对冲基金加速布局实物大宗商品，虽然今年油气波动小收益平淡，但行业巨头在俄乌冲突这类特殊时期的高收益令人垂涎。

尽管缺乏托克（Trafigura）、维多（Vitol）等行业老牌企业数十年积累的经验与信息，对冲基金和交易公司仍纷纷涌入实物大宗商品市场，寻求新的收益来源。

金融机构在电力、天然气和石油的合约交易领域深耕多年。但Balyasny、Jain Global、Qube等对冲基金，以及Jane Street等交易公司，正不断扩大业务范围，涉足实物大宗商品底层市场，从而加大其对全球价格波动的敞口。

这类业务包括购买天然气管道运输权、租赁原油仓储空间，以及在先进电池中储存电力，待用电高峰期再售出。参与这类市场交易，能让市场参与者获得信息优势。

“这就像是一场信息淘金热，”专注于能源和工业领域的对冲基金Gallo Partners的首席投资官迈克尔·阿尔法罗（Michael Alfaro）表示，“从事实物大宗商品交易时，你能接触到大量信息，还能在官方数据发布前，通过经济变化趋势预判实际市场动态。”

多元管理人对冲基金巴利亚斯尼从Centrica、Norlys等公用事业公司挖人，扩充了欧洲地区的电力交易团队与研究人员，同时新增了天然气交易业务人员。

多元策略对冲基金耆那环球今年收购了专注于天然气服务的Anahau Energy，并现已积极开展该大宗商品的交易业务。

量化对冲基金Qube通过旗下关联公司Volta进军欧洲实物电力市场，该关联公司近期还申请加入NEPOOL——这一咨询机构负责协助制定美国六个州的实物电力市场规则。领英资料分析显示，2024年以来至少已有九名天然气与电力交易员加入Qube。

对冲基金纷纷入局，部分原因是受到托克、维多等交易公司丰厚利润的启发。2022年，天然气价格剧烈波动让顶尖交易员赚得盆满钵满，尤其是在欧洲市场，城堡投资集团（Citadel）也借此斩获巨额回报。

城堡投资集团长期以来一直通过投资能源资产助力自身交易业务，而今年该对冲基金的并购动作尤为频繁。3月，其以12亿美元在路易斯安那州收购Paloma Natural Gas（后更名为Apex Natural Gas）；10月，又收购了德国能源交易商FlexPower，该公司旗下有一家子公司正开展电网级电池项目研发。知情人士透露，Apex Natural Gas近期还达成两笔交易，拟收购得克萨斯州和路易斯安那州的天然气资产。对此，城堡投资集团发言人未予置评。

“要么大赚要么亏惨”

与2022年相比，今年对冲基金和交易公司的业绩表现较为平淡，只因油气等大宗商品价格波动区间收窄。

“大宗商品市场向来要么大赚要么亏惨，收益极不稳定。”某全球顶级资产管理公司的对冲基金资产配置师如此表示。

对大型对冲基金而言，涉足实物大宗商品能开辟独立收益渠道，理论上可提升自身投资组合的多样性。像2022年俄乌冲突引发市场剧烈波动的年份，其潜在收益足以覆盖收益低迷时期的损失。

实物交易商可借助对冲基金通过精准气象预报等数据预判的需求高峰获利。

某大型对冲基金高管称，实物电力领域对对冲基金而言堪称黄金赛道，因其可借助分析技术预判美国各州及欧洲各国的电力消费需求。

此外，对冲基金还可先接收大宗商品，在价格下跌期间储存一段时间，待价格回升后再抛售获利。

纽约对冲基金Pentathlon Investments的管理合伙人伊利亚·布舒耶夫（Ilia Bouchouev）指出，金融机构更倾向于租赁电池，或签订附带期权的合约，而非直接持有实体电池设施。

“这与数十年来的石油仓储业务模式类似，电池只是一种新型储能载体。”他说道。

但这种业务模式也要求对冲基金承担传统专业领域之外的未知风险。

2000年代中期，对冲基金Amaranth因涉足大宗商品领域遭遇惨败而轰然倒闭。该公司当时放弃可转换债券投资，转而押注天然气，最终因投资决策失误亏损惨重——其75亿美元的投资者资金蒸发了35%，不过这些交易是通过金融衍生品合约进行的，而非实物交易。

某顶级量化对冲基金虽涉足大宗商品交易，却未进军实物底层市场，其高管质疑对冲基金根本无力与维多、托克、贡沃尔（Gunvor）等交易公司，以及英国石油（BP）、壳牌（Shell）等企业相抗衡。

“大型大宗商品交易商资本实力雄厚，还掌控着从运输到提炼的整条大宗商品物流供应链。”该高管表示，“它们能从这条供应链中挖掘出海量高价值信息。”