小鹅通赴港IPO：高增长难掩多重隐忧
作为背靠腾讯的私域SaaS平台，小鹅通虽携年营收超5亿的业绩冲刺港交所，但其光鲜数据背后暗藏诸多风险，IPO之路挑战重重。
从财务状况来看，小鹅通盈利问题突出。2022年至2025年上半年，公司累计亏损达9195.4万元，尽管2024年经调整净利润转正为6600万元，但整体仍未摆脱长期亏损的阴影。更严峻的是其偿债能力不足，截至2025年6月30日，流动负债净额高达18.38亿元，流动比率仅0.24，远低于健康水平，短期资金压力显著。同时，经营活动现金流波动剧烈，2025年上半年同比锐减47%，仅为715.9万元，财务稳定性堪忧。
对腾讯的深度依赖是小鹅通另一大隐患。股权上，腾讯持股16.82%为最大外部股东；供应链端，2022年至2025年上半年，小鹅通向腾讯采购云端资源占总采购额比例始终在39.2%至47.6%之间，且云服务器成本占销售成本比例已升至92%，成本议价能力弱，一旦腾讯服务调整或涨价，将直接影响其服务稳定性与成本结构。业务上，小鹅通高度依赖微信生态，公众号、小程序等是其核心交付渠道，微信规则变动可能冲击其商业模式根基。
合规问题更是小鹅通的“软肋”。2023年，公司因未尽平台义务被深圳市市场监督管理局罚款5万元；2024年，平台上出现“神医课程”虚假宣传、非法荐股等问题，相关商户被监管处罚，小鹅通因资质审核与内容监管不到位难辞其咎。消费者投诉同样居高不下，在黑猫投诉、电诉宝等平台，关于其课程质量差、退费难的投诉累计超4800条，品牌声誉受损严重。
此外，市场竞争加剧也给小鹅通带来压力。微乐播、微赞等垂直SaaS竞品通过品牌延伸抢占市场，可能稀释其份额。同时，公司客户结构向关键客户集中，2025年上半年关键客户收入占比达38.1%，若失去重要客户，业绩将受重大影响。而在市场饱和下，新客户获取成本上升，维持ARPU增长需持续创新，进一步加大了经营难度。
小鹅通的IPO既是对自身商业模式的检验，也折射出中国SaaS行业的普遍困境。若无法妥善解决财务、依赖、合规等问题，其港股上市之路恐难顺畅。