摩尔线程上市募资将助力其突破高端GPU核心技术瓶颈，但当前科技赛道资金拥挤，行业的估值泡沫也需关注

文｜《财经》特约撰稿人 康国亮

编辑｜杨秀红

“国产GPU（图形处理器）第一股”N摩尔-U（摩尔线程，688795.SH）正式上市，这也是科创板今年以来规模最大的IPO（首次公开募股）。

12月5日，摩尔线程正式登陆科创板，首日大幅高开468.78%至650元/股，随后股价高开高走，最高涨至688元/股，最高涨幅为502%。截至发稿，摩尔线程股价上涨425.03%%至600元/股，总市值为2820.2亿元，在科创板中排在第五位，高于晶圆代工龙头企业华虹公司（688347.SH），低于创新药龙头企业百济神州（688235.SH）。中一签摩尔线程新股，如按最高价688元/股计算，最高将赚约28.7万元。

资料来源：万得

同日，与摩尔线程处于同一赛道的寒武纪-U（688256.SH）股价下跌超2%，摩尔线程总市值是寒武纪的约一半左右，二者市值相差约2700亿元，其最新静态市销率估值约为643倍，同期寒武纪静态市销率估值约为478倍。值得注意的是，由于摩尔线程在上市时仍未盈利，自上市之日起纳入科创成长层（股票简称后带“U”标识），待其实现盈利后“摘U”。

摩尔线程上市的赚钱效应使得其在新股发行阶段受到了267家机构与482万户股民争相抢购，随着其成功上市，均实现了不小的浮盈。其中，公募基金中，参与网下打新的易方达基金、南方基金、工银瑞信基金获配金额位居前三，分别获配4.39亿元、4.01亿元、3.48亿元，如按最高价688元/股计算，打新最高浮盈分别为22亿元、20亿元、17亿元。私募基金中，获配金额前三名均为量化私募，为幻方量化、九坤投资、衍复投资，分别获配700.59万元、686.17万元、453.65万元，如按最高价688元/股计算，打新最高浮盈分别约为3517万元、3445万元、2277万元。

此外，知名投资人林园旗下林园投资打新最高浮盈也约为173万元。除此之外，摩尔线程引入的十家战略投资者中，获配股数最多的中国保险投资基金浮盈约为25亿元。

不过，相比于参与打新的投资者的打新浮盈，此前一直陪伴摩尔线程成长的一级市场机构浮盈更多。如按最高价688元/股计算，参与摩尔线程2024年末Pre-IPO轮融资的38名机构在短短一年的时间内增值超8倍，这些机构投入的约52.25亿元合计最高浮盈约为430亿元。

此前在摩尔线程的多轮融资中，红杉资本、深创投、纪源资本等一线创投，中国移动旗下中移基金、招商局创投等知名国资，字节跳动旗下投资平台量子跃动、腾讯创业投资等科技互联网产业资本均赚得盆满钵满。

值得注意的是，在当前资本市场支持硬科技企业上市背景下，摩尔线程上市进程刷新了科创板审核速度纪录，也成为今年科创板过会用时最短的IPO新股。

同时，作为“国产GPU第一股”，摩尔线程的成功上市也标志着国产自研全功能GPU企业在资本市场实现重要突破，沐曦股份、燧原科技、壁仞科技等国产AI（人工智能）芯片企业正在加速上市，通过IPO募集资金支持研发投入，进而把握当前人工智能浪潮及AI芯片国产替代的历史性机遇。

“摩尔线程作为‘国产GPU第一股’上市意义重大，募资将助力其突破高端GPU核心技术瓶颈，完善从芯片到软件的全栈产品线。同时也激活国产GPU赛道，向市场传递出国产GPU的投资价值信号，为行业发展注入新动力。但当前科技赛道资金拥挤，行业估值泡沫显现，摩尔线程上市也加速行业估值提升至泡沫阶段。”北京大道兴业投资总经理黄华艳对《财经》表示。

科创板年内最大IPO

摩尔线程此次IPO是科创板今年以来规模最大的IPO。根据此前发行公告显示，其IPO发行股份数量为7000万股，全部为公开发行新股，发行后总股本约为4.7亿股，发行价格为114.28元/股，共计募集资金总额为80亿元，扣除发行费用后，募集资金净额为75.76亿元。

从今年科创板上市新股来看，10月28日上市的半导体硅片材料公司西安奕材-U（688783.SH）以46.36亿元的IPO募资金额排名第二，同日上市的重组人白蛋白公司禾元生物-U（688765.SH）则以25.99亿元的募资金额排名第三。

从A股市场来看，摩尔线程的IPO募资金额低于7月16日在沪市主板上市的新能源发电龙头企业华电新能（600930.SH）的181.71亿元，为今年以来A股第二大IPO。

根据摩尔线程招股说明书，本次科创板IPO募集资金将大部分投入到研发中，具体为25.09亿元用于摩尔线程新一代自主可控 AI训推一体芯片研发项目、25.02亿元用于摩尔线程新一代自主可控图形芯片研发项目、19.81亿元用于摩尔线程新一代自主可控AI SoC芯片研发项目，此外，还有10.06亿元用作补充流动资金。

值得注意的是，摩尔线程此次科创板上市进程可谓迅速，其从IPO申请获得受理到过会，总计耗时仅88天，刷新了科创板审核速度纪录，也成为今年科创板过会用时最短的IPO新股。而其从IPO受理到12月5日正式上市总计用时也仅158天。

这一速度的背后是科创板审核整体提速的体现，反映了科创板“1+6”等改革政策出炉后，资本市场对硬科技企业特别是对国产GPU这一关键领域实现自主可控的支持，新政所带来的市场积极效应持续显现。

今年6月18日，证监会在科创板设置“科创成长层”，并推出优化审核流程、强化硬科技导向等六项措施，明确对“自主可控、战略新兴领域”企业的支持。

根据发行公告显示，摩尔线程此次选择的市值与财务指标上市标准，即“预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例不低于15%”。

其财务数据显示，摩尔线程2024年度营业收入为4.38亿元，2022年至2024年，公司累计研发投入为38.1亿元，约为最近三年累计营业收入的626.03%，而其发行市值则高达537.15亿元，均满足科创板上述上市标准。

摩尔线程表示，通过本次上市，将持续加大创新项目研发投入，继续响应国家关于加快推动关键技术自主可控以及建设新型算力基础设施等战略，助力中国在全球智能计算领域实现产品先进、技术领先，推动数字经济高质量发展。

谁是背后赢家？

值得注意的是，摩尔线程此前的新股发行受到了机构与股民的争相抢购，随着其成功上市，均实现了不小的浮盈。

其中，摩尔线程的网上打新受到散户投资者的热烈追捧，如按最高价688元/股计算，中一签最高将赚约28.7万元，成为今年为数不多的“大肉签”新股。

不过摩尔线程的新股申购中签率也极低，网上打新的中签率为0.03635054%，约万分之三点六三，如根据参与打新的482.66万户股民数量及中签率粗略计算，只有约1754户股民中签摩尔线程。在新股认购中，有29302股被网上投资者放弃认购，放弃认购金额为334.86万元。

同时，机构投资者的参与热情同样高涨。共计有267家机构投资者进行了网下申购，创下年内科创板新股网下申购之最，最终获配3920万股，网下超额认购倍数达1796倍。

上述机构中，共有94家公募和113家私募获得网下配售，合计获配数量达2324.23万股，合计获配金额达26.56亿元。公募基金中，获配金额前三名的分别是易方达基金、南方基金、工银瑞信基金，分别获配4.39亿元、4.01亿元、3.48亿元，如按最高价688元/股计算，打新最高浮盈分别为22亿元、20亿元、17亿元。

私募基金中，获配前三名均为量化私募，分别为幻方量化获配6.13万股，位列第一；衍复投资紧随其后，获配6.00万股；九坤投资获配3.97万股，对应获配金额分别为700.59万元、686.17万元、453.65万元，如按最高价688元/股计算，打新最高浮盈分别约为3517万元、3445万元、2277万元。

此外，知名投资人林园旗下林园投资也出现在摩尔线程的申购名单中，林园投资的39只产品合计获配3014股，获配金额约34.44万元，如按最高价688元/股计算，打新最高浮盈约为173万元。

值得注意的是，摩尔线程本次科创板IPO还引入了十家战略投资者护航，战略投资者认购了1400.00 万股，占发行总数量的20%。

其中，包括三大运营商之一中国电信旗下全资控股的战略投资平台天翼资本，互联网巨头美团旗下公司深圳三快网络科技有限公司，二者均为AI数据中心的采购大户。此外摩尔线程的战略投资者还包括三家国资机构，两家国家级大基金和险资。

如按最高价688元/股计算，参与战略配售的十家机构投资者中，获配股数最多的中国保险投资基金，其获配约437.5万股，最高浮盈为25亿元，获配股数最少的为合肥市创新科技风险投资有限公司，其获配约35万股，最高浮盈为2亿元。上述战略投资者均有上市之日起12个月至24个月的限售期。

不过，值得注意的是，相比于参与打新的投资者赚得的打新浮盈，此前一直陪伴摩尔线程成长的一级市场机构可谓是摩尔线程上市后的最大赢家。

摩尔线程此前于2024年末刚刚完成Pre-IPO轮融资，千曦资本、文惠投资、中保投信、五源启兴等38名机构以52.25亿元认购了7002.8万股，粗略计算每股成本约74.61元/股，如以最高价688元/股股价计算，在短短一年的时间内最高增值约822%，约超8倍，38名Pre-IPO轮机构合计最高浮赢约为430亿元。

而摩尔线程自2020年成立以来，获得不少创投机构及产业资本的青睐，2020年，摩尔线程在成立短短三个月内便完成了两轮融资，估值超过10亿美元，刷新当年“最快晋升独角兽企业”的行业纪录。此后五年内，摩尔线程经历了七轮融资，累计融资金额超百亿元。

根据招股书显示，截至2024年12月27日的股东名单中，红杉资本、深创投、海松资本、纪源资本旗下纪源皓元等一线创投均为其背后股东，其中红衫资本持股量最多，为1915.4万股，其他三家机构分别持有487万股、487万股、292.2万股，如按最高价688元/股计算，四家机构持有股份分别最高价值131.8亿元、33.5亿元、33.5亿元以及20亿元。

同时中国移动旗下中移基金、招商局创投等知名国资以及字节跳动旗下投资平台量子跃动、腾讯创业投资等科技互联网产业资本也在摩尔线程股东名单中，四家机构分别持有849.56万股、304.4万股、304.4万股、289.4万股，如按最高价688元/股计算，四家机构持有股份分别最高价值58.4亿元、20.9亿元、20.9亿元以及19.9亿元。

图表：摩尔线程上市前的股权结构（截至2024年12月27日）

资料来源：摩尔线程招股说明书

不过，除了上述机构和散户，摩尔线程的成功上市，最大的受益人当属公司创始人张建中。根据上市后持股结构，其直接持有公司4424万股，持股比例9.41%，如按最高价688元/股计算，最高市值为304.4亿元。同时其还通过持股平台南京神傲以及杭州华傲、杭州众傲和杭州京傲三家员工持股平台，合计控制14544.4万股股份，约30.94%的股份，为公司实际控制人。在创立摩尔线程前，张建中曾担任英伟达全球副总裁、中国区总经理。

国产AI芯片上市潮涌

事实上，作为“国产GPU第一股”，摩尔线程的成功上市标志着国产自研全功能GPU企业在资本市场实现重要

突破，同时也成为当前国产AI芯片公司加速上市的典型代表。

早在五年前的2020年7月，寒武纪作为“国产AI芯片第一股”率先登陆科创板，然而由于当时人工智能浪潮尚未爆发，寒武纪上市后连续多年处于营收停滞不前，净利润大幅亏损的局面，其股价也一度跌破发行价。在此期间，资本市场几乎没有其他国产AI芯片企业登陆资本市场。

2022年底，ChatGPT的问世在全世界掀起了一场AI革命浪潮，而今年初DeepSeek的横空出世则彻底点燃了国产AI产业链，寒武纪市值于今年突破了5000亿元，体现了资本市场对国产AI芯片企业的高度看好。

在此情形下，摩尔线程率先加速冲击“国产GPU第一股”，此外，与摩尔线程并称“国产AI芯片四小龙”的沐曦股份、壁仞科技、燧原科技等，均启动IPO上市进程，掀起了国产AI芯片企业的上市潮，通过IPO募集资金支持研发投入，进而把握当前人工智能浪潮及AI芯片国产替代的历史性机遇。

其中，沐曦股份曾是最有希望和摩尔线程竞争国产GPU第一股的公司，其已于12月5日开启申购。该公司从6月30日IPO受理到10月24日过会用时116天。根据发行公告显示，其发行价格为104.66元/股，预计募资总额41.97亿元，扣除发行费用后，预计募资净额为38.99亿元，有望成为“国产GPU第二股”。

燧原科技也于11月1日重启上市辅导，由中信证券担任辅导机构。IPO前，燧原科技已融资近70亿元，其中腾讯连续六次投资，作为第一大股东，持股比例为20.49%，市场关注其何时正式提交上市申请。而壁仞科技则有望向港交所提交上市申请。除了“国产AI芯片四小龙”，今年7月来自上海的GPU独角兽瀚博半导体也已宣布启动A股IPO辅导，天数智芯等AI芯片公司也在筹备上市。

不过，值得注意的是，除了寒武纪，目前包括摩尔线程在内的正在IPO的AI芯片企业由于高研发投入及规模效应尚未显现，基本处于亏损状态。

寒武纪由于大客户采购带动收入爆发，于2024年四季度首次实现单季度盈利，今年前三季度实现营收46.07亿元，同比大幅增长23.86倍；实现归母净利润16.05亿元，同比增长321.49%。

摩尔线程前三季度则仍亏损7.24亿元，同比减亏1.66亿元，2022年至2024年三年合计亏损50.05亿元。沐曦股份前三季度亏损额为3.46亿元，同比减亏4.36亿元。燧原科技和壁仞科技则尚未公开业绩数据。

不过，虽然处于亏损状态，但受益于人工智能浪潮对AI算力的需求爆发及英伟达芯片出口受阻带来的国产替代历史性机遇，国产AI芯片公司的营收目前均呈现快速增长态势。

其中，摩尔线程前三季度实现营收7.85亿元，同比增长181.99%，其过去三年营收复合增长率超过了200%，2022年至2024年，摩尔线程营收从0.46亿元跃升至4.38亿元。根据此前首轮问询函的回复，公司管理层预计最早于2027年实现合并报表盈利，正在洽谈的客户预计订单合计将超过20亿元。

沐曦股份前三季度则实现营收12.36亿元，同比增长453.52%，比摩尔线程营收高出4.51亿元，2022年至2024年，其营收从0.004264亿元，增长至7.43亿元，复合增长率超过4000%，虽然沐曦股份营收起点比摩尔线程低，但其显示了更快的增长速度。

从目前的国内AI芯片市场格局来看，虽然英伟达出口受阻后，国产AI芯片整体的市场份额在提升，但目前摩尔线程的市场占有率仍然较低，英伟达留下的空白市场由华为、寒武纪等头部厂商占据，其在芯片技术迭代、客户生态等方面面临竞争。

根据摩尔线程首轮问询回复，在国内AI芯片市场中，2024 年，英伟达（全功能 GPU）、华为海思（ASIC）以及 AMD（GPGPU）在国内 AI 芯片市场中的市场份额分别为 54.4%，21.4%，15.3%，摩尔线程在国内GPU市场中的份额占比低于1%。

“目前国产AI芯片厂商最大的问题仍在先进制程上，中芯国际目前7nm（纳米）的产能仅够华为和寒武纪用，摩尔线程还没有拿到，这也是互联网等客户下单非常看重的因素，不过随着2026年先进制程产能和良率提升，情况可能会有改变。”一位关注国产AI芯片的私募机构投资经理对《财经》表示。

“当前国产AI芯片仍存在明显发展短板，与国际水平差距显著，一方面英伟达CUDA生态的护城河坚固，国产芯片在生态适配和兼容上需持续投入；另一方面部分高端芯片的制程工艺、性能稳定性等仍有不足，完全实现算力自主还需较长时间，细水长流，保持不急不躁的态度尤为重要。”黄华艳对《财经》分析到。

责编｜王祎

题图｜视觉中国