来源：IPO魔女

作者：Jasper

来源：IPO魔女

2025年12月9日，广州慧谷新材料科技股份有限公司（以下简称”慧谷新材“）将迎来深交所科创板上市委员会上市审核，公司保荐机构为中信证券，拟募集资金9亿元。

据上会稿披露，慧谷新材在报告期内功能性树脂和涂层材料产量最高为7.78万吨，而本次拟募资的项目中有4亿元左右，用于年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目，此外，慧谷新材及其下属公司清远慧谷的总计审批产能功能性树脂1.8540万吨，涂层材料5.2万吨，近一倍的扩产产能是否能够被充足的消化？审批产能是否跟上扩产产能？这有待进一步披露。另外，作为此次科创板企业，技术领先，拥有技术壁垒才能在行业竞争中站稳脚跟，然而，在上会稿中并未详细披露相关技术参数以及市场份额，这是否表明公司并未拥有核心竞争力？

此外，本次募投项目中包括2.5亿元的补充流动资金，然而财务数据表明报告期内总计分红8220.41万元，不仅如此，报告期期末内货币资金为2.7亿元，这不禁让人产生疑问，充足的现金流叠加每年分红，这是否表明慧谷新材财务上很健康？那么本次拟募集资金的2.5亿元的合理性和必要性在哪？而且对于补流上会稿也没有对其阐述详细的使用计划，合理性和必要性有待进一步阐述。另外，慧谷新材子公司在2019年发生事故造成2人死亡案例，而这家子公司最后被注销，注销原因未披露，此外，本次IPO涉及与多家投资方的对赌协议，并且此次作为投资方的中证投不仅与慧谷新材进行对赌，还是本次保健机构的子公司，慧谷新材为何要与多家投资机构签订对赌协议，是否表明慧谷新材存在许多潜在隐患？还是说慧谷新材实际上在市场中并非如上会稿中所说的那么风光，实际存在许多潜在问题？

另外，作为实控人的唐靖向慧谷新材提供土地租赁服务，并且最后以6500万元的价格出售给慧谷新材，此交易构成关联交易，而在最初慧谷新材以资金不足以及股东未达成一致的情况下，通过寻找外部投资者，而寻找的外部投资者为唐靖控制的企业，这是否有着自相矛盾的点？有待进一步说明，另外，本次上会的一大亮点为高于同行的高毛利率，然而，撑起高毛利率的原因主要是一些占比极低的小众产品，并且在竞争日益激烈的功能性材料市场，产品价格下行可能是一种很大的趋势。

01

募投扩产可行性存疑，技术壁垒与行业份额不明

据上会稿披露，本次拟募资的项目中有4亿元左右，用于年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目，而慧谷新材在报告期内 功能性树脂和涂层材料产量为5.54万吨、6.23万吨和7.78万吨，此外，慧谷新材及其下属公司清远慧谷的审批产能分别是，慧谷新材环评审批产能功能性树脂2,040.50吨，环评审批产能涂层材料22,000.00吨，清远慧谷环评审批功能性树脂16,500.00吨，环评审批涂层材料30,000.00吨，总计审批产能功能性树脂1.8540万吨，涂层材料5.2万吨。

对此，深交所要求慧谷新材披露年产13万吨环保型涂料及树脂扩建项目的产能分配情况，结合对应细分领域市场需求、同行业公司现有产能及扩产计划、发行人潜在客户开发情况等，分析发行人募投项目产能消化措施及有效性，测算相关折旧、摊销金额对发行人未来业绩的影响，进一步说明发行人募投项目是否存在过度投产风险，表达了深交所对募投项目真实性的担忧。

慧谷新材表示，述客户在选择供应商时，需要进行严格的供应商资格认证程序，方可将供应商纳入合格供应商名录；发行人在进入合格供应商名录后，基于整体供应链的稳定发展，慧谷新材与客户间合作关系往往具有稳定性和长期性，并且本次募投项目将稳步实施、分期达产，项目产能将呈现渐进式释放，项目计划建设期为4年，由于募投项目存在建设期且建成后产能存在逐步释放过程，产能消化压力在短期内不会集中体现，发行人未来拥有较长时间用于新增产能的消化准备。并且慧谷新材列出了同行的产能以及预期的销量。

事实上，对于慧谷新材所回应的内容来看，这些仅仅是理论上的估算，并没有实际可估算的数据进行支撑，并且慧谷新材所列的同行产能及扩产情况也没有慧谷新材的多，一定程度上，慧谷新材此次的募投项目有着过度投产的可能。

另外，截至2025年6月末，慧谷新材已拥有84项授权专利，其中发明专利79项，包括2项美国发明专利和2项日本发明专利，此外，慧谷新材产品主要应用领域包括包装、新能源、电子，其中包装领域收入占总收入三成以上，新能源领域收入占一成左右，电子领域收入占比不超过一成，并且在包装领域中，金属包装涂层材料占主要比重，并且慧谷新材主要产品在金属包装涂层材料领域部分实现国产替代，但仍有许多细分领域坚持国外产品，并且在电子领域极少数国内厂商实现量产，另外，在以上领域中仍存在许多竞争对手，并且在上会稿中未披露相关领域市场份额，不仅如此，相关技术参数中也未进行披露。

对此，深交所要求慧谷新材披露各类涂层材料产品的市场空间数据，如无公开行业数据，请区分不同类型涂层材料产品，结合下游应用产品的行业出货量数据、终端产品使用涂层材料的单位用量、单价情况等，合理估算发行人各类涂层材料产品的市场空间及市场占有率。表达了深交所对慧谷新材是否拥有市场竞争力的担忧。另外，深交所要求慧谷新材披露说明发行人产品开发的核心环节及难点以及，慧谷新材是否存在被其他细分应用领域公司竞争替代的风险。

慧谷新材在问询函中通过相关计算测算出了自己的市场份额，并且在技术上，慧谷新材在各自的细分领域均已取得一定的市场地位，且慧谷新材具备平台化研发体系优势，在研发团队、分子设计、工艺等方面具备较强优势和二十余年的积累，能为下游客户持续提供具备复合型功能的产品矩阵，慧谷新材被其他细分应用领域公司竞争替代的风险较低。

事实上，相关市场份额是否真实，有待进一步确认，并且，在技术上方面表示的内容是被替代的肯能性低，是否考虑到技术的迭代或着新技术的出现等影响情况。

02

补流必要性的说明不足，治理及潜在隐患可能仍存在

据上会稿披露，本次募投项目中包括2.5亿元的补充流动资金，然而财务数据表明报告期内分别分红1,750万元、1,500万元、1,514.79万元、3,455.62万元，总计8220.41万元分红，占同期累计归母净利润的21%，不仅如此，报告期内货币资金分别为4,765.57万元、7,779.95万元、27,549.73万元、27,052.61万元。

深交所虽没有询问该点，然而根据上会稿披露的相关的信息，2024年末，母公司的资产负债率仅为12.18%，2025年6月末，母公司的资产负债率为14.29%，而截止2025年6月30日，该公司的货币资金为2.7亿元，同时该公司既无短期借款，也无长期借款，而且，2025年上半年公司经营活动产生的现金流量净额为5104.31万元，不仅如此，慧谷新材还受让关联方新莱福一笔金额高达5178.83万元的大额存单，另外慧谷新材还是报告期始终坚持现金分红的公司，实际上，2023年下半年以来，IPO公司的现金分红是受到严格监管的，慧谷新材却坚持分红，而在补流的使用上，慧谷新材表示，本次拟通过募集资金补充部分流动资金，有助于补充日常经营所需营运资金，提高抗风险能力，保障公司稳健经营，没有计划的补流，这不得不让人怀疑，本次补流目的的真实性。

另外，据上会稿以及相关新闻报导，2019年9月16日，广州慧谷工程材料有限公司（系慧谷新材子公司）位于广州市增城区中新镇的仓库发生爆燃事故，造成2人死亡，调查指出，主要负责人责任悬空，法定代表人及总经理均常驻上级公司，每周仅到访两到三天，未能切实履行安全管理职责，同时，企业风险管理意识薄弱，以“配方保密”为由，连仓库管理员及安全管理人员都不清楚所存化学品的具体成分与危险特性，导致风险辨识与管控措施严重缺失，在储存环节，企业违规将大量引发剂直接堆放于普通仓库环境，未全面落实低温储存要求。此外，应急处置措施也存在严重失误，未能按照规范处理泄漏物料，最终酿成悲剧。另外，本次IPO设计与多家投资方的对赌协议，并且此次投资方的中证投不仅与慧谷新材进行对赌，还是本次保健机构的子公司。

对于安全问题，深交所问询了慧谷新材研发、生产、运输等环节中的主要安全风险及应对措施，是否仍存在安全隐患，是否存在未披露的处罚事项；是否违反安全生产相关规定及存在行政处罚风险，是否进行整改；说明发行人安全管理制度的建立情况，是否健全及有效运行，是否能够保证生产经营的合规性。

慧谷新材在问询函中表示，已制定相关安全风险提示以及应对措施，不存在未披露的处罚事项，不存在违反安全生产相关规定及存在行政处罚风险，同时建立了完善健全的安全生产管理制度体系，并在报告期内有效执行，可保证生产经营的合规性。

然而，根据上会稿披露内容，慧谷新材虽不构成重大环境违法行为，但只是未达到规定的指标，未来是否会会被处罚，还要看慧谷新材实际操作，对于慧谷新材实际情况具体怎样，通过上会稿披露的相关信息，并不能完全了解，然而慧谷新材与众多投资方的对赌协议表明，实际慧谷新材还是可能存在一些问题。

03

目的不明的关联交易，产品价格下跌带来的风险

据上会稿披露，慧谷新材向唐靖租赁土地，之后将土地进行购买，然而，交易一个月之后唐靖就退出了广州恒辉，并且22年至24年租赁金额分别为628.65万元、653.83万元和226.77万元，而慧谷新材以6500万元购买该处不动产，并且在问询函中，慧谷新材表示，公司早期因生产经营需要有意向购置土地建设厂房，扩大生产场地，在公司初创阶段，由于投资广州黄埔区新业路62号物业项目的金额较高，对当时的公司具有较大的投资风险，股东之间未能达成一致意见，因此，唐靖寻找到有意投资工业地产的外部投资者购买广州黄埔区新业路62号工业用地并建设厂房，出租给公司，以降低经营和投资风险。

深交所要求慧谷新材披露，向广州恒辉先租赁后购买不动产的原因；结合不动产价值评估情况，包括评估方式、账面价值、增值率及确定交易价格的依据，分析租赁价格与转让价格定价公允性，是否存在向关联方输送利益情形。

慧谷新材表示，公司早期因生产经营需要有意向购置土地建设厂房，扩大生产场地。在公司初创阶段，由于投资广州黄埔区新业路62号物业项目的金额较高，对当时的公司具有较大的投资风险，股东之间未能达成一致意见。因此，唐靖寻找到有意投资工业地产的外部投资者购买广州黄埔区新业路62号工业用地并建设厂房，出租给公司，以降低经营和投资风险，并且关联资产转让事项参考评估价值定价，交易公允，不存在损害公司及其他股东利益的情况，不存在对关联方的利益输送。

然而，慧谷新材的说辞中透露着矛盾点，一方面公司处于初创阶段，投资金额高，投资风险大，这表明当时可能资金不足，而另一方面股东未达成一致，作为实控人的唐靖拥有59%的表决权，就算其他股东不同意，实控人也有权通过，最终引进的外部投资者是实控人控股的企业，这不经产生疑问，到底是股东不同意还是实控人不同意？

另外，据上会稿披露，家电材料单价从2022年的9.64元/公斤降至2025年上半年的8.50元/公斤；包装材料从23.71元降至19.36元；新能源材料则从24.11元大幅下滑至15.40元，降幅高达36%，并且上会稿将这一现象归因于响应产业链降本诉求与原材料价格下降，此外，慧谷新材称若产品价格分别下降5%和10%，2024年毛利率将分别下降3.12和6.59个百分点。另外，在问询函中可以看出，利润增速跑赢收入增速，核心并非产品竞争力提升，而是依赖环氧树脂、钛白粉等主要原材料价格从2023年下半年开始的持续下行支撑，更关键的是，撑起高毛利的产品并非公司主流业务，而是占比极低的小众产品，2025年上半年，航空航天涂层材料收入占比仅从0.51%提升至3.91%，但毛利率高达76%；新能源集流体涂层材料收入占比12.9%，毛利率60.5%。

深交所要求慧谷新材披露，析报告期内毛利率变动原因，与同行业公司可比业务变动趋势是否存在显著差异；结合主要原材料市场景气度历史变动情况、报告期内及期后原材料价格走势、行业内主要企业生产经营情况等，分析目前原材料所处的行业周期位置及未来变动趋势，进一步论证原材料价格波动对毛利率的影响；就原材料价格变动对毛利率的影响进行敏感性分析，并完善重大风险提示。

慧谷新材表示，即使从近十年的原材料所处行业周期波动情况来看，2021-2022年是主要原材料价格水平的异常较高时间段，除此以外大部分时段原材料价格处于相对稳定的水平，期后原材料价格继续保持稳定或略有下降，从成本端利好公司生产经营，公司受益于原材料市场价格的下行周期，毛利率呈上升趋势。