来源：南篱论金

2025.11.20 周四 文/南篱

各位好，我是南篱，一个财经人。

A、关于ETF持仓

没招了朋友们，九月的非农，总不能真聊九月的时候ETF持仓的变化啊。那多不合适，直接摆上从高点下跌以来的持仓情况来看看得了。

从总的结构中，不难看出，ETF果然还是那个我们熟悉的“最粗韭菜”，十月中旬大幅增加持仓之后，行情突发下跌，之后连续减持四次，机构也开始慌张。但是，肉眼可见，十一月之后，TA似乎又支棱起来了，连续的小幅的增持，直接说明了ETF对黄金多头的信心，不是跌嘛，跌了就接，恍惚间看到了曾经的接盘者。

当然，大黄的趋势就是上涨没变，现在的调整是理所应当的。所以从这个角度上，我们只能观望ETF的信心。同时，当这个层面出现小幅但连续的减持，市场的风向可能要真转为大的调整里了。

B、关于投机情绪报告

八月我们提到，直至总比偏向七三，甚至八二，调整就完成了。

好的，十月中旬真的是这么玩的，玩市场跟玩那啥似的。黄金开跌的那两天，一个纵向波动将近两百个点，一个横向波动将近四百个点，都不是什么好玩的。行情的波动自此基本上都是一百左右的日波动，这里就是万恶之源。

自从那之后，黄金的投机情绪报告上，很少回到五五分的状态，基本上都是六四，甚至七三。换句话来说，现在黄金的确是陷入了调整的波动中，随波逐流且偏空的状态。

这种相对好办一些，黄金想进一步上涨，或者开启新的涨幅的话，就得把多头重新推进市场，形成至少一次的极限三七的状态，才是真正的多头回归。除此之外，宽幅震荡而已啦。

C、关于利率决议与政策变化

美联储官员“基本一致”全员放鹰。

10月28-29日的会议记录显示，美联储在内部意见分歧的情况下降息，尽管决策者警告此举可能带来通胀固化以及公众对联储信任受损的风险。

会议记录进一步加深了外界对美联储能否在12月9日至10日会议上再次下调借贷成本的疑问，目前交易员认为降息概率仅约为四分之一。

美联储在此次会后宣布将提前结束资产负债表缩减（QT）进程，这一决定比多数人预期的时间更早。会议记录显示，“几乎所有”决策者都支持自12月1日起停止缩表。这一决定使得美联储的资产负债表规模远高于疫情前的水平。

资产负债表：资产和负债的总体统计。

美债≈欠条，美联储买入美债≈增加了自身资产；对于美国政府≈找美联储借钱。

缩减资产负债表：美联储卖出国债≈美国政府还钱给美联储

换句话说，美联储卖出国债，结束债务债权的关系，缩减资产负债表，拿回美元，缩减市场现金，减少流动性，美元更值钱。【紧缩的货币政策】

结束缩减资产负债表，卖出周期结束，有一定可能性是要投资国债了。拿手里的现金买入国债，现金借给政府，政府欠美联储的钱。扩大美联储的资产规模，同步扩大政府的负债规模。

也就是说，从【紧缩的货币政策】，有望转为【宽松的货币政策】。

市场目前押注的，是降息不进行，而是单纯的观望。

D、关于非农

没有前情提要了，九月实在是太远了，现在能看到的是之前连续数月，失业率都维持了4.3一带，以及就业的情况并不是特别优秀。

加上九月已经步入了关税的难题中，故而认为九月的数据也不会太好，即便注水，也不会过分加强美元。

本月非农前值2.2万人，预期值5万人。【失业率前值4.3%、预期值4.3%】

失业率不会太好，非农上注水有限，失业率就会有代偿。

公布值＞5万人；数据越大，越利好美元利空黄金；根据数据关注4040、4010得失；

公布值＜2.2万人；数据越小，越利空美元利好黄金；根据数据关注4090、4120得失；

两者之间就是洗盘，看失业率吧。

E、关于九月追踪

F、关于十二月布局

一、次高

二、三角

总结:调整进行时

调完再涨

波动较大，谨慎参与

需求资金较大，风险加大

免责声明：文章不作为建议仅供参考，具体交易思路将在实盘给出。

本文只代表个人观点，仅供参考，投资有风险，入市需谨慎！