2月3日，华泰证券公告拟发行100亿港元H股可转换债券，消息引发市场强烈反应，当日A股下跌4.05%，H股跌幅高达8.24%。无独有偶，1月7日广发证券同类融资计划公布后，股价亦遭遇连续下挫。两场相似的市场波动，让券商境外可转债融资模式引发广泛讨论。然而，拨开短期股价波动的迷雾，这场百亿融资背后，是头部券商突破行业内卷、布局全球市场的战略抉择，其长期价值值得投资者穿透情绪、深入研判。

此次股价异动，本质是市场对股权稀释的本能反应与脆弱情绪的叠加释放。根据公告，华泰证券本次发行的零息可转债若全额转股，将新增约5.08亿股H股，占现有H股比例高达29.53%，A股股东持股比例将从80.96%稀释至76.65%。这种超出行业常规水平的流通盘扩张，直接引发市场对每股收益摊薄及控制权结构变化的担忧。同时，19.70港元的初始转股价格仅较前五日均价溢价5.09%，低溢价空间强化了股价短期“天花板”预期，促使部分资金提前离场规避风险。

叠加当前港股市场流动性欠佳的背景，市场情绪的放大效应进一步加剧了抛压。优美利投资总经理贺金龙指出，在市场低迷期，大规模融资易被误读为公司现金流紧张的信号，这种不确定性预期与2025年券商业绩与股价背离的行业背景交织，让再融资成为情绪宣泄的导火索。独立财经评论员郭施亮也认为，发行规模与转股预期是影响股价的关键变量，当两者形成叠加效应时，市场选择“用脚投票”成为短期必然。

不过，短期波动并未改变融资方案的核心价值。从融资模式看，华泰证券选择的零息可转债与维也纳证券交易所Vienna MTF上市组合，展现了高效低成本的融资智慧。零息设计让公司实现近乎“免费”的长期融资，大幅降低财务成本，而Vienna MTF平台的“快速提款上市”优势，使融资流程高效便捷，广发证券此前仅用7天便完成同类发行。这种创新融资模式，既符合头部券商的高信用资质，也为中资企业境外融资提供了可复制的范本。

若跳出短期股价波动的视角，本次百亿融资的战略意义尤为凸显。募集资金明确投向境外业务发展，正是华泰证券践行“打造兼具本土优势和全球影响力的一流投资银行”战略的关键一步。华泰证券党委书记王会清此前强调，客户需求的国际化必然要求券商率先实现国际化，这既是服务国家高水平开放战略的必然选择，也是券商突破境内业务内卷的重要路径。

从行业趋势看，中资券商国际化正迎来黄金窗口期。2025年以来，多家券商加大对香港子公司的布局力度，境外业务凭借更高的ROE水平和杠杆上限，成为驱动行业中长期增长的新引擎。开源证券数据显示，券商海外业务处于高景气阶段，资本利用效率显著高于国内业务。随着美联储降息周期开启，海外业务融资成本进一步降低，叠加国内资本市场改革深化，头部券商的跨境竞争力有望持续提升。

华泰证券的国际化布局已具备深厚基础。从2015年H股上市到2019年成为首家发行GDR的中资金融机构，再到2024年获得东京专业债券市场承销资格，公司已形成覆盖中美新日等多地的全球价值链体系。在港股IPO保荐领域，华泰证券近年项目数量稳居中资券商前列，跨境业务协同效应初步显现。此次百亿资金注入，将进一步强化其在跨境财富管理、国际投行等领域的布局，为承接中资企业出海与全球资产配置需求提供充足资本支撑。

行业基本面的改善更将为长期估值修复提供支撑。Wind数据显示，截至2026年1月28日，券商板块市盈率（TTM）仅16.09倍，市净率（LF）1.46倍，分别处于近十年11.16%和36.70%的历史分位，估值优势显著。而2025年上市券商归母净利润预计同比增长49%，业绩高增与估值低估的背离态势，为中长期估值修复埋下伏笔。黑崎资本首席战略官陈兴文认为，随着境外业务贡献持续提升，头部券商有望实现从“周期股”向“国际投行”的估值重塑，当前调整反而提供了中长期配置窗口。

面对股价短期波动与长期价值的背离，投资者更需建立理性的决策框架。陈兴文提出的“重构配置逻辑”颇具参考意义：摒弃短期博弈思维，聚焦资金投向与资本使用效率等核心价值指标；构建“宏观+微观”双维度选股框架，宏观紧盯全球流动性拐点与国内政策催化，微观优选财富管理转型成熟、国际化协同性强的头部标的；把握当前1.2倍市净率的历史低位窗口，以定投策略平滑波动。

对于华泰证券而言，2026年以来A股超30%的累计涨幅已反映市场对其基本面的认可，此次回调更多是短期情绪驱动的估值修复。格上基金研究员蒋睿指出，中期来看，若境外业务进展顺利且投向高ROE领域，ROE修复将有效支撑估值回升。贺金龙则建议投资者保持耐心，重点跟踪股价企稳信号、境外业务成效及业绩报告等关键指标，待明确信号后再行布局。

从行业层面看，头部化与专业化是必然趋势。随着资本市场对外开放的持续深化，具备跨境服务能力的头部券商将持续受益于中资企业出海、跨境投融资及全球资产配置等增量需求。华泰证券的此次融资，正是顺应行业趋势的战略布局，短期股权稀释的“阵痛”，终将让位于长期国际化布局的“长赢”。

资本市场的短期波动往往源于情绪与预期的博弈，但长期价值终将回归基本面与战略布局。华泰证券百亿境外融资引发的股价调整，既是行业转型期市场情绪的正常反应，也是价值投资者把握头部券商国际化机遇的窗口。在“全球流动性宽松+国内改革红利”的共振预期下，随着境外业务的持续落地，华泰证券的长期投资价值将逐步显现，而这场短期波动，终将成为其迈向国际一流投行的必经之路。

来源：中访网见解

编辑：曹諵

校对：知晏

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