来源：华泰睿思

7月以来券商股密集发布中报业绩预告，已公告的27家中，大券商上半年归母净利润同比增速集中在50%~80%，中小券商多集中在50%~120%，部分实现1000%以上增幅（有一定的低基数影响）。财富管理、投资交易、投行是核心增量，反映上半年权益市场景气度提升，成交额和投行融资额同比增长强劲。展望下半年，权益市场在“持续稳定和活跃资本市场”的基调下有支撑，7月以来交投延续高景气度，香港IPO市场持续回暖，为券商营造良好经营环境。当前板块低估低配，把握券商股修复机会。

核心观点

上半年权益市场趋势向上、交易活跃

年初以来权益市场整体趋势向上，上半年上证累计涨2.8%，恒指累计涨20%。市场景气度提升驱动交易放量，上半年A股日均成交额13891亿元，同比+62%，H股日均成交额2401亿港元，同比+118%，均大幅增长。同时杠杆资金持续活跃，上半年日均融资余额18347亿元，同比+23%。A股股权融资规模同比明显提升，IPO、再融资规模分别为374亿元、7237亿元，同比+15%、+507%，其中再融资规模大增主要系5200亿元四大行定增贡献。证券公司债券承销规模继续稳步提升，上半年合计7.5万亿元，同比+22%。同时香港IPO市场显著回暖，上半年H股IPO规模合计1067亿港元，同比大幅提升689%。

券商中报预告业绩亮眼，财富、投资、投行贡献增长

7月券商股密集发布业绩预告，截至7月14日晚21点，共27家披露业绩。大券商如国泰海通、国信证券、中信建投、中金公司25H1归母净利润同比增速集中在50%~80%（国泰海通为扣非增速），其中国泰海通归母净利润为已披露券商中最大；申万宏源同比增速超90%。中小券商25H1归母净利润同比增速多集中在50%~120%，8家实现100%以上增幅（按中值），国联民生、华西证券实现超1000%增长（有一定的低基数影响，国联民生同时受民生证券并表影响）。分业务看，财富管理、投资交易、投行是核心增量，反映上半年权益市场景气度提升，成交额和投行融资额同比增长强劲。

下半年市场景气度有望延续

7月以来市场交投延续高景气度、杠杆资金持续活跃，7月11日末两融余额达1.88万亿元，较25H1末进一步提升1.4%；香港IPO市场显著回暖，经纪与投行业务持续放量、权益投资具备弹性，有望驱动板块ROE提升。去年初以来中央汇金持续买入宽基ETF，未来也有望发挥类“平准基金”作用，互换便利、增持回购再贷款等创新工具不断落地、中长期资金加快引入，权益市场有望平稳健康运行，奠定券商经营基础。国泰君安国际已获得香港SFC1号牌升级，其他头部券商或将跟进，未来券商可以参与香港虚拟资产产业链中的多个环节，带来业务扩张空间。

建议把握券商板块修复机会

当前券商板块有多项催化因素，中报业绩高增、香港虚拟资产创新业务、港股一二级市场高景气、并购重组驱动行业格局集中；截至25Q1末，主动权益基金在A股券商板块的重仓持股比例仅0.36%，相较沪深300自由流通市值占比低配6.38pct，在公募基金改革的驱动下后续或将得到资金关注和净流入；7月14日收盘板块PBLF1.5倍，处于2014年以来33%分位数。建议关注券商板块修复机会，H股更具优势。

风险提示

1）市场表现不及预期。公募基金产品业绩与股市环境高度相关，市场表现不及预期将会影响产品业绩表现。

2）政策支持不及预期。本轮政策力度是推动市场上涨的重要动力，若后续政策落地力度不及预期或效果不及预期，可能加大市场波动。

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研报：《券商中报高增，把握修复机会》2025年7月14日

来源：券商研报精选