最近A股的科技圈，可以说是寒气逼人。 如果你关注芯片和AI，肯定会注意到一个扎心的现象：去年那些被捧上天的“国产GPU希望之星”，股价正在集体上演高台跳水。 最引人注目的就是三家：寒武纪、摩尔线程和沐曦股份。

寒武纪，曾经风光无限，股价一度超过贵州茅台，被称作“股王”。 但现在，它的股价在过去一个月里，从1500元一路砸到了1058元，跌幅超过30%。 曾经它超越茅台，如今茅台稳稳站在1500元以上，它却跌回了茅台脚下。 摩尔线程更惨，从去年12月941元的高点，跌到了现在的539元，跌幅超过40%，而且下跌的速度越来越快。 最晚上市的沐曦股份，几乎是上市即巅峰，股价从895元一路向下，直奔490元，距离腰斩只有一步之遥。

这不是个别股票的调整，而是整个板块的溃退。 就在2月4日一天，AI算力芯片板块的主力资金净流出就高达24.54亿元。 人们都在问，那个激动人心的科技牛市结束了吗？ 为什么这些顶着“国产替代”、“AI核心”光环的明星公司，说崩就崩了？ 答案，可能就藏在它们火热的梦想和冰冷的现实之间，那道越来越宽的裂缝里。

我们先看看寒武纪。 这家公司一度是中国AI芯片领域最耀眼的明星。 它在2025年预计能实现60到70亿元的营收，同比增长了4到5倍，并且预告能扭亏为盈。 单看这个数字，似乎一片大好。 但资本市场用脚投了票。 问题出在细节里。 它的盈利主要集中在前三个季度，到了第四季度，净利润环比出现了下滑。 这让投资者怀疑，它的赚钱能力是不是稳定的、可持续的。

更关键的是，寒武纪的客户非常集中。 这意味着它的营收很大程度上依赖少数几个大客户，一旦有一个客户订单发生变化，对公司就是巨大的打击。 还有一点，它的现金流和营收数据常常对不上，账面上赚了钱，但实际流入公司的现金却没那么多。 这些隐患，在股价高高在上的时候，大家可以选择性忽略。 但当市场风声鹤唳时，每一个弱点都会被无限放大。

接下来看摩尔线程和沐曦股份。 这两家的处境，比寒武纪还要严峻。 因为它们连盈利的“门”都还没摸到。 根据2025年的业绩预告，沐曦股份预计亏损6.5亿到7.98亿元，摩尔线程预计亏损9.5亿到10.6亿元。 从成立到现在，沐曦累计亏损超过了38亿元，摩尔线程累计亏损更是超过了62亿元。

亏钱不可怕，科技公司早期烧钱是常态。 可怕的是，钱烧了，产品却还没能在市场上真正站稳脚跟。 它们最核心的GPU产品，仍然处于市场推广的初期阶段。 一个残酷的现实是，它们的产品至今未能大规模进入华为、阿里、腾讯这些国内顶级云计算和互联网大厂的核心供应链。 也就是说，它们还没拿到最重要的市场门票。 商业化能力弱，赚钱的日期遥遥无期，这是它们最核心的硬伤。

市场之前给了它们高估值，是在赌一个未来巨大的成长空间。 但当时间流逝，故事需要业绩来证实时，投资者发现，距离兑现依然很远。 与此同时，公司的研发投入像吞金兽。 芯片设计流片一次成本就以亿计，需要持续不断地投入巨资。 这种“烧钱”模式短期内根本看不到尽头。 当宏观环境收紧，资金变得谨慎时，市场对于这种长期亏损、且看不到盈利时间表的公司，耐心是第一个耗尽的。

如果说自身业绩是内因，那么行业竞争的恶化就是压下来的外部大山。 国产AI芯片的战场，已经不再是蓝海。 最早，寒武纪因为稀缺，享受了极高的估值溢价。 但现在，玩家一下子多了起来。 华为的昇腾系列芯片，依托华为自身的云和服务器业务，已经占据了国内AI芯片市场的半壁江山，有些分析甚至认为其份额超过80%。 阿里的平头哥也在快速推进。

摩尔线程、沐曦、壁仞、燧原……众多公司相继涌现并上市。 赛道从“稀缺”变成了“拥挤”。 根据一些行业调研数据，像沐曦、摩尔线程这样的中小玩家，市场份额加起来可能只占1.3%左右。 在巨头环伺的狭窄空间里成长，难度指数级上升。

更大的冲击来自海外。 此前因为限制，英伟达的高端芯片对华出口受阻，这给国产芯片留下了替代窗口。 但最近，英伟达的H200等产品对华出口有所放开。 英伟达凭借其绝对领先的性能和全球最成熟的软件生态，一旦重新大规模进入，会直接挤压国产芯片的需求。 客户，尤其是那些追求效率和稳定的大客户，很可能会转向技术更成熟的产品。 国产芯片公司们面临的，是来自国内外巨头的双重挤压。

技术本身也在飞速迭代。 你花了两三年时间，投入十几亿研发出一款产品，刚推向市场，竞争对手的下一代产品可能已经在路上了。 为了不掉队，必须继续投入巨资研发下一代。 这是一个没有终点的军备竞赛，成本极高，一旦某一代产品在性能或性价比上落后，就可能失去客户，一步慢，步步慢。

最后，直接导致股价崩盘的推手，是资金的态度的180度大转弯。 在之前的牛市里，资金追捧的是梦想和故事，估值看的是“市梦率”。 大家觉得，只要方向对，空间大，亏损和市占率低都可以接受。 但现在的市场逻辑彻底变了。 资金变得非常现实，它们要看实实在在的业绩，要看市盈率。

寒武纪即便扭亏，它的市盈率仍然超过250倍，这是一个非常高的水平。 而沐曦和摩尔线程根本没有利润，市盈率无从谈起。 当估值逻辑从“做梦”切换回“算账”，这些公司的股价泡沫就被无情地挤压。 大量的资金开始撤离这个板块。

资金面的数据很能说明问题。 AI算力芯片板块在2月4日主力资金净流出24.54亿元，这显示卖盘力量巨大，而接盘的资金非常少。 更危险的是，这些股票里有大量的融资盘，也就是投资者借钱买的股票。 沐曦的融资余额占流通市值比例达到9.55%，摩尔线程也有8.26%。 当股价下跌触及平仓线时，这些杠杆资金会被强制卖出，这就像踩踏，会加剧股价的下跌速度，形成恶性循环。

于是，我们看到了一场多因素叠加下的完美风暴。 自身盈利脆弱或持续亏损，商业化进程缓慢；外部竞争空前激烈，巨头碾压，海外强敌回归；市场资金撤离，估值体系崩塌。 这三个利空，每一个都足以让股价承压，而当它们同时袭来时，结果就是过去一个月我们看到的，股价断崖式的下跌。

寒武纪从神坛跌落，摩尔线程和沐曦股份跌向发行价。 这个过程里，没有救世主，只有冰冷的数字和残酷的市场规则。 那些曾经为梦想支付了超高溢价的投资者，现在正在为自己的乐观买单。 市场的焦点，已经彻底从“它们能长多大”，转向了“它们能不能活下去”。

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