在这个充满不确定性的11月，全球资本市场都在屏息以待同一个救世主，英伟达。

然而，当这份被寄予厚望的财报终于落地，华尔街期待的“强心针”似乎变成了一剂令人困惑的“迷魂汤”。

近日，美国彭博社的一篇深度报道引起了分析家们的注意。这篇题为《英伟达没能拯救市场，AI交易何去何从？》的文章，精准地切中了当前市场的脉搏，哪怕是强悍如英伟达的业绩炸裂，也无法再掩盖投资者心头日益浓重的阴霾。

如果你在美东时间周四盯着盘面，你会看到极具戏剧性的一幕：英伟达的财报一如既往地超预期，股价盘初一度冲高逾5%。

按照以往的剧本，这将是整个科技板块狂欢的发令枪。

但剧情反转得让人猝不及防。涨幅迅速回吐，收盘倒跌3.2%。这一情绪迅速传染给了纳斯达克100和标普500，大盘在短暂兴奋后迅速跳水，最终收跌。

这说明了一个极其危险的信号。市场对“好消息”的阈值，已经被拉高到了不可思议的地步。

Apeira Capital Advisors的管理合伙人Natalie Hwang一针见血地指出，单纯的“需求强劲”，已经不足以安抚市场了。在最初的宽慰性上涨消退之后，资金开始追问更尖锐的问题：美国的电力供应跟得上吗？利润率能维持吗？最重要的是，回报率到底在哪里？

只要这些问题悬而未决，单纯靠英伟达一家公司的业绩，已经无法支撑起整个大盘的信心。所谓的“救市”，最终演变成了一场多空双方的激烈互搏。

目前的华尔街，正处于一种前所未有的精神分裂状态。彭博社的观察非常敏锐，市场已经清晰地划分为两个阵营：死硬的乐观派和忧心忡忡的怀疑派。

乐观派的逻辑依然硬朗。他们认为最近的回调只是牛市中途的“换挡”。

在他们眼里，微软、亚马逊、Meta和谷歌这“四大金刚”依然在疯狂撒钱，而且并没有停下来的迹象。加上监管环境可能放宽、并购活动回暖以及美联储降息的预期，他们坚信AI投资周期才刚刚开始，好戏还在后头。

但怀疑派看到的则是另一番景象，也是我个人认为更值得警惕的风险点。他们担忧的不仅仅是高企的估值，更是一种被称为“循环融资”（Circular Financing）的系统性风险。

什么是循环融资？简单来说，就是巨头们投资初创的AI公司，这些初创公司拿到钱后，转身又去购买巨头们的云服务或芯片，从而做高了巨头们的营收。

这种“左手倒右手”的游戏，创造了繁荣的假象。一旦链条中任何一环断裂，比如某家明星独角兽资金链断裂，整个多米诺骨牌就可能引发连锁崩塌。

这就引出了当前市场最大的争议点：那些真金白银究竟花到哪去了？

根据彭博整理的数据，微软、亚马逊、Meta和Alphabet这四家科技巨头，它们合计贡献了英伟达超过40%的营收，计划在未来12个月内将资本支出合计提升34%，总额高达惊人的4400亿美元。

这是一个天文数字。在硬件厂商，如英伟达看来，这是确定的收入；但在软件和服务商看来，这是悬在头顶的达摩克利斯之剑。

市场已经开始用脚投票。Meta自10月底发布财报以来，股价已经跌去了21%，微软同期也下跌了13%。

原因无他，投资者被这种“不计成本”的烧钱模式吓到了。虽然Sands Capital的投资经理认为，英伟达的前瞻指引依然超出预期5%，但对于购买英伟达芯片的下游巨头来说，如果无法证明这些昂贵的GPU能转化为实实在在的利润，那么这种投入就是不可持续的。

如果说巨头们还能靠深厚的家底硬抗，那么那些处于生态链边缘、资产负债表薄弱的公司，已经开始崩盘了。

文章中提到的两个案例触目惊心。

作为这一轮AI浪潮中的算力新贵，CoreWeave Inc.的股价本月已经暴跌了46%。

老牌软件巨头甲骨文本月的跌幅也高达24%，创下了自2001年互联网泡沫破裂以来的最大月度跌幅。

这就是潮水退去后的景象。一旦融资成本上升、变现周期拉长，高杠杆玩家往往是最先倒下的。

就连今年一度暴涨700%的存储芯片制造商Sandisk，在过去两周内也经历了断崖式下跌，市值缩水三分之一。

半导体板块整体也在瑟瑟发抖。与芯片相关的指数在11月下跌了11%，AMD和Arm等热门标的跌幅更是超过20%。

这不仅仅是回调，这是市场在重新定价风险。

AI或许还没有凉，至少现在还没有。但靠讲故事就能圈钱的“草莽时代”，恐怕已经结束了。

华尔街现在急需看到投资回报率的清晰路径。这个等待期可能是一个季度，也可能是两个季度。但这期间的真空期，将是极其难熬的。

宏观经济的不确定性、对AI革命进程的分歧，以及加密货币市场的动荡，所有这些因素交织在一起，注定接下来的路会更加颠簸。

对于普通的美股投资者而言，现在或许不是盲目抄底的时候。要是连英伟达的业绩都无法支撑这场信心危机的时候，我们更应该警惕那些缺乏造血能力、仅靠融资维持光鲜的AI概念股。

因为在华尔街，耐心是美德，但在泡沫破裂前夕，盲目的耐心却是毒药。