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　　高盛首席亚太股票策略分析师慕天辉（Timothy Moe）及高盛首席中国股票策略分析师刘劲津日前在媒体交流中表示，本轮中国股市（包括A股、港股，下同）的上涨行情基础更为健康，具备可持续性。

　　市场参与者结构优化

　　高盛认为，当前中国股市的上涨行情具有可持续性，并非投机泡沫，主要基于以下三大原因。

　　一是市场参与者结构优化。刘劲津表示：“这次市场上涨的参与者更加均衡。我们看到，更多机构投资者买入中国股票，包括国内保险、养老基金、共同基金，以及海外新兴市场基金和亚太地区基金管理人。”从流动性的角度看，这种多元化的参与者结构使得本轮上涨更加健康。

　　二是估值水平未过度拉升。截至9月19日，尽管恒生指数今年以来涨幅达32%，沪深300指数同期涨幅达14%，但估值并未过度拉升。刘劲津援引数据分析称，MSCI中国指数目前交易于约17倍市盈率，仅略高于历史平均水平；沪深300指数中位数股票市盈率约为18倍，基本处于历史均值。

　　“此外，如果将股票收益率与当前中国10年期国债1.8%的收益率进行比较，股票相对债券仍有相当大的吸引力。”刘劲津表示，与美股23倍的市盈率相比，中国股市的估值优势更为明显。

　　三是市场情绪表明，后续仍有上涨空间。尽管近期A股两融余额不断再创新高，超过2015年峰值，但刘劲津认为，考虑到过去10年A股市值翻倍，两融余额占市值的比例实际上远低于2015年水平，仍未过热。

　　“反内卷”与AI或持续提供动能

　　高盛特别关注“反内卷”政策与AI相关投资机会，认为两者将为中国股市提供持续的增长动能。

　　AI浪潮为中国股市带来基本面改善。刘劲津表示，参考美国AI生态发展和投资周期，中国硬件基础设施也将迎来机会。“我们看到一些中资公司宣布未来5年将在AI相关硬件方面加大研发投入和资本开支，这为整个硬件板块提供了重要的基本面支撑。”

　　中国在AI领域的成果，也令海外投资者的关注点发生结构性变化。“起初，他们主要关注蓝筹股等，现在积极寻找A股的AI硬件，尤其是机器人标的。因为在美国或欧洲市场很难找到更理想的投资标的，国内生态圈全面、完整。”刘劲津表示。

　　“反内卷”政策被视为企业盈利增长点。高盛分析认为，如果“反内卷”政策持续推进，有望在未来几年内，每年提升企业盈利约2%，尤其利好行业龙头上市公司。

　　“‘反内卷’政策对企业盈利，特别是龙头企业的盈利是有帮助的，”刘劲津解释道。

　　全球资本风向转变

　　从宏观环境看，美联储降息和美元走弱为亚洲股市创造了有利条件。

　　慕天辉表示：“历史数据显示，在美国短期利率下降和美元走弱的环境中，韩国、中国香港等对美国利率更敏感的市场往往表现更好。”

　　更重要的是，海外投资者对中国的态度正在发生微妙转变。慕天辉说：“现在更多资金开始愿意考虑投资中国。”从地域分布看，美国投资者虽然仍存在谨慎情绪，但已开始重新考虑投向中国；欧洲投资者态度更加积极，愿意对中国市场进行细分考量；而中东主权财富基金则对包括中国在内的亚洲市场表现出更强的投资兴趣。