不仅拿工资，还可以分享未来市值继续上涨带来的收益。

今天股价99.14元，比激励价格低了约33%。

150元附近，至少去年设计出来的员工财富预期还大致成立。100元以下，那套预期需要重新计算。

对影石这种仍然需要大量工程师、算法人才、供应链人才和产品经理去开新战场的公司，这件事情比散户套牢更重要。高成长公司的股价不仅是一串市值数字，也是它吸引人才、留住人才以及说服内部团队接受长期投入的一种工具。

100元真正击穿的，不只是股价，而是影石原本可以用高估值购买的时间。

377元的时候，很多问题都可以往后放。99元以后，这种耐心会变得昂贵。

更麻烦的是，股票的供给结构也已经和377元的时候完全不同。2026年6月11日，影石2.2656亿股首发限售股及部分战略配售股份上市流通，占公司总股本56.5%；公司无限售流通股份也由3280万股增加至约2.59亿股。

从8月31日开始，一组颇有规律的大宗交易持续出现。8月31日至9月8日多个交易日，影石均出现20万股左右的大宗成交，大多相对当天收盘价折价1%；9月9日又成交25万股，价格100.28元，同样折价约1%。仅9月1日时，证券时报统计的近三个月大宗交易金额已经达到14.43亿元。

这组数据不能证明“谁在跑路”，却说明一件更朴素的事情：影石正在完成一次很大的筹码重新分配。

利弗莫尔在讲“最小阻力线”时特别提到过那些在不同价格做错方向的人。有人在130元看强买入，有人在120元看弱做空，当市场继续运行，这些人迟早需要纠正自己的仓位，而他们的纠错又会反过来强化趋势。

这也是影石100元之后真正棘手的地方。它以后如果想从99元重新回到150元，不只需要公司重新讲出一个足够好的新品故事，还需要消化过去一路下跌过程中形成的价格记忆：120元买进去的人，涨回120元会重新考虑；130元、140元同样如此；148.92元更横着一条员工激励的价格线。

377元的时候，上涨只需要想象；100元以后，上涨开始需要证据。而影石现在最缺的，恰恰是利润端的证据。

377元时透支了太多未来

如果影石今天利润仍然高速增长，那么跌到100元附近反而很好解释：高估值消化完了。

但影石的问题偏偏发生在分母。2026年上半年，公司营业收入55.17亿元，同比增长50.29%，归母净利润却只有3040.73万元，同比下降94.15%。

更重要的是毛利率。上半年整体毛利率41.42%，同比下降9.8个百分点，二季度单季倒算只有约38.33%。

影石把其中相当一部分归因于“种因”。无人机、云台相机、无线麦克风、定制芯片、AI影像，都需要钱；DDR等存储芯片价格上涨，公司还在上半年进行了接近20亿元战略采购，以保障供应并提前锁定成本。

这个解释是有商业逻辑的。但问题是，当所有不漂亮的数字同时出现时，“长期主义”不能成为一个无限容量的会计科目。

而无人机这条被寄予厚望的第二曲线，目前仍然在花钱阶段。负责相关业务的深圳影翎科技上半年实现收入约2.30亿元，净亏损约2.90亿元。公司在互动平台也明确承认，全景无人机仍处于市场教育期，研发、产线建设和渠道拓展投入较多，尚未形成规模效应，对整体利润形成阶段性负面影响。

这就是为什么现在再回看2025年8月那场“撒钱”，它最值得写的已经不是刘靖康的行为方式，而是那个时间点。

2025年8月14日，A1只是开启公测。影石当晚的正式公告明确说，这款无人机当时还没有实际收入，预计也不会对2025年度经营业绩产生重大影响。

但团队已经庆功，资本市场第二天也庆功，股价20CM涨停。随后一路冲到377.77元。

一年以后，A1已经真正进入财务报表，答案却不再像现金从楼上飘下来时那么浪漫：无人机需要研发、产线、渠道和营销，需要持续亏损换市场；与此同时，大疆还把战火烧进了影石原本最赚钱的全景相机腹地。

去年那场庆功最大的问题，不是撒钱，而是所有人都庆祝得太早。377元提前庆祝了一个尚未发生的未来。

这正好是《股票大作手回忆录》最反复提醒人的陷阱。人特别容易因为已经形成了一个强烈观点，就把随后发生的所有信息都解释成自己最终会正确的证据。

公司很好，所以股价应该涨；行业很好，所以回调只是机会；价格已经跌了一半，所以一定便宜；再跌一半，又变成“更便宜”。

最后真正摧毁他们的不是坏公司，而是无法接受价格没有按照理论运行。

今天影石需要面对同样的问题。377元的时候，影石只需要告诉市场下一站去哪儿。100元以后，它必须把上一站的账先算明白。

62.12亿元库存什么时候下降，27.61亿元经营现金流净流出什么时候转正，毛利率什么时候停止下滑，无人机什么时候从“投入”变成“回报”，大疆进入核心市场以后影石还能不能同时守住份额和利润。

这些问题没有解决之前，100元并不天然构成底。

去年现金从刘靖康手里往下撒的时候，最容易相信的是钱还会越来越多。

今年股价跌破100元以后，资本市场开始做另一件事：它不再问影石还能讲出多少个未来，而是开始数，过去撒出去的钱，到底有多少能够回来。

如果借利弗莫尔的思路给影石今天的处境做一个注脚，大概不是“跌多了就会涨”，更不是“好公司值得死扛”。而是更简单的一句话：不要和100元争论。先回答它为什么会来到这里。