赴港上市，正成为今年资本市场一个关键词。

截至前三季度，港交所受理的新股申请已高达286家，是去年同期的两倍多；已有66家公司成功完成IPO，募资总额约1829亿港元，已超2024年全年融资规模的两倍。

在这股南下潮中，不乏来自科创板的身影。一批 A 股上市企业，正试图抓住A+H上市的黄金窗口期。

极米科技，便是其中之一。9月29日，这家曾被誉为“智能投影第一股”的企业，正式向港交所递交H股上市申请。

这也是极米科技继2021年登陆科创板之后的又一次资本运作。官方解释依旧体面，将重点投向高端产品研发、海外市场拓展和供应链数字化三大方向。

但翻开财报，故事的另一面就没那么光鲜。

2025 年上半年，极米科技营收仅同比增长1.6%，而净利润却暴涨超过2000%，财报显示，公司上半年获得的政府补贴高达4887万元，占同期利润的一半以上；与此同时，经营性现金流净额为–4.4亿元，同比暴跌357%。

利润曲线在高歌猛进，现金流曲线却一路向下。

怎么看，极米科技此次赴港IPO，都不像表面这么简单。

业绩剪刀差：利润向上，现金流向下

在所有递表企业中，极米科技的财务曲线应该算得上比较割裂的那一类了。

账面上，今年上半年，极米科技似乎迎来了一次出色的业绩反转。上半年营收16.26亿元，同比增长1.63%，归母净利润8866万元，同比暴增2062%。单看数字，极米科技似乎走出了2023年至2024年连续增速放缓的阴影。

然而，前文提到，财务层面净利润暴增，但在现金层面却越赚越少。与此同时，当期政府补贴达4887万元，占当期利润的一半以上。若剔除补贴因素，公司的实际利润空间将大幅缩水。

纵观极米科技自上市以来的财务曲线，可以清晰地看到一个高开低走的曲线。

2021年至2022年，是极米科技的巅峰期。那两年，公司营收从40.4亿元增至42.2亿元，净利润也稳定在5亿元左右，奠定了其“智能投影第一股”的市场地位。

然而进入2023年，极米科技的增长开始掉头向下。全年营收仅为35.6亿元，同比下滑约15.8%；归母净利润则从5亿元骤降至1.2亿元，跌幅高达76%。到了2024年，公司营收继续下滑至34.05亿元，同比下降4.3%，净利润微降至1.20亿元，几乎原地踏步。

今年上半年，现金流的紧张在一定程度上暴露了极米科技的结构性问题，而问题的根源，几乎都集中在营运环节。

半年报披露，公司的存货余额从年初的9.28亿元增至11.51亿元，增幅约24%，远高于1.63%的营收增速。与此同时，应收账款余额达2.73亿元，而坏账准备仅533.72万元,计提比例仅为1.92%。看似积极的“备货”与“宽信用”，实则加剧了资金的占用，这也是现金流转负的主要原因。

业绩之外，极米科技在资本市场表现也不尽如人意。

截至2025年10月13日收盘，极米科技报收111.79元/股，对应总市值约78.25亿元。

相较于2021年上市后最高约430亿元的峰值，三年间市值已缩水近82%，蒸发超过350 亿元。

就在递表港股前后，极米科技股东却在减持。

根据公司财报，截至2024年底，香港中央结算有限公司、四川文投、成都极米企业管理咨询合伙企业、刘帅、芒果传媒仍位列前十大股东之中。然而仅仅半年之后，这份名单便发生了显著变化，香港中央结算有限公司的持股比例在2025年上半年增加了约3.25个百分点，而百度的持股比例下降约1个百分点，四川文投更是大幅减持，直接退出了前十大股东行列。

更具代表性的是两位首发前股东的减持动作。据极米科技财报，极米有限成立于2013年11 月18日，系由钟波、肖适、钟超、刘帅、廖杨、尹蕾、吕杰、廖传均八位自然人共同出资设立的有限责任公司。今年4月初，自然人股东钟超与廖杨双双进行了减持，钟超卖出70万股，套现金额约7744万元；廖杨减持35万股，套现约3887万元。10月11日，钟超、廖杨再次拟减持84万股、54.6万股，虽然公告解释为“个人资金需求”，但这已是极米一年内第三次出现重要股东减持。

结合百度在2024年就已发起的3%减持计划，以及部分机构股东的撤出，可以明显看出，资本层面对极米基本面的信心正在削弱。

漂亮的报表可以在短期内修饰财务面，但股东的选择，往往比数据更能揭示真实的市场情绪。

极米此时选择赴港递表，看似是为了配合国际化战略，实则更像是在股价深度回调、资本信任下滑的阶段，试图通过新的融资故事重新凝聚信心。

新环境与新叙事能否换来新估值？

过去几年，极米科技的股价和业绩叙事空间正被压缩。A股市场的风险偏好下降，消费电子企业普遍面临估值收缩，极米也难以再获得新的增长想象力。

相比之下，港股正在迎来一个短暂的窗口期。对许多中型科技公司而言，港股不仅是融资通道，更是估值重塑的出口。港股投资者结构中，消费电子、智能制造、出海品牌更容易获得估值溢价，换个市场讲增量，成为修复资本信心的现实选择。

极米的赴港举措，正是这种结构性趋势的缩影。

事实上，国际化确实是极米科技近几年的核心战略之一。

财报显示，2024 年公司境外收入达到10.86亿元，同比增长18.94%，占总营收的31.9%。三年前，这一比例还不到11%。目前，极米已进入日本、欧洲、北美等区域市场，除了亚马逊、日本乐天等主流线上渠道外，还打入了Best Buy、MediaMarkt等海外零售渠道。

2024年极米主营业务分地区情况

不过，从盈利表现来看，这场国际化扩张并没有带来与收入同等质量的改善。

财报显示，2023年至2024年，极米整体销售毛利率从31.25%微降至31.19%，经营性现金流净额从3.78亿元降至2.30亿元，同比下滑近40%。

这说明，即便海外业务的毛利率高达45.44%，远高于国内的23.88%，仍未能扭转整体盈利压力。

而境外营收的增长，背后是同步的成本增加。2023年与2024年，境外收入增长15.6%和18.9%，但同期境外成本同比增幅也达21.9%与17.2%，几乎与收入同步。可以说，这两年极米虽然境外营收规模在扩大，但成本效率并未改善，高增长更多依赖市场扩张，而非经营质量提升。

而进入2025年上半年，这条境外营收曲线出现了明显拐点。数据显示，2025年上半年，极米境外营收降至3.99亿元，同比下滑10.9%，境外成本为2.28亿元，虽然同比下降4.6%，但营收降幅显著高于成本，毛利率也从去年同期的46.55%下滑至42.8%。

另一个明显的数据是，今年上半年，极米境外收入占总营收的比重已从2024年的31.9%降至约24.5%，较去年同期的27.97%也进一步下滑。

换言之，极米的国际化故事仍在延续，但其海外市场的扩张红利已经有退潮趋势。

当前，海外市场竞争格局已经趋向分化，欧美高端市场仍被爱普生、LG、三星等老牌厂商主导，新兴市场则被低价DLP厂商占据，极米在高低两端的竞争力都面临挑战。

但对极米科技来说，更大的考验，在于如何在红利退潮后重塑增长逻辑。

根据洛图科技数据显示,2024年中国大陆投影机出货量约689.3万台，同比下降3.1%，在全球市场中的占比从2023年的37.9%降至2024年的34.2%，行业整体正在由增量竞争转入存量博弈。

一方面，国产投影厂商快速崛起，竞争进一步加剧。

IDC数据显示，2018年全年投影设备市场出货量前五大品牌分别为极米、爱普生、明基、索尼和日电，国产品牌极米首次成为年度出货量第一品牌。而到了2024年，中国投影设备出货量前五大品牌已经变为极米、小米、坚果、峰米、爱普生，国产品牌全面取代外资品牌成为主流，这背后，是各品牌渠道、价格与内容生态的全维度博弈。

在这样的背景下，极米市场空间被进一步挤压。极米科技在财报中也坦言，若无法持续保持技术领先、缩短新品上市周期，将面临市场份额下降与产品降价风险。

另一方面，消费者对投影产品的“去魅化”趋势正在显现。随着百英寸电视和激光电视价格大幅下探、亮度与色彩表现显著提升，家庭大屏娱乐的替代方案增多，投影仪的新鲜感和核心优势正在被稀释。根据洛图科技数据，2025年上半年，中国智能投影（不含激光电视）市场销量为277.8万台，同比下降3.9%；销额为46.8亿元，同比下降2.9%。洛图科技预测，2025年全年中国智能投影市场销量为572.8万台，同比下降5.2%；销额为95.4亿元，同比下降4.6%，显示出市场增量与消费需求疲软的双重压力。

技术层面上，极米虽仍在光学模组与智能画质调校领域保持领先，但在AI影像算法、语音交互系统、激光光源效率等方向，与国际品牌仍有优化空间。创新投入与成本压力的平衡，成为公司未来增长的最大不确定性。

这种压力正在转化为经营层面的现实挑战，2025年中期，公司存货占总资产21.05%；若需求判断失误或价格下降，减值风险将直接拖累业绩。同时，高强度竞争下的促销拉长了回款周期，经营性现金流的压力愈发明显。

在主业增长放缓的背景下，极米也正尝试通过车载投影开辟新的增长曲线。但目前来看，极米科技寄予厚望的车载投影业务仍处于孵化期。

近两年，极米科技已与部分车企合作布局车载投影领域，切入智能座舱、智能大灯领域。今年上半年，问界M8、M9、尊界S800、享界S9等车型已搭载极米的后排投影产品，实现小规模量产交付。

然而，这一业务对整体营收的贡献仍有限。车载项目从定点到放量存在较长验证周期，短期内难以填补主业放缓带来的缺口。

现在，极米科技正处在一个双重转折点上，主业的红利周期步入后半场，国际化红利趋缓，而新业务仍未兑现。

智能投影第一股的光环，正面临被重估的可能。而港股IPO，能带来新的叙事与增长机遇，还有待时间检验。