半年闯关成功，业绩却不对劲

11 月 27 日，大连美德乐在北交所顺利闯关过会，从 5 月申报受理到成功过会，前后才半年时间，速度快得惊人。

这不仅让它成为今年第 82 家过会企业，也给保荐机构国泰海通添了彩 —— 这是他们年内第 12 单保荐成功的项目。

作为国家级专精特新“小巨人”，美德乐的业绩看着确实亮眼：2024 年营收 11.38 亿元，净利润超 2 亿，2025 年上半年更是狂揽 7.12 亿元营收，同比大增 35.13%，咋看都是势头正盛的好企业。

但你发现没，这增长背后全是疑点，根本不合常理！咱们先看订单数据：

2022 到 2024 这三年，新增订单的复合增长率居然是 - 20.47%，简单说就是这三年新接的单子不光没涨，还实打实跌了两成多。

尤其是 2023 年，新增订单直接暴跌 38.88%，业绩增长完全没新订单撑着，就像无源之水。

再看同行的情况，2024 年整个行业都不景气，除了博众精工勉强微增 2.36%，怡合达、先导智能这些同行可比公司全线下滑，平均跌幅高达 16.99%。

偏偏在这种大环境下，美德乐逆势上涨 12.73%，这反差也太大了吧？

更让人摸不着头脑的是大客户数据。对比亚迪的收入三年跌了 77%，从第一大客户直接掉到第二；可对先导智能的收入却暴涨 287.55%，对海目星的收入更是激增 300% 以上。

但尴尬的是，2024 年先导智能自己的营收跌了 28.71%，海目星也跌了 5.82%—— 自己家业绩都在下滑，还疯狂给美德乐砸钱买设备？

美德乐解释说，这是早年接的大额订单，因为项目周期长，2024 年才集中验收。可问题是，新增订单明明在下滑，这说法能不能让人信服，还得打个大大的问号。

亿元凭证有猫腻，核查纯属走过场

说句实在话，比业绩背离更让人担心的，是美德乐上亿元收入的证明材料有大问题。

2024 年，美德乐靠验收单确认的收入就有 7.07 亿元，这里面居然有 1.07 亿元的验收单只有签字，没盖公章，占比高达 15.19%。

我跟你讲，在生意场上，没盖章的单子就是个定时炸弹。万一以后客户翻脸不认账，就凭个签字，到时候打官司都不一定能赢，这 1 亿多的收入很可能就变成收不回的坏账，可不是小事！

更离谱的是，还有大量签收的人和合同里约定的收货人对不上。2023 年这部分金额就有 5292 万元，占当年营收的 5.24%。

美德乐说，是仓库员工或者货代帮忙代收的，但谁能保证这些代签的人真有这个权限？万一客户说 “我没让他签，这不算数”，这笔钱又该找谁要？

最让人看不懂的操作还在后面：2024 年和 2025 年上半年，分别有 618 万元和 481 万元的收入，验收单上盖的居然是 “出货专用章”。这俩章的区别可太大了 —— 出货章就像快递单签字，只证明货收到了；验收章才是说这东西好用、合格了。

美德乐主营定制化设备，按规矩收入得等客户验收合格了才能确认。用出货章当验收依据，这不就是变相提前算收入吗？虽说公司嘴硬说钱都收回来了，但合不合规矩，明眼人一看就知道有问题。

而保荐机构国泰海通的核查，更是纯属走过场。面对没盖章的验收单，就简单访谈一下，没要客户盖公章的授权委托书。

确认签收人身份，只看个名片、工牌，连最关键的社保缴纳记录都不查。这样的核查跟没查一样，能保证数据准确才怪！

监管紧盯不放，6 亿募资悬了？

北交所早就看穿了这些猫腻，两轮问询都死死盯着收入合不合规矩、业绩能不能长久这两个核心问题。

美德乐回应说，验收周期长是因为新能源行业项目建设慢，产品需要深度调试，而且钱都收回来了。但监管要的是实打实的证明材料，不是光靠嘴说。

这次 IPO，美德乐计划募资 6.45 亿元，要搞大连四期建设、华东研发生产这些项目。

但现在的情况是，新订单在下滑，大客户需求说变就变，收入凭证还一堆瑕疵，这 6.45 亿元投下去，以后生产出来的设备卖给谁？业绩增长的后劲在哪？

时代商业研究院先后两次发邮件、打电话询问这些问题，可直到现在，美德乐都没给出任何回复，这不就是越问越心虚吗？

结语

IPO 过会不是终点站，只是对公司合不合规的第一次考试。美德乐这逆势增长的业绩、满是瑕疵的收入凭证，还有走过场的核查，每一个问题都得让投资者多留个心眼。

资本市场里，可容不下 “带病闯关” 的公司，不管是企业还是保荐机构，都得把规矩放在第一位。

投资者的钱都不是大风刮来的，想在资本市场长久走下去，靠的是实打实的业绩和经得起查的合规性，耍小聪明搞猫腻，迟早会栽跟头！