8月22日下午两点半，债券市场持续下探，哀鸿遍野。十年期国债活跃券收益率上行超过2个基点，而30年期国债更是岌岌可危，难掩颓势。

当日，财政部发行了高达830亿元的30年期特别国债，中标利率虽提高至2.15%，但全场认购倍数仅为2.89倍，市场反应冷淡，机构投资者参与意愿低迷。与年初国债发行时机构争相抢购、认购倍数轻松突破3倍甚至4倍的盛况相比，如今即便收益率有所提升，市场却反而望而却步，这其中究竟有何玄机？

究其原因，是A股市场正经历一场前所未有的狂欢。

同一时间，上证指数一路高歌猛进，成功突破3800点，创下近十年来的新高，单日涨幅高达1.09%。中证转债亦不甘示弱，紧随其后，上涨0.8%。在“逐利”法则下，资金如潮水般涌向股市。

在股市动辄百分之几的日涨幅面前，债市那点微薄的利息显得黯然失色，毫无吸引力。然而，债市向来以“稳健”著称，为何会遭遇如此程度的连续下跌？

事实上，从8月初开始，利率债便已进入下行通道，超长期债券基金更是首当其冲，损失惨重。部分基金单日净值跌幅超过0.5%，投资者们的心态遭受巨大冲击。习惯了每日“收蛋”的债基投资者，如今却面临“碎蛋”的困境，苦不堪言。

这背后，是经典的“股债跷跷板”效应在发挥作用。股市越火热，债市越冷清，这不仅是市场情绪的转变，更是真金白银的流动。银行、保险、基金等大型机构手握巨额资金，当股市预期收益远高于债市时，减仓债券、加仓股票便成为理所当然的选择。

即使是一些较为保守的资金，也难以抵挡股市的诱惑，开始向外转移。而机构的行为往往具有示范效应，一旦有机构开始抛售债券，导致价格下跌，其他机构为了控制风险或应对赎回压力，也只能被迫跟风卖出，从而形成短期内的负反馈效应，加剧债市的下跌。

8月22日30年期国债的发行结果，加剧了市场的担忧情绪。2.15%的发行利率高于二级市场的2.075%，这一现象表明，即使是国家信用背书、安全性极高的资产，在市场狂热的情绪面前，也显得有些“卖不动”了。

然而，市场并非毫无变化。尽管长端利率债表现不佳，但资金面已悄然出现宽松迹象。银行间市场短期利率有所回落，央行近期也在适度投放流动性，向市场注入活力。午后，利率债的买盘力量有所回升，部分机构开始逢低吸纳，特别是在十年期国债收益率接近1.80%时，进场“捡货”的资金明显增多，这预示着一部分资金认为，债市下跌过度，投资机会正在显现。

那么，不同类型的债券基金表现如何呢？中短债基金相对稳定，由于主要投资于一年左右到期的债券，波动较小，部分基金甚至小有盈利。信用债虽然也受到影响，但幅度远小于利率债。真正遭受重创的是超长债基金和利率债基。但如果回顾年初至今的收益，这些基金仍然保持正收益，说明长期趋势并未完全恶化。

值得一提的是，混合债券基金（即“固收 ”）反而给不少投资者带来了惊喜。由于其持仓中包含不超过20%的权益资产，股市的大涨有效对冲了债市的下跌，再次印证了“不要把所有鸡蛋放在一个篮子里”的投资真理。

回过头来看，此次特别国债发行为何如此“费劲”？除了股市资金分流外，还有一个重要因素：利率偏低。尽管相比之前有所提高，但2.15%的利率对于保险、银行这类负债成本刚性的机构来说，吸引力仍然有限。它们需要匹配长期承诺的回报率，比如3%或3.5%，而当前的利率水平难以覆盖其负债成本，因此即使有意配置，也可能只是小幅、试探性地买入，大规模扫货的可能性不大。

临近尾盘，债市情绪依旧低迷。超长债基金预估亏损惨重，中短债勉强维持平稳，而偏债混合基金则得益于权益持仓，表现相对较好。

目前，市场最为关注的问题是：这波债市调整还将持续多久？

答案或许不在债市本身，而在于股市。如果A股继续保持强势，债市难以彻底翻身。跷跷板的一端过于沉重，另一端自然会高高翘起。

但另一方面，当债市收益率上升到一定程度时，其配置价值将会重新显现。比如，10年期国债1.80%的收益率被许多机构视为一个关键心理点位，认为一旦达到该水平，便可以分批布局。

因此，当前的关键不是恐慌，而是明确自身属于哪一类投资者。如果你风险偏好较低、只想稳健投资，短债基金、存单基金或许更适合你；如果你能够承受一定的波动，并愿意以时间换取收益，那么利率债的下跌反而可能带来机会。当然，前提是你需要具备长期持有的耐心。

市场永远如此，有人离场，便会有人入场，风险与机遇并存。

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