12月17日，智谱通过港交所上市聆讯，并于12月19日正式披露招股书。紧随其后，MiniMax也完成了相同程序，其招股书于12月21日首次刊发。

当两只AI独角兽几乎同时通过港交所上市聆讯，一场关于“全球大模型第一股”的资本盛宴，正式拉开帷幕。

两种路径

作为“大模型六小虎”中首家启动IPO流程的公司，智谱最早在2025年4月即在北京证监局办理辅导备案。而MiniMax的上市进程同样备受关注，据信其目标是在2026年1月登陆资本市场。

两家公司虽同属大模型赛道，但成长路径与产品方向存在明显分野。

智谱源自清华大学计算机系的技术成果转化，由该系知识工程实验室的团队创立。公司专注于AGI的研发，其基于自回归填空的全国产预训练架构GLM系列模型已适配40余款国产芯片，被业内视为通用性最高的模型之一。

智谱构建了全面的产品矩阵，覆盖从边缘小模型到百亿参数旗舰大模型的不同规模。其产品功能涵盖对话、通用智能体、代码生成、图像理解、文生图/视频及语音交互等多个场景。

相比之下，成立稍晚的MiniMax则展现出强大的产品化与全球化基因。公司聚焦于“模型—多模态—应用”的一体化发展，在AI视频生成、语音合成等多模态模型感知层面展现了强大的爆发力。

其视频生成模型“海螺AI”曾创下全球内容播放量纪录。截至2025年9月30日，MiniMax的AI原生产品矩阵已拥有超过200个国家及地区的逾2.12亿名个人用户，以及超过100个国家的13万家企业客户。

在冲刺IPO之前，两家公司已在资本市场上获得了充分的弹药储备。

智谱自2019年成立以来，已完成多轮融资。投资者中既有高瓴资本、启明创投、君联资本等知名投资机构，也有美团、阿里、腾讯、小米等互联网巨头。仅在2024年12月以来的半年内，智谱就密集完成了超50亿元人民币的融资。

截至最近，智谱的估值已达到400亿元人民币。

MiniMax的资本之路同样引人注目。公司于2025年7月完成新一轮近3亿美元的C轮融资，由上海国资母基金等机构出资。其股东名单包括阿里、腾讯、米哈游、高瓴、IDG、红杉中国等顶级机构。公司估值已超过40亿美元（约300亿元人民币）。

高瓴资本选择了两家同时下注，展现出对中国大模型赛道头部公司的全面布局。

商业化试炼

面对市场的盈利拷问，两家公司正积极探索各自的商业化路径。

智谱CEO张鹏透露，截至12月，公司面向开发者的软件工具和模型业务已经获得超过1亿元的年度经常性收入。

目前，智谱将模型应用及API(应用程序编程接口)业务放在优先位置，希望将API业务收入占比，提升至总营收的一半。

智谱的API业务平台已服务超过270万付费客户。智谱的海外布局也在加速，已在马来西亚、新加坡、阿联酋、沙特等地落地大模型基础设施。

智谱的财务数据显示，从2022年到2024年，其营收分别为5740万元、1.25亿元和3.12亿元。同期亏损额分别为1.44亿元、7.88亿元和29.58亿元，累计亏损达38.9亿元。

2024年，智谱的计算能力服务费用达到15.52亿元，约为同期营收的五倍。截至2025年6月底，公司的现金及现金等价物为25.52亿元。

MiniMax则采取了不同的商业化策略。公司首席执行官闫俊杰此前介绍，商业化主要有两种形式：一是面向B端的MiniMax开放平台，二是产品内的广告机制。MiniMax开放平台已有超过三万家企业客户和开发者。

海外市场成为MiniMax的主要收入来源，贡献了超过70% 的收入。2025年前九个月，MiniMax营收同比增长超过170%，而同期销售及营销开支同比下降26%，公司实现了高速增长下的亏损有效收窄。

开源之战

2025年，中国大模型领域的“开源之战”进入白热化阶段。智谱近期积极推进开源策略，在12月8日至14日期间，密集发布了GLM多模态和智能体系列模型。

值得注意的是，其开源的AutoGLM模型被业界视为，全球首个具备“手机操作”能力的AI智能体，能够稳定完成外卖点单、机票预订等长达数十步的复杂操作流程。

海外市场的反响积极，尤其是在美国编程工具和科技大厂纷纷接入后，为其带来了显著的增长。

MiniMax同样加入了开源竞赛，于10月底发布了新一代开源文本大模型M2。该模型在Artificial Analysis基准测试中表现突出，位列全球前五，是开源模型中的第一位。

这是中国开源模型首次与OpenAI和谷歌等公司一同跻身排行榜前列。同时，公司还发布了全新升级的语音模型Speech2.6和音乐模型Music2.0。

智谱与MiniMax冲刺上市，标志着中国大模型行业步入关键转折期。

此前，中国大模型行业因“高研发投入、低盈利兑现”的特征，估值缺乏公开市场参照，导致一级市场融资自2024年起逐渐降温。

两家公司的上市将为行业首次提供可量化的二级市场估值基准。它们的市盈率、市销率将成为后续大模型企业融资的参照标准。若MiniMax以2024年营收计算市销率达30倍，将为同类未上市企业提供估值谈判依据。

智谱与MiniMax成功上市后，其营收结构、客户留存率、场景落地成效将被定期披露，这将引导行业关注“可规模化的商业场景”，而非单纯比拼模型参数或测评榜单。

所以无论谁最终摘下“全球大模型第一股”的桂冠，这两家公司同步冲刺上市，已为中国AI产业的资本化进程翻开了新的篇章。