来源：《理财周刊》

AI解决方案赛道的融资热潮下，又一家企业踏上港股IPO的征程。

2026年1月5日，众安信科（深圳）股份有限公司（以下简称“众安信科”或“公司”）正式向港交所递交上市申请，工银国际与国联证券国际联席保荐。

根据公司招股书引用的弗若斯特沙利文的数据，按2024年收益计，众安信科在中国配备垂直大模型能力的企业级AI解决方案提供商中排名第四。

弗若斯特沙利文报告显示，中国企业级AI解决方案市场正处于迅速发展期，市场规模从2020年的143亿元增长至2024年的472亿元，年复合增长率高达34.8%，到2029年市场规模有望扩大至2780亿元，2025年至2029年的年复合增长率为42.7%，展现出强劲的增长潜力。

AI解决方案赛道内卷加剧

中小玩家生存承压

近年来，AI解决方案行业迎来爆发式增长，但光鲜背后是残酷的存量竞争。据国际数据公司(IDC)发布《中国模型即服务(MaaS)及AI大模型解决方案市场追踪,2024H2》报告显示，2024年中国AI大模型解决方案市场规模达34.9亿元，同比激增126.4%，头部效应显著，前五大厂商市场份额合计约50%，其中百度智能云以17%的份额位居首位，科大讯飞、商汤科技等紧随其后，凭借技术积累与生态优势占据核心市场地位。

对于众安信科所处的垂直领域而言，生存压力更为突出。一方面，传统行业客户对AI解决方案的付费意愿虽在提升，但对性价比要求严苛，且更倾向于选择有成熟案例的头部厂商；另一方面，技术迭代速度加快，大模型研发需持续巨额投入，中小厂商若无法维持足额研发支出，极易被市场淘汰。

更关键的是，数据合规成为悬在行业头顶的“达摩克利斯之剑”。2025年以来，AI行业监管进入“深水区”，监管部门检查频次较往年大幅提升——以上海通管局为例，2025年截至12月已公布10批次侵害用户权益APP名单，远超2024年全年2批的数量。其中，该局2025年12月17日通报下架的38款APP（SDK）中，就包含中银证券等头部机构旗下产品，违规原因直指违法违规收集、使用个人信息。

行业内已有明确执法案例，2025年9月公安网安部门就对某AI数据服务公司处以行政处罚，多家企业因同类问题受罚，业务开展受到严重影响。在这样的行业背景下，众安信科的一系列问题，更显致命。

关联交易成迷局

毛利率翻倍与费用率飙升并存

此外，众安信科与众安集团的深度绑定，是其最显著的标签。招股书显示，众安在线不仅是其持股超35%的第二大股东，更是其连续三年的第一大客户，2023年、2024年及2025年前三季度，来自众安集团的收入分别为1.003亿元、1.377亿元、0.667亿元，占总收入的比例达44.4%、44.6%、23.0%。更特殊的是，2024年众安集团还同时成为其第一大供应商，采购额占比高达43.2%。

令人费解的是2025年第四季度的关联交易异动。招股书显示，2025年前三季度向众安科技及其联系人的交易额为1.28亿元，全年预计为2.53亿元，这意味着第四季度单季交易额高达1.25亿元，占全年关联交易总额的近50%。在前三季度收入已达2.904亿元、同比增长62.3%的背景下，第四季度关联交易的突然暴增显得极不寻常。

图片来源：公司招股书

有业内人士指出，这种异常增长可能存在跨期确认收入的嫌疑。众安信科作为拟上市公司，可能为了美化全年业绩，将2026年的部分收入提前确认至2025年第四季度，或在未满足收入确认条件的情况下违规确认收入。

与此同时，众安信科的财务报表，呈现出一组令人困惑的“反向指标”。一方面，公司毛利率实现跨越式增长，从2023年的13.7%飙升至2024年的27.2%，同比翻倍，2025年前三季度进一步攀升至40.8%，同比提升17.9个百分点；另一方面，公司期间费用率（销售、行政管理、研发费用之和占总收入比例）却同步激增，从2023年的9.1%升至2024年的14.2%，2025年前三季度更是飙至30.4%，不断创新高。

图片来源：公司招股书

行业常识是，项目制AI解决方案的成本结构（人力、算力、云服务）相对稳定，不可能在一年内毛利率有如此大幅提升。而这种“毛利率与费用率双涨”的现象，在AI解决方案行业极为罕见。通常情况下，企业毛利率提升往往伴随着规模效应显现，费用率会逐步下降。而众安信科的异常表现，核心问题或出在成本费用归集的准确性上。

值得注意的是，众安信科在费用端的暴增也较为异常。2025年前三季度，公司销售费用、管理费用、研发费用分别同比增长1257.72%、21.17%、374.23%，除管理费用外，其余两项费用的增速均远超62.3%的收入增速。其中，销售费用的激增与关联交易的异常增长高度吻合，进一步加剧了市场对其收入真实性的怀疑。

图片来源：公司招股书

此外，公司的现金流状况同样堪忧。2024年及2025年前三季度，经营活动产生的净现金流量分别为-2805.3万元、-6027.6万元，连续出现大额净流出，与同期净利润3323.1万元、3165.5万元形成鲜明反差，意味着公司盈利质量不佳，收入未有效转化为现金流入。

图片来源：公司招股书

研发技术优势不明显

与头部企业差距较大

作为一家AI解决方案提供商，研发能力是核心竞争力，但众安信科在这一领域的表现却不尽如人意。虽然招股书强调其“配备垂直大模型能力”，但从研发投入数据来看，其技术积累严重不足。

招股书显示，2023年众安信科研发费用仅1091.8万元，2024年增至2679.1万元，2025年前三季度达5971万元，虽增速较快，但基数不高。2024年公司研发费用占营收比例仅8.69%，远低于行业头部水平。

对比行业头部企业，百度2024年整体研发投入221亿元，研发费用率16.63%，其中百度智能云研发投入聚焦AI算力与行业解决方案，单板块投入规模就远超众安信科全年研发开支，差距显著。

更关键的是，众安信科的技术研发高度依赖关联方。2024年其向众安集团采购技术服务0.85亿元，占总采购额的43.2%。此外，公司创始团队均曾在众安在线任职。

专利储备方面，招股书披露，截至2025年9月30日，公司拥有103项专利及232项软件著作权，相较于互联网巨头仍显有限。随着百度、阿里等巨头在垂直大模型领域持续加码，以及平安、中国人寿等头部传统险企纷纷组建千人以上研发团队，公司凭借目前的研发投入很难在激烈的市场竞争中占据优势。并且其行业第四的排名，仅局限于“配备垂直大模型能力的企业级AI解决方案提供商”细分口径，其含金量有限。

众安信科作为企业级AI解决方案提供商，在港股IPO的道路上既充满了机遇也面临着挑战。公司需要保持持续的技术创新能力和高强度的研发投入力度，以应对激烈的市场竞争和不断变化的客户需求。（《理财周刊-财事汇》出品）

免责声明：文章表述的意见不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。