投资机构的核心竞争力不仅在于挖掘优质项目，更在于构建与产业发展同频的创业生态。

文｜哀佳

ID | BMR2004

技术正在加速迭代，AI、生物科技、新材料等领域的科创企业正面临一道关键考题：如何将实验室里成果，转化为市场认可的商业价值？从技术研发到落地应用，科创企业要跨越的不仅是技术成熟度鸿沟，更有从科研思维到市场逻辑、从单点突破到系统落地的多重挑战。这一过程中，资本的长期陪伴与生态资源的精准赋能，往往成为决定企业生死的关键。

作为我国本土具有代表性的民营股权投资机构之一，盛景嘉成（以下简称“盛景”）自2011年成立以来，始终聚焦科技创新投资。依托成熟的母基金与直投基金体系，公司深耕人工智能、半导体、新材料、生命科学等战略性新兴产业，践行“投早、投小、投硬科技”的战略。

截至2025年10月，盛景嘉成管理规模超130亿元人民币，投资组合中已涌现260余家上市公司，赋能服务了全球超过2500家优质新经济企业。

在投资实践中，盛景开创性地提出了CIC（Corporate Incubator）产业孵化模式，并创新构建了AI RaaS（Result as a Service）这一结果导向型AI企业服务模式,致力于为企业在效率跃迁的高价值场景中创造长期壁垒。除资金支持外，公司还通过“产业创新服务、高精尖技术对接、投融资服务”等科创生态服务，为被投企业提供多方位的协同创新赋能。

为推动AI RaaS落地，盛景还推出了“AI RaaS联合创业计划”，聚焦认同结果导向模式的AI创业者， 通过“技术方+产业方+资本赋能方”三方协同破解AI企业“单点突破难”的痛点。

盛景创始合伙人刘昊飞在接受《商学院》专访时表示：“作为投资人，我们最关心的问题其实很朴素：我们所投企业研发出来的创新产品，未来的大企业客户会不会买单？ 这个问题，指引了我们所有的策略和行动。”

01

把握由技术驱动的长期价值

对于科创领域的投资人而言，既要具备对前沿技术的前瞻性洞察，更需建立对市场周期的深度认知，这是刘昊飞从业20余年沉淀下来的核心判断。

2005年刘昊飞进入创投行业时，正值中国创投第一轮周期尾声，更是第二轮周期的开启之时。2000年前后受美国互联网泡沫影响，国内市场化创投活动一度停滞，直至2005年行业才逐步走出低谷。2007年，伴随A股牛市预期与创业板筹备，市场迎来第二轮热潮，VC/PE机构对Pre-IPO项目的追逐推高整体估值。但2008年全球金融危机爆发，贝尔斯登、雷曼兄弟相继破产，一级市场迅速冷却，“几乎所有VC暂缓投资，募资端与退出端双重承压，我们团队也经历过项目储备充足却难以落地的阶段。”刘昊飞说。

这一轮从热到冷的剧烈波动，直至2009年初创业板开板才逐步缓解。亲身经历市场的起伏后，刘昊飞总结出一个道理：“市场过热时一定要警惕估值泡沫，避免追高；而当市场过冷时，则要看到那些优质资产被低估的机会，周期底部的布局往往更具性价比。”

2013年刘昊飞受邀加入盛景并作为全职合伙人搭建团队，当时整体的投资策略就是“面向科技创新”。“2010年左右，创业板热度很高，带来造富效应，很多项目获得VC/PE投资后高市盈率发行，导致整个市场对PE投资非常狂热，大量新基金和机构成立。”刘昊飞说。

但盛景的团队在狂热中保持了理性：“一级市场与二级市场逻辑相似，资金大规模涌入易推高资产价格，但企业真实价值未必匹配估值。周期退潮后，缺乏核心竞争力的项目将面临‘高位站岗’风险。”

基于此，盛景确立了差异化策略：一是避免在市场过热期领投，选择与头部机构合作跟投，降低非理性定价风险；二是聚焦早期、具备技术含量的项目，早期项目估值尚未被资本过度推高，且技术壁垒能为长期成长提供支撑，避免依赖短期资本热度或政策刺激的不可持续性。

刘昊飞强调：“盛景诞生于市场狂热期，这种环境倒逼我们形成清晰的投资框架，核心逻辑始终围绕‘技术驱动的长期价值’，并根据产业演进持续迭代。”

值得一提的是，盛景15年来一直扎根中关村核心区，10分钟步行可达清华、北大、中科院等顶尖高校和科研机构，团队多为清北校友，依托紧密的校友网络与地理优势，天然嵌入高校科技成果转化场景。

“国家近年来大力推动高校技术成果转化，催生大量‘沉睡的专利资产’，但科研人员往往缺乏市场转化经验。盛景凭借对技术与商业的双重理解，能高效触达并筛选出具备市场化潜力的项目。”刘昊飞类比硅谷的创业生态：“密集的高校、科技公司与人才网络降低了技术转化的成本，在中关村的布局，让我们能近距离提前锁定具备产业化前景的早期项目。”

更关键的是，2019年科创板开板，科创板重点支持的七大领域（新一代信息技术、高端装备、新材料等）与盛景自2010年起的布局方向匹配度高达95%。“这意味着我们从2010年开始的技术前瞻性布局，在2018年后迎来了业绩释放期，LP获得了可观回报，公司也借此建立了在硬科技投资领域的领先地位。”刘昊飞表示，这印证了“技术变革是驱动商业周期的核心变量”的判断，盛景始终坚持“在技术商业化风口到来前3—5年布局”，通过长期跟踪技术演进趋势，捕捉确定性更高的投资机会。

面对当前以AI大模型为代表的新一轮技术浪潮，盛景的投资策略进一步细化：以大模型为核心，向上覆盖应用层与垂直模型，向下延伸至基础设施层（半导体、材料、AI Infra等）。

刘昊飞指出，通过前期的深入研究，盛景会在生成式人工智能的生态体系中，选择那些高价值区域里的项目，其中很重要的指标是：未来的应用场景是什么？有的项目甚至已经开始与一些大企业或上市公司合作了。“看到这种项目，我们会毫不犹豫地锁定，当然也要后续验证其技术能力。”刘昊飞说。

02

永远投资企业内在价值的成长

对于盛景来讲，永远投资企业内在价值的成长是其投资成功的关键。所谓“内在价值”，是指企业价值的产生源于其自身特质，而非外部环境。比如，今天AI行业热，资金涌入，只要是AI概念，估值就可能飙升，这是行业给的。但内在价值是由企业做生意的原点决定的：具备什么核心优势？拥有哪些核心壁垒？如何基于这些优势找到市场痛点并为客户创造价值点？如何将其产品化、形成运营优势？这些都和创业者、企业自身的能力、认知和努力相关。

对于科创企业来讲，刘昊飞认为，所谓“内在价值”首先还是核心能力。这个能力可能包括技术、认知和产品化能力。有时企业有好技术，但缺乏对客户需求的认知，无法针对客户群体完成产品商业化设计。一个科技成果出来后，科研工作者可能认为能应用于十个不同行业和场景，但不同场景意味着不同的生意，价值天花板也不同，这就需要能够识别这些差异。

科技创业成功率并不高，核心原因在于，如果创业公司没有及时找对市场、做好产品，对市场的判断和产品设计不符合核心客户的核心需求就容易失败，大量早期创业公司生命周期短，就是这个原因。

刘昊飞表示，从科技成果到最终适配市场的商业产品，要走过好几段路程：从技术到产品，再从产品到市场，每一段淘汰率都很高。在帮助大企业与技术对接中，盛景凭借核心合伙人多为清华工科背景，兼具深度技术理解、商业洞察和资源触达，有效弥合科研与市场之间的鸿沟，起到关键作用。

盛景还独创了自己的大企业产业培育模式（CIC产业孵化模式），就是让上市公司或产业集团（代表规模需求和采购能力）与早期技术项目对接。上市公司或产业集团需要优化上游供应商、提升产品效能、节省人力或为客户提供更有价值的产品，这就需要更好的技术，而科技创业企业对于大企业的价值就在于此。

盛景的做法是：带着早期项目去找未来的买家（大企业），或者带着买家（大企业需求）去挑早期项目。“我们带着明确的需求去寻找项目。这样选出的项目能直接满足大企业的技术要求，瞄准需求做产品。项目可能第一天就有了订单，跳过了‘死亡谷’。大企业认可产品后，我们再共同投资，这样投资的成功率就高很多。”刘昊飞说。

以盛景投资的智算中心项目为例，其与上市公司共建算力平台时有明确应用需求：如何提升算力中心效率？高校在AI Infra、冷却技术、高频板卡通信、GPU通信等领域积累大量可优化技术栈。盛景围绕智算中心场景，向上对接相关项目，或为已投企业提供清晰的客户画像与需求，助其快速获单。对智算中心项目而言，不需要花大量时间等待或验证技术可靠性；对技术方而言，能直接应用多年研究成果。

03

AI RaaS模式：极致化结果导向

在AI技术加速渗透实体经济的当下，刘昊飞指出，AI应用企业的发展逻辑已从“工具赋能”转向“结果交付”。于是，盛景率先于2025年3月推出AI RaaS（Result-as-a-Service，结果即服务）商业模型，以“极致化结果导向”重构AI时代的商业闭环。

中国的SaaS公司，99%都处于亏损状态，只是亏损的程度略有不同。因为数字化应用在整个商业世界利润池或收入结构中只占约2%，而且还高度内卷。AI时代，SaaS模式必须进行重构，根本问题在于其未能跳出“工具提供者”的定位，难以满足企业对端到端解决方案和可衡量业务结果的深层次需求。

刘昊飞认为，AI RaaS的核心突破在于交付可量化的结果而非工具，“AI应用创业者不应将企业仅定义为一家数字技术公司，而要敢于将AI应用研发能力转化为持有或共同持有优质资产或IP，敢于按结果赚钱”。“AI RaaS” 模式的核心壁垒，在于对端到端、全链路全流程能力的深耕，并且最终敢于按结果定价和收费。全球范围内，AI RaaS模式已显现颠覆性潜力。由比尔·盖茨、杰夫·贝索斯等支持的初创公司KoBold Metals即为典型案例：其通过AI平台“Machine Prospector”为矿业公司提供勘探服务，不收取前期费用，而是以合资、收购等方式获取矿业项目权益，承担勘探风险并分享成果收益，这种“按结果分润”的模式使其在2025年1月完成5.37亿美元C轮融资，投后估值达29.6亿美元。

在刘昊飞看来，KoBold的本质是通过AI技术穿透传统产业的利润池，成为新型产业主导者或共同主导者；反之，传统产业若无法借助AI实现自我革新，或将面临被“AI新物种”超越的风险。他以品牌打造为例进一步阐释：传统模式需10年、5亿元投入、成功率不足5%，而依托AI全链路能力（选品、设计、营销、投流、销售等），新品牌打造周期可缩短至5年、投入降至5000万元、成功率提升至10%，“AI正帮助产业公司以更短时间、更小成本、更高成功率重构优质资产，如新品牌、IP、创新药或新材料。”刘昊飞说。

在“AI RaaS联合创业计划”的具体实践中，盛景将AI RaaS与既有的大企业产业孵化模式深度融合。比如智能探矿，刘昊飞指出：“既然以结果为导向的AI RaaS模式能有效构建好商业模式，就需要有实体来执行。如果结合拥有资源能力的大企业（比如矿企有矿藏资源），就能更好地创业。一家AI公司自己没有矿藏资源，单独创业很难。我们恰好把三者连接在一起，让技术方、产业方和我们（资本与赋能方）共同做事，实现三方获利。”

04

引金融活水持续创新生态

在科创投资领域，长期资金供给与科技企业成长节奏的匹配度，直接影响硬科技企业的成败。

盛景近日在中国银行间债券市场成功发行“25盛景嘉成PPN001（科创债）”，首期规模2亿元，系全国第二批发行科创债的4家机构之一，也是本批次北京市唯一入选的民营股权投资机构。此次发债进一步强化了其“长期主义”投资逻辑，以创新金融工具延长资金久期，匹配科技企业长周期需求。

本期债券注册总规模4亿元，首期发行规模2亿元，首期发行期限为“5+5年”。按条款，2亿元资金将用于联合社会资本与地方引导基金设立科创子基金，通过盛景这一“资本枢纽”转化为支持种子期、初创期科技企业的股权资本，精准投向人工智能、半导体等硬科技领域。

值得关注的是，盛景的生态赋能不止于资金。依托清华、北大、中科院等项目来源，叠加与中芯国际等产业龙头的深度孵化合作，其在AI、具身智能等新质生产力赛道形成“三横贯多纵”布局，并通过产业孵化平台与结果导向服务构建协同生态。此次科创债落地，既升级其“金融活水”能力，更将强化生态循环：低成本长期资金撬动更多社会资本投向早期硬科技项目，项目成长反哺生态，形成“资金-项目-产业-资本”正向循环，为硬科技企业技术转化与市场突围提供更坚实支撑。

在刘昊飞看来，投资机构的核心竞争力不仅在于挖掘优质项目，更在于构建与产业发展同频的资金生态。“通过持续精进投研能力、滚动跟踪前沿技术，比如当下具备广阔前景的密态计算，以及精细神经元等通用智能新路径，与创业者共同站在产业前沿，而科创债的落地，让我们能以更灵活的方式整合资源，让’投早、投小、投硬科技’的战略走得更稳、更远。”

来源｜《商学院》1月刊