近日，2025游戏IP大会落幕，祖龙娱乐高调亮相，展台陈列《以闪亮之名》、《龙族：卡塞尔之门》等产品物料，曝光多款新游IP储备，祖龙娱乐执行总裁吴盛鹤亲自站台，畅谈“精品化+全球化”蓝图，一副逆风翻盘的姿态。

这份底气终究是刻意营造的假象。2020年登陆港股的祖龙，上市5年来亏得底朝天。截至2024年底，累计亏损达24.34亿，年均亏损近5亿；2025年中期经调整亏损净额收窄至770万，仍未摆脱亏损泥潭。

祖龙的困境远不止于此。2025年9月，因商标侵权被叠纸网络起诉，终审败诉赔偿15万却拒不履行，被强制执行后又主动撤诉；近年项目成败两极分化，仅《以闪亮之名》一款爆款撑场面，多数新游上线即扑街，CEO李青难辞其咎；背靠腾讯、完美世界两大巨头，现金流仍持续承压，2025年中期现金及现金等价物仅剩2.62亿，较期初缩水近40%；股价常年低迷，2025年底收盘价仅1.61港元，资本市场质疑难消。

最令人疑惑的是，连续亏损、项目失利、合规风险凸显的祖龙，凭什么撑到现在？高调布局新IP、续签巨头合作，真能让它在2026年迎来转机吗？

业绩困局难解，上市五年亏24亿

祖龙的核心困局，是自2020年上市以来从未停歇的亏损。

五年间，它硬生生亏掉24.34亿，将上市融资和巨头输血消耗殆尽，所谓的“业绩回暖”，不过是爆款独撑的短期假象。

历年财报数据触目惊心：2020年上市首年亏损7.59亿；2021年亏损收窄至3.03亿，实为削减开支勉强维持；2022年亏损扩大至7.69亿，创上市以来峰值；2023年、2024年分别亏损3.16亿、2.87亿，亏损态势从未逆转。

网上提及的“四年亏9亿”，虽与实际统计有差异，但足以体现其亏损的持续性，这并非投入期的战略性亏损，而是盈利能力缺失的真实体现。

2025年中期，祖龙放出“回暖”信号：上半年收益6.34亿，同比增长44.4%，综合游戏发行及运营业务占比91.3%；经调整亏损净额同比收窄93.6%，看似逼近盈利。但这份增长全靠爆款独撑，根基脆弱。

支撑营收增长的，是《以闪亮之名》的长线表现和两款新游的短期爆发。《以闪亮之名》全球累计流水超20亿，2025年上半年利润大幅增长，成为核心现金牛；新游《踏风行》《龙族：卡塞尔之门》上线后虽有亮眼表现，但其余产品毫无存在感，老游流水乏力，仅能勉强维持。

更关键的是，营收增长伴随成本高企：2025年上半年销售及营销开支同比上涨28.7%至2.22亿，研发开支仅同比增长0.5%，投入失衡导致后续爆款复制难度极大。

资本市场早已看穿假象，2025年祖龙股价虽微涨13.38%，但波动剧烈、市值低迷，多家机构指出其盈利质量极差，长期面临现金流承压、项目不及预期等风险。

现金流已亮起红灯。2025年中期，现金及现金等价物净增额为-1.7亿，三大现金流均为负，资金链持续收紧，若没有新资金注入或爆款出现，亏损将难以为继。

乱象缠身难自救，项目失衡+侵权败诉

祖龙深陷亏损泥潭，核心根源是内部管理混乱、决策失误、合规意识薄弱，作为CEO的李青，负有不可推卸的责任。他口中的“强研发基因”，从未转化为实际竞争力，反而因急功近利，让公司口碑扫地。

项目布局失衡是最突出的问题。祖龙研发投入不算低，2020年研发投入占营收44.7%，2025年上半年达2.66亿，但资源多集中在少数产品上，导致成败两极分化严重。

《以闪亮之名》是意外爆款，全球流水超20亿、TapTap评分稳定在9.0分，成为唯一盈利来源；但其余新游要么同质化严重，要么玩法粗糙、运营混乱，上线即扑街，大量研发投入打了水漂。

这一切源于李青的决策失当，他过于激进盲目，过度依赖MMORPG、女性向等传统品类，错失休闲游戏、云游戏等风口；又盲目追求“多产品、快上线”，忽视质量把控，加上内部缺乏有效项目筛选机制，最终拖垮现金流和盈利能力。

行业分析师指出，祖龙的项目失败，本质是“CEO决策失当+研发效率低下”的结果。

商标侵权纠纷更是让祖龙颜面尽失。2025年8月，叠纸网络起诉祖龙侵害商标权，终审认定祖龙为推广《以闪亮之名》，擅自将“闪耀暖暖”“无限暖暖”设为微信广告搜索关键词，构成流量劫持，判令赔偿15万。

祖龙辩称是外包或平台算法导致，但腾讯出具的说明戳破谎言；终审败诉后拒不赔偿被强制执行，反诉也主动撤诉，彻底承认侵权。

这场纠纷虽赔偿金额不高，却暴露了祖龙合规意识薄弱、为流量不择手段的心态，加剧了资本市场和用户的不信任。

加之部分老游运营敷衍，玩家投诉“逼氪严重”“BUG频发”“售后敷衍”，祖龙口碑持续恶化，而口碑正是游戏公司的生命线。

背靠腾讯、完美续命，爆款独撑+协议兜底

祖龙能亏五年还不倒，核心靠三大支撑：腾讯、完美世界的巨头输血，《以闪亮之名》的爆款变现，以及上市融资的资金储备。但这种“靠外力续命”的模式根基脆弱，一旦任一环节断裂，便可能陷入绝境。

两大巨头的长期合作是最核心的底牌。2025年11月，祖龙续签与腾讯、完美世界的三年合作协议，腾讯提供分销渠道支持，凭借庞大用户基数帮祖龙减少推广成本、获得稳定分成；完美世界提供IP授权，降低祖龙研发成本、提升新游成功率。

此外，两大巨头还通过间接投资、资源倾斜，为祖龙提供资金和技术支持，形成资本绑定。

第三方解读认为，祖龙能撑到现在，本质是“抱对了大腿”，但过度依赖也让它丧失核心竞争力——自身渠道、IP、运营能力薄弱，一旦巨头缩减合作，祖龙将瞬间陷入绝境。

单一爆款的长线变现是另一关键支撑。《以闪亮之名》自2023年上线以来表现亮眼，2025年上半年单月利润创历史新高，中国大陆地区平均DAU超越前两年、暑期达年内峰值。

祖龙虽通过代言人、跨界联动、版本更新维持其生命力，但女性向手游用户新鲜感消退快，且祖龙缺乏爆款复制能力，一旦这款游戏流水下滑，营收将瞬间承压。

港股上市的资金储备是最后缓冲垫。2020年上市筹集的资金，支撑祖龙熬过五年亏损，但如今已消耗殆尽——2025年中期现金及现金等价物仅剩2.62亿，较期初缩水近40%，若没有新融资或爆款，这份缓冲垫很快会耗尽。

综上，祖龙“外力输血+爆款独撑+资金缓冲”的续命逻辑，已濒临失衡，过度依赖巨头、爆款不可复制、资金持续消耗，三大隐患叠加，让其续命之路越走越窄。

2026年，祖龙娱乐还能怎么自救？

祖龙娱乐上市五年，靠巨头输血、爆款独撑、资金缓冲狼狈续命，2025年中期的业绩回暖的假象，掩盖不了核心困局，即盈利质量差、项目决策失当、合规意识薄弱、现金流承压、过度依赖外力，这些问题每一个都足以致命。

客观而言，祖龙2026年并非毫无希望。三年巨头合作协议能提供稳定支撑，《以闪亮之名》仍有长线运营潜力，2025年新游及7款储备新游，若能有一款成为爆款，或许能实现转机。

但这些希望，终究取决于祖龙自身能否醒悟。若继续沉迷短期续命模式，不优化项目布局、不提升研发质量、不强化合规意识、不摆脱巨头依赖，2026年大概率会持续亏损，甚至面临退市风险——巨头的耐心、爆款的生命周期、资本市场的容忍度，都有限度。

CEO李青必须承担起责任，放弃盲目激进布局，聚焦核心品类、优化研发效率、规范运营、拓宽融资渠道，挽回用户和资本市场的信任。

游戏行业没有躺赢的奇迹，也没有永远的续命机会，祖龙能亏五年已是侥幸。

2026年是祖龙摆脱困局的最后机会，能否打破亏损怪圈、逆风翻盘，不沦为行业反面教材，答案终究在它自己手中。

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