智通财经APP获悉，尽管多数投资者早已预判，随着特朗普重返世界最大经济体的权力中心，2025年的市场格局必将有所不同，但鲜有人能料到此番行情的波谲云诡，以及最终呈现的结果。

全球股市从4月“解放日”关税政策引发的暴跌中强势复苏，2025年全年涨幅达21%，在过去七年里第六度实现两位数增长。然而，放眼其他资产类别，意外之处比比皆是。

黄金，这一公认的乱世避险港，迎来了自1979年石油危机以来表现最佳的一年，全年涨幅逼近65%;反观美元指数下跌近10%，原油价格跌幅约18%，而债券市场中风险最高的垃圾债却走出暴涨行情。

自人工智能(AI)龙头企业英伟达(NVDA.US)于10月成为全球首家市值突破5万亿美元的公司后，美国“七巨头”的光环似乎有所褪色，比特币市值也骤然蒸发了三分之一。

双线资本基金经理Bill Campbell将2025年描述为“变革之年与惊喜之年”。他指出，各类资产的大幅波动均与贸易战、地缘政治及债务问题这三大颠覆性议题“紧密交织”。

Campbell表示：“倘若有人事先告诉我，特朗普会再度入主白宫，并以当前的节奏推行激进的贸易政策，我绝不会预料到估值会像今天这样坚挺或高企。”

受特朗普政策影响，欧洲军工企业股价全年暴涨56%。此前有信号显示，特朗普政府将缩减对欧洲的军事保护，迫使欧洲地区及其他北约成员国加速军备扩充。

这一趋势同时助推欧洲银行股创下1997年以来的最佳年度表现;韩国综合指数涨幅高达75%，委内瑞拉违约债券的回报率更是接近100%;白银和铂金的涨幅则更为亮眼，分别飙升145%和125%。

美联储年内三次降息、特朗普对美联储的公开批评，以及席卷全球的债务担忧情绪，共同对债券市场造成冲击。

特朗普政府推出的“大而美”的支出计划，曾推动美国30年期国债收益率在5月突破5.1%，创下2007年以来的最高水平。尽管当前收益率回落至4.8%，但银行家口中的“期限溢价”——即长期利率与短期利率之间重新扩大的利差，正再度引发市场恐慌。

日本30年期国债收益率也攀升至历史新高。颇具矛盾意味的是，全球债券市场波动率处于四年低点，而本币计价的新兴市场债券则迎来了2009年以来表现最佳的一年。

企业为布局AI大举借贷，也让AI成为影响债务市场的重要因素。高盛测算，大型AI“超大规模企业”2025年的相关投入近4000亿美元，并预计2026年这一数字将增至5300亿美元。

熠熠生辉的不只有黄金

美元走弱推动欧元2025年涨幅近14%，瑞士法郎涨幅达14.5%;日元虽在12月遭遇重挫，但全年汇率最终持平。

特朗普与俄罗斯总统普京重启互动，带动俄罗斯卢布汇率飙升40%。不过，卢布仍受严厉制裁限制，其年度最佳货币的头衔最终被加纳塞地夺走——这家黄金生产国的货币全年涨幅高达41%。

波兰兹罗提、捷克克朗和匈牙利福林的涨幅在15%至21%之间;5月，新台币兑美元汇率曾在短短两天内暴涨8%;墨西哥比索和巴西雷亚尔则无视贸易战风波，双双实现两位数涨幅。

摩根大通新兴市场固定收益策略研究主管Jonny Goulden表示：“我们认为，这绝非短期现象。持续14年的新兴市场货币熊市，至此已然触底反转。”

阿根廷市场同样表现抢眼。9月，阿根廷总统哈维尔・米莱在地方选举中惨败，该国市场随之遭遇重挫;但数周后，特朗普政府承诺提供200亿美元援助，助力米莱在全国中期选举中大胜，阿根廷市场随即应声暴涨。

加密货币领域也波澜迭起。特朗普推出自己的Meme币，并以总统身份赦免币安创始人赵长鹏。比特币价格在10月一度突破12.5万美元，创下历史新高，随后却暴跌至8.8万美元以下，全年累计跌幅超6%。

新年新忧

2026年的市场开局注定不会平静。

特朗普已为11月的中期选举积极造势，且预计将很快提名美联储新任主席——这一任命对美联储的独立性至关重要。

以色列拟于10月底前举行议会选举，加沙地带脆弱的停火局面将持续成为市场焦点;俄乌冲突的终结依旧困难重重;匈牙利总理欧尔班将在4月迎来执政以来最严峻的一次选举考验;哥伦比亚和巴西也将分别于5月和10月举行关键大选。

此外，AI领域仍存在诸多未知变量。

Satori Insights创始人Matt King指出，从估值水平来看，市场正以一种“非同寻常”的状态步入2026年;而特朗普等政治领袖正“四处寻找借口”，试图通过经济刺激或减税政策向选民让利。

Matt King表示：“宽松货币政策的效应正被推向极限，这一风险持续存在。”

“从债券市场期限溢价的攀升，到比特币的突然暴跌，再到黄金涨势的延续，市场的边缘地带其实早已出现裂痕。”